多維度看待格力電器股權(quán)激勵(lì)

陳欣

格力電器（000651.SZ）在2019年末引入高瓴資本進(jìn)行混改、進(jìn)而轉(zhuǎn)變?yōu)闊o(wú)實(shí)際控制人公司后，一直處于利潤(rùn)下滑的業(yè)績(jī)低谷，媒體對(duì)其評(píng)價(jià)也頗有爭(zhēng)議。

2021年6月20日晚，格力電器發(fā)布第一期員工持股計(jì)劃（草案），擬以27.68 元/股的價(jià)格向包括董明珠等8名董監(jiān)高在內(nèi)的1.2萬(wàn)名員工出售已回購(gòu)的1.08億股公司股票，其中董明珠擬出資8.3億元認(rèn)購(gòu)3000萬(wàn)股，占員工持股計(jì)劃總股數(shù)的27.68%。該方案一經(jīng)拋出，就引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

理解董明珠及公司面臨的復(fù)雜博弈，有助于判斷此次員工持股計(jì)劃對(duì)股票價(jià)值帶來(lái)的長(zhǎng)期影響。

考核條件過(guò)于寬松

有觀點(diǎn)認(rèn)為，格力電器在草案中設(shè)置的考核條件過(guò)于寬松。

業(yè)績(jī)層面，公司僅要求2021年、2022年歸母凈利潤(rùn)較2020年的基數(shù)分別增長(zhǎng)10%、20%，還要扣除因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用帶來(lái)的負(fù)面影響;分紅層面，也只要達(dá)到每股分紅不低于2元或者當(dāng)年凈利潤(rùn)總額的50%。達(dá)到要求后，每期可歸屬的股份比例最高為 50%。

而且，即使是格力電器2021年的業(yè)績(jī)未能達(dá)標(biāo)，員工持股認(rèn)購(gòu)權(quán)也不會(huì)作廢，而是可以順延至2022年。只要公司2022年的業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)，且兩年的凈利潤(rùn)之和達(dá)到2020年的230%，員工持股計(jì)劃的考核條件仍然滿足，可以分配歸屬相應(yīng)股票。

為了避嫌和規(guī)避一致行動(dòng)關(guān)系的認(rèn)定，董明珠和相關(guān)高管需要回避表決，并承諾不在員工持股計(jì)劃管理委員會(huì)中擔(dān)任職務(wù)，同時(shí)放棄個(gè)人在相關(guān)會(huì)議的提案權(quán)和表決權(quán)。但仍有人質(zhì)疑，這樣的員工持股計(jì)劃是否會(huì)產(chǎn)生利益輸送？

總體上看，這次格力的員工持股計(jì)劃考核標(biāo)準(zhǔn)較低，其福利性質(zhì)較濃，而對(duì)高管和員工的激勵(lì)性體現(xiàn)并不強(qiáng)。

因此，市場(chǎng)的反應(yīng)相當(dāng)負(fù)面。6月21日和22日，格力電器的股價(jià)分別下跌了4.79%和2.52%，市值損失超過(guò)230億元。截至6月22日收盤，格力電器的股價(jià)為49.82元，對(duì)應(yīng)市值已低于3000億元。

近年來(lái)股權(quán)激勵(lì)不足

格力電器在過(guò)去十五年快速發(fā)展，背后的原因之一是珠海市逐步降低持股，并對(duì)公司經(jīng)營(yíng)層放權(quán)。在2005年的股權(quán)分置改革方案中，以格力電器2005年至2007年利潤(rùn)分別達(dá)到5億元、5.6億元和6.1億元為考核標(biāo)準(zhǔn)，格力集團(tuán)分三批按當(dāng)年年底經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值作為出售價(jià)格，向朱江洪、董明珠等管理層共出售了2139萬(wàn)股。董明珠目前個(gè)人直接持有0.74%的格力電器股份主要就來(lái)自于這次激勵(lì)計(jì)劃。

然而，出于種種原因，在此后的十幾年格力電器都未能實(shí)施任何形式的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。在2016年董明珠即將離任格力集團(tuán)董事長(zhǎng)之前，格力電器于9月2日公告擬以130億元的估值收購(gòu)珠海銀隆，同時(shí)以15.57元的價(jià)格定增募集配套資金97億元。這筆收購(gòu)計(jì)劃的重要內(nèi)容是格力電器提出設(shè)立23.8億元的員工持股計(jì)劃參與定增，其中董明珠個(gè)人意向出資約為9.4億元。

2016年度員工持股計(jì)劃的背后具有較為繁復(fù)的博弈，本文不再贅述。格力電器在2015年采用了渠道去庫(kù)存的戰(zhàn)略，帶來(lái)公司營(yíng)收劇降28%，歸母凈利潤(rùn)僅有125億元，也減少了11%。但此次定增收購(gòu)珠海銀隆的方案在2016年10月28日遭到格力電器臨時(shí)股東大會(huì)否決，員工持股計(jì)劃也未能實(shí)施。

2021年格力電器第一期員工持股計(jì)劃最高股份占比1.8%，覆蓋范圍較廣，能彌補(bǔ)以往對(duì)高管和員工激勵(lì)不足的問(wèn)題。

與管理層的博弈

格力電器對(duì)管理層支付的現(xiàn)金薪酬并不高，2020年公司董監(jiān)高報(bào)酬合計(jì)2171萬(wàn)元。其中，董事長(zhǎng)、總裁董明珠的稅前報(bào)酬為915萬(wàn)元，董事、執(zhí)行總裁黃輝的薪酬為375萬(wàn)元。對(duì)比起來(lái)，美的集團(tuán)（000333.SZ）2020年的董監(jiān)高報(bào)酬合計(jì)為7694萬(wàn)元，公司董事長(zhǎng)、總裁方洪波同期薪酬為1213萬(wàn)元，董事、副總裁殷必彤的薪酬為884萬(wàn)元。此外，美的集團(tuán)每年還在持續(xù)授予高管和核心團(tuán)隊(duì)大量期權(quán)和限制性股票。

在2019年的混改中，作為管理層實(shí)體的格臻投資深度參與了對(duì)格力集團(tuán)15%轉(zhuǎn)讓股份的收購(gòu)。格臻投資的出資人包括18位格力電器管理層，但董明珠不僅作為普通合伙人（GP）實(shí)施控制，還認(rèn)繳了出資的95.48%。

有意思的是，當(dāng)時(shí)格力電器的執(zhí)行總裁黃輝僅出資0.74%，比例還低于總裁助理王凱的0.89%，而同樣資深的財(cái)務(wù)副總裁、董秘望靖東更是僅出資0.22%，在高管中排名第六。混改完成后不久，望靖東就于2020年8月辭職，并在2020年11月退出了格臻投資。接替他份額的是目前格力電器的黨委書(shū)記張偉（持有0.15%）和總裁助理兼財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)廖建雄（持有0.07%）。不久后，黃輝也于2021年2月辭去了格力電器的職務(wù)。可見(jiàn)，這兩位格力電器老臣的辭職其實(shí)在此前格臻投資的出資安排中就露出了端倪。

董明珠在格力電器的個(gè)人持股比例不高，盡管混改時(shí)通過(guò)格臻投資又間接持股了1.59%，她的合計(jì)持股比例才2.33%，還不能達(dá)到公司章程規(guī)定提名一位董事的3%持股要求。因此，從加強(qiáng)控制力的角度，董明珠仍需要通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)增加自己的持股比例。混改方案就明確了要推動(dòng)格力電器給予格臻投資認(rèn)可的管理層和骨干員工總額不超過(guò)4%股份的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

在這次員工持股計(jì)劃的其他董監(jiān)高中，除了職工監(jiān)事王法雯僅能購(gòu)買8萬(wàn)股以外，其他人都獲得了60萬(wàn)股的份額，避免了分配不均帶來(lái)的矛盾。然而，格力電器對(duì)于除了董明珠之外的核心高管總體上激勵(lì)力度仍有不足。

與員工的博弈

對(duì)于廣大員工而言，格力電器的薪酬水平偏低，導(dǎo)致公司員工流失較多。為了贏得員工的支持，董明珠在重要時(shí)間關(guān)口往往都會(huì)宣布加薪的決定。比如，在2016年11月、2018年2月、2019年1月格力電器都宣布了人均每月加薪1000元的計(jì)劃。

即使如此，2020年格力電器為8.4萬(wàn)名員工實(shí)際支付的現(xiàn)金薪酬約為89億元，平均每人僅有10.6萬(wàn)元。而對(duì)標(biāo)企業(yè)美的集團(tuán)同期為14.9萬(wàn)名員工支付的現(xiàn)金薪酬為284.6億元，平均高達(dá)19.1萬(wàn)元，幾乎是格力的兩倍。