不同人生境況的投資目標(biāo)

楊典　孫艷

證券投資的投資目標(biāo)具有多元化特點(diǎn)，并不簡(jiǎn)單停留在絕對(duì)收益率這一個(gè)指標(biāo)。其他重要指標(biāo)還有相對(duì)排名、收益率回撤、人生不同年齡和境遇情況下的不同目標(biāo)等等。本系列文章共三篇，旨在總結(jié)常見的設(shè)定投資目標(biāo)需要考慮的主要因素、探討什么樣的投資目標(biāo)相對(duì)比較合理以及相應(yīng)心理建設(shè)。本篇為全部三篇系列之第三篇。

年化20%為什么還不滿足？不同人生境況的投資目標(biāo)

年化收益率20%還不滿足，當(dāng)然首先可能是大牛市，大牛市里一年二三十個(gè)點(diǎn)收益率當(dāng)然不會(huì)讓人滿足。不過(guò)這里探討的不是牛市收益率、熊市收益率，而是正常經(jīng)濟(jì)和貨幣環(huán)境下的包含牛熊交替轉(zhuǎn)換的長(zhǎng)期收益率。

以20%左右的頂尖基金經(jīng)理水平的長(zhǎng)期年化收益率，投資者以10萬(wàn)元本金起步，財(cái)富積累到1個(gè)億（累計(jì)1000倍回報(bào)），差不多需要38年——其實(shí)這個(gè)長(zhǎng)期投資回報(bào)已經(jīng)超過(guò)了大多數(shù)普通人的預(yù)期了，這顯示了長(zhǎng)期復(fù)利的威力，以及“慢慢變富”的吸引力。

但是慢慢變富并不能讓所有人都滿足。有遠(yuǎn)大志向的人當(dāng)然可以追求更高的財(cái)富增長(zhǎng)速度，例如40歲以前就成為億萬(wàn)富翁，這樣的目標(biāo)通過(guò)證券投資的方式顯然比較難。有著如此遠(yuǎn)大志向的投資者，通常擁有異于常人的特質(zhì)，例如卓越的企業(yè)家才能——這樣的話，也許自行開辦公司創(chuàng)業(yè)成功是早日成為億萬(wàn)富翁的更容易和更值得鼓勵(lì)的方法，雖然統(tǒng)計(jì)意義上創(chuàng)業(yè)成功的概率如此之低。中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)私人銀行行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2018）》顯示，中國(guó)高凈值人士80%是企業(yè)主。

有才華的人很多，但畢竟只有少數(shù)人才能登頂財(cái)富高峰。億萬(wàn)富翁本不該成為大多數(shù)人的理想，畢竟人生的幸福感、成就感并不僅僅來(lái)自金錢，發(fā)大財(cái)往往也不是獲得幸福感和成就感的必要條件。

通常情況下，投資目標(biāo)的設(shè)定與個(gè)人所處的年齡、財(cái)富階段和人生目標(biāo)有非常緊密的聯(lián)系。

例如，很多年紀(jì)較輕的投資者，明知年化長(zhǎng)期20%已經(jīng)是一個(gè)對(duì)大數(shù)人長(zhǎng)期難以企及的目標(biāo)，但是仍然嗤之以鼻，而甘愿冒大風(fēng)險(xiǎn)去追逐50%以上的年化收益率目標(biāo)，這種情況是有一定的存在即合理的內(nèi)在邏輯的。

例如不少人會(huì)想，就算年化收益率20%，本金如此之小（通常年輕人儲(chǔ)蓄余額小），也發(fā)不了財(cái)，改變不了人生命運(yùn)，不如賭一把，“愛拼才會(huì)贏”，贏了就成人生贏家，輸了大不了多搬磚幾年。為此不惜通過(guò)極端集中、加杠桿等方式鋌而走險(xiǎn)。當(dāng)然，統(tǒng)計(jì)意義上，這樣做的大多數(shù)人最后會(huì)賠很多錢，但是畢竟還是有少數(shù)幸運(yùn)兒會(huì)勝出，勝出之后再收手也許就是人生贏家。特別是對(duì)于散戶群體，少數(shù)理性冷靜的聰明人慢慢變富，極少數(shù)甘冒大風(fēng)險(xiǎn)的幸運(yùn)兒快速致富，大多數(shù)普通人則收獲廖廖甚至虧錢。另外對(duì)甘于冒險(xiǎn)的年輕人來(lái)講，當(dāng)期的虧損，也許只占其未來(lái)預(yù)期收入的一小部分，所以年輕和預(yù)期收入本身，也客觀上幫助其控制了人生長(zhǎng)周期上的重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

總之，合理的投資目標(biāo)應(yīng)該與個(gè)人的年齡、財(cái)富積累、預(yù)期收入、人生境遇等高度相關(guān)。激進(jìn)的投資目標(biāo)當(dāng)然要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)了大風(fēng)險(xiǎn)未必就會(huì)有好收益，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的投資往往會(huì)以血虧告終。但另一方面，冒險(xiǎn)精神正是企業(yè)家精神之一，正是冒險(xiǎn)精神推動(dòng)了許多個(gè)體人生境遇的根本改善，群體的冒險(xiǎn)精神則推動(dòng)了創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步。聰明投資者會(huì)懂得如何適度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、獲取合理收益。

基金管理人的選擇

基金投資者是多元的，因此群體投資目標(biāo)亦是多元的。普通投資者的投資目標(biāo)在不同市場(chǎng)階段往往很容易漂移。任何一只基金，都不可能做到又陡又直（收益高、回撤低）的上升凈值曲線，在證券市場(chǎng)，哪怕單獨(dú)追求收益高、單獨(dú)追求回撤低都不是容易的事。這樣，基金投資人的投資目標(biāo)與基金管理人的管理能力總是會(huì)有落差。

在投資層面，基金經(jīng)理最需要的是冷靜、理性。基金經(jīng)理的情緒盡量不應(yīng)受到基金持有人情緒的負(fù)面影響。尤其在不利波動(dòng)（絕對(duì)回撤或相對(duì)回撤）發(fā)生時(shí)，基金經(jīng)理比以往任何時(shí)候都更需要保持冷靜和理性。

如何才能減少客戶情緒壓力傳遞、實(shí)現(xiàn)冷靜和理性決策呢？至少有以下可選項(xiàng)：

平時(shí)加強(qiáng)跟投資者溝通，引導(dǎo)投資人的合理預(yù)期投資目標(biāo);

投資者申購(gòu)基金之時(shí)，重點(diǎn)解釋清楚基金的投資目標(biāo)、包括收益率目標(biāo)、回撤和投資風(fēng)險(xiǎn)等;

反復(fù)向投資者闡述自己的投資理念、投資體系以及相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征;

調(diào)節(jié)自身的心理預(yù)期，基金經(jīng)理當(dāng)然可以有足夠自信，定下挑戰(zhàn)極限投資績(jī)效的目標(biāo)，不過(guò)也可以選擇降低預(yù)期，制定佛系投資目標(biāo)，采用不太激進(jìn)的投資策略，保持長(zhǎng)期的良好投資心態(tài);

評(píng)估客戶投資目標(biāo)與自身投資管理能力的差異，對(duì)于客戶過(guò)高的不切實(shí)際的投資目標(biāo)，不接受申購(gòu)或勸退……

結(jié)語(yǔ)：降低預(yù)期，接受不完美

頂極投資大師查理·芒格曾說(shuō)：“幸福生活的第一條就是降低期望值，這很容易做到。但如果你有不切實(shí)際的期望，那你的一生都會(huì)很痛苦。”

人類或多或少普遍具有貪婪、恐懼、攀比、嫉妒、虛榮等人性弱點(diǎn)，這些人性弱點(diǎn)，部分在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域有正面作用，能夠推動(dòng)創(chuàng)新、冒險(xiǎn)和勤奮工作，但在證券投資領(lǐng)域，上述人性弱點(diǎn)的負(fù)面作用更為明顯，因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)往往放大性格弱點(diǎn)、放大情緒，遮蔽人類的理性之光。

投資人保持理性的秘訣是降低對(duì)自己的期望值，以控制好上述人性弱點(diǎn)，發(fā)揮謹(jǐn)慎、好奇、好學(xué)、勤于思考等優(yōu)點(diǎn)。

降低投資目標(biāo)的預(yù)期，包括降低長(zhǎng)期收益率預(yù)期、降低同業(yè)排名預(yù)期、降低回撤率預(yù)期等等;對(duì)基金經(jīng)理而言， 也意味著接受自身投資理念、投資風(fēng)格、投資體系的不完美。

在證券投資領(lǐng)域，也許降低對(duì)投資目標(biāo)的期望值，是長(zhǎng)期生存的必要條件。

與其他很多領(lǐng)域的工作不同，證券投資業(yè)績(jī)未必靠更聰明、更勤奮、更意志頑強(qiáng)，證券投資的致勝法寶是理性。通常只有放棄不切實(shí)際的投資目標(biāo)，將投資目標(biāo)降低到符合歷史規(guī)律的正常范圍，才有助于保持良好心態(tài)，保持理性思考、理性決策。

降低投資目標(biāo)的預(yù)期，包括降低長(zhǎng)期收益率預(yù)期、降低同業(yè)排名預(yù)期、降低回撤率預(yù)期等等;對(duì)基金經(jīng)理而言，也意味著接受自身投資理念、投資風(fēng)格、投資體系的不完美。市場(chǎng)上本就沒有任何完美投資策略。趨勢(shì)策略會(huì)在震蕩行情中大回撤，震蕩策略會(huì)在趨勢(shì)行情中錯(cuò)過(guò)大行情;挑黑馬可能會(huì)遇上坑，騎白馬可能會(huì)漲不動(dòng);估值太低可能成長(zhǎng)性不佳，估值太高可能泡沫太多……

一旦將投資目標(biāo)適當(dāng)降低，上述大部分問(wèn)題也許都不再可怕。例如，如果投資者不再追逐超高收益率目標(biāo)（通常實(shí)現(xiàn)方法是高度集中甚至還要加杠桿），則投資者可以通過(guò)適度分散的資產(chǎn)類別配置和證券投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期收益率可能下降了一些，但是確定性增大了很多，墨菲定理（任何一個(gè)事件，只要具有大于零的幾率，就可確定它終有一天會(huì)發(fā)生）就不再可怕。

降低預(yù)期，是面臨高度不確定的投資世界的聰明應(yīng)對(duì)法門。適度降低預(yù)期，最后結(jié)果往往可能獲得超預(yù)期的額外獎(jiǎng)賞。