跟隨北上資金“聰明錢”選股

戴康

北上資金存量和流量選股策略互有優劣。當前北上資金存量策略可能更為占優。

北上資金是2016年以來A股最大且最穩定的增量資金之一。截至2020年年末，北上資金持股占A股流通市值比達到了3.6%，相較2016年末提升了3.2個百分點，與此同時，北上資金持股占比自2016年以來穩步抬升，始終對A股保持增持，是A股最為穩定的增量資金之一。進入2021年以來，北上資金每日交易量占A股全部交易量的占比均值為6.5%左右，對A股的影響力已經不可小覷。

北上資金取代QFII/RQFII成為外資配置中國股票資產的主要渠道主要源于三大原因：陸港通不需要資格認定，“一點接通”模式相較QFII/RQFII的認證模式更為便捷，且節省了渠道成本;北上資金通過港交所直接買進A股的股票，不需要再把外幣兌換成人民幣，而QFII則需要經過換匯過程，不僅會產生換匯中介成本，還需要時刻接受外匯管理部門的監管;截至6月11日，陸港通的可投A股標的已經多達2300余只，覆蓋面已非常廣泛，QFII/RQFII在可投標的上全覆蓋的優勢已經極小。

陸港通相較QFII/RQFII高得多的透明性使得我們能夠更為細致地分析外資的偏好。自2016年以來，北上資金前50大重倉股的持倉占比持續在60%以上，集中度較高。比較發現，從中位數來看，北上資金持股較為集中的個股相較全部A股市值更大、ROE更高。但另一方面，與投資者直覺并不相符的是，北上資金持股較為集中的個股的估值相較全部A股并不一定更低，且這一特點在2019年以來更為顯著。

結構上來看，北上資金最為偏好消費板塊，中游制造和金融板塊次之。截至5月31日，北上資金持股規模前五的申萬一級行業分別為食品飲料、醫藥生物、電氣設備、銀行、家用電器，其中食品飲料行業北上資金持股規模達到4415億元，行業配置比例達到16.65%，位居行業第一。二級行業來看，飲料制造、銀行Ⅱ、白色家電、電源設備、醫療服務Ⅱ為北上資金持股規模前五的申萬二級行業。

北上資金在消費板塊的行業影響力相對較高。自2017年以來，雖然北上資金對各板塊資金配置的市值占比有所波動，但總體偏好較為穩定。四年半期間內，從一級行業視角來看，有且僅有7個一級行業進入過持股市值前五行業，其中食品飲料、家用電器、醫藥生物一直保持持股規模行業前五，電氣設備、銀行、非銀金融、電子等行業多次進入行業前五。二級行業視角來看，在此期間也僅有7個二級行業進入過持股市值前五行業，其中飲料制造、銀行Ⅱ、白色家電一直保持持股行業前五，電源設備、醫療服務Ⅱ、保險Ⅱ、食品加工等行業多次進入行業前五。

北上資金青睞股票組合相對Wind全A和股票基金指數均能夠持續獲得較為顯著的超額收益，確實是“聰明錢”。

如何充分利用北上資金的指引，具體選擇何種策略更能發揮“聰明錢”的左側判斷優勢？在存量視角下，根據北上資金持股規模排序;在流量視角下，根據北上資金月度的增持規模排序。隨后，從個股、一級行業、申萬二級行業三個層面出發，選取排名靠前的個股或者一、二級行業，以等權重的方式構建組合，再選取每一個層級下最優勝的組合。

在不同時段，北上資金存量和流量選股策略互有優劣。三大規律：人民幣匯率升值階段，存量策略相對占優;存量社融同比增速下行階段，存量策略相對占優;在通貨膨脹（CPI）上行期間，存量策略占優。當前來看，人民幣匯率中期處于升值通道，短期階段性有貶值壓力;“緊信用”貫穿全年，社融增速下行;原材料價格上行、2020年基數較低、豬周期背景下，全年CPI緩慢上行。綜合三大因素，當前北上資金存量策略可能更為占優。