現金管理理財套利被監管

方斐

6月11日，央行、銀保監會聯合發布《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》（下稱“新規”），新規明確了現金管理類理財的監管尺度，基本彌合了公募貨基現金管理類理財的監管差異，正式確立了現金管理類理財產品的具體監管要求。

相比于征求意見稿，新規主要有兩點變化：一是放寬了投資于主體信用評級為AAA的同一商業銀行的銀行存款、同業存單占該產品資產凈值的比例，從10%調整為20%;二是將過渡期安排延長至2022年底。現金類理財與貨基監管已處同一起跑線。

新規對現金類理財的投資范圍及期限均做出明確要求，私募債、二級資本債、永續債或長期國債、國開債將在過渡期內逐步退出現金類理財。隨著高風險資產占比降低，產品久期縮短，現金管理類理財收益率與貨幣基金利差將逐漸收窄。

新規較征求意見稿小幅放松，與當前貨基監管要求保持一致，但全面對標貨幣基金監管仍然會帶來產品的調整壓力。平安證券認為，考慮到新規在投資范圍、久期管理、T+0贖回限制等方面保持了征求意見稿的嚴格要求，因此對現有現金管理類產品帶來的約束依然存在，可以預見銀行現金管理類產品仍然會面對較大的調整。

新規將現金管理類產品的監管各項管理細則嚴格對標貨基等同類產品，目的是為了針對此前現金管理類與貨基等同類產品監管要求不一致問題以及存在監管套利的現象。具體來看，主要包括以下六個方面：

第一，投資范圍限制對標貨基，只能投資現金、1年以內的存款、回購、央行票據、同業存單以及397天以內的債券，不得投資于股票、以定期存款利率為基準利率的浮動利率債可轉債、AA級以下信用債及ABS和其他監管禁止的品種;第二，產品的久期管理方面，要求投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續期限不得超過240天，與貨基的監管要求保持一致;第三，投資集中度方面，對不同投資產品仿照貨基設置了相應的比例限制，如明確每只現金管理類產品投資于主體信用評級為AAA的同一商業銀行的銀行存款、同業存單占該產品資產凈值的比例合計不得超過20%;第四，產品贖回方面，明確單日贖回額度不能超過1萬元（凈值型產品除外），原先現金管理類產品可以實現 T+0大額贖回的優勢不復存在;第五，杠桿率、流動性管理等其他方面也均與貨基保持一致。第六，在規模限制上提出了更嚴格的要求，明確同一銀行采用攤余成本法核算的現金管理類產品月末凈值不能超過全部理財產品月末凈值的30%。

現金管理類產品作為短期產品，過去普遍采用資產端拉長久期、信用下沉和投資非標等方式提高投資收益，因此在收益率上較貨幣基金更有優勢。根據《2020年中國理財報告》，2020年行業現金管理類產品收益率在3%左右，而目前市場貨幣基金的收益率在2%左右。

在新規要求下，未來現金管理類產品的收益率或將逐步下行，向貨基等同類產品的收益率中樞靠攏。

此外，30%的規模限制也會對部分銀行帶來約束，截至2021年一季度末，全行業現金管理類產品規模已達7.3萬億元，占銀行存續理財規模的29.3%，雖然整體來看仍未觸及監管要求的上限，但個體超標的情況仍有發生，存在一定調整壓力。

根據平安證券的分析，新規的出臺會使得現金管理類理財的吸引力明顯下降，考慮到現金管理類產品是后資管新規時代銀行理財規模增長的利器，隨著產品的調整，短期規模的增長或受到一定的制約。

但從長期來看，對銀行的影響是多方面的：首先，與以貨基為代表的同類競品相比，在收益率無顯著差別的情況下，渠道能力對于投資者決策的影響力進一步提升，從目前來看，銀行在渠道端的競爭優勢依然存在，有利于客戶留存。當然，需要注意銀行個體間服務能力的差異問題，這或將引導投資者進一步向頭部機構集中。其次，隨著各項類存款產品的規范，不排除部分低風險偏好資金回流銀行存款的可能性。