英科醫療：業績高光難持續

薛宇

6月1日，英科醫療（300677.SZ）發布減持公告，引起市場高度關注。公司實際控制人及眾高管計劃減持公司股份不超過總股本的6.0703%，其中實控人減持不超過總股本的6%，以公告日股價計，實控人減持金額達到31.03億元，合計減持金額達31.39億元。

此外，公司實控人還通過減持公司可轉債獲得豐厚收益，相比認購價格平均累計獲利9317萬元。

受益于疫情帶來一次性手套產品需求激增，產品價格的快速增長“主導”了英科醫療的業績高增長。但隨著行業內不斷擴產，中長期來看一次性手套價格回落將是必然，目前PVC手套價格已經有明顯回落，雖然丁腈手套價格短期內仍會維持在較高水平，但據機構預測其價格仍有明顯的下滑趨勢，手套生產商高額利潤長期難有持續性。與同行相比，英科醫療擴產計劃更為激進，遠期規劃產能達到同行業公司的3-4倍，未來產能消化值得關注。

實控人、眾高管集體減持

6月1日晚，英科醫療發布減持預披露公告，公司實際控制人、董事長劉方毅計劃以集中競價交易、大宗交易方式直接減持公司股份不超過2176萬股（不超過總股本的6%）;公司董事、總經理陳瓊計劃減持公司股份不超過7.5萬股（不超過總股本的0.0207%）;董事、副總經理于海生計劃減持不超過4.875萬股（不超過總股本的0.0134%）;董事會秘書、副總經理李斌計劃減持不超過8.625萬股（不超過總股本的0.0238%）;財務總監馮杰計劃減持不超過4.5萬股（不超過總股本的0.0124%）。以公告日收盤價142.65元/股計，公司實控人減持金額達到31.03億元，公司其他高管減持金額合計達到3638萬元。

對于減持原因，公告稱系個人資金需求。對于實控人如此大規模的減持，市場反應強烈，減持計劃公布次日公司股價應聲跌停。

不過，相比2020年年初，公司股價仍有較大幅度增長，實控人以及管理層成為減持最大受益人，而二級市場成為最終買單者。即便與此前定增發行價43.72元/股（實施權益分派方案后調整至28.71元/股）相比，公司實控人仍有一定程度的浮盈。

疫情期間，英科醫療一次性手套產品需求激增，公司業績爆發，成為受益于疫情業績增長最快的公司之一，贏得中小投資者及各機構的青睞。2020年，英科醫療實現凈利潤70.07億元，同比增幅達38倍以上，股價也從2020年年初的11元最高上漲至2021年1月25日的294.11元，期間漲幅最高超過25倍，市值最高達到1020.75億元。

伴隨股價大漲，英科醫療所發行的英科轉債（123029.SZ）價格也大漲，最高價格曾達到驚人的3618.188元。與此同時，公司實控人大規模減持可轉債，并且獲利頗豐。

2019年，英科醫療公開發行4.7億元可轉債，其中控股股東劉方毅認購195.2562萬張，占總發行量比例達41.54%。根據公告，劉方毅于2019年9月10日減持英科轉債46.9994萬張;2019年9月11日至2019年9月25日減持47萬張;2019年9月26日至2020年4月7日減持46.8059萬張;2021年4月27日減持1940張。

根據Wind，上述各減持期間均價分別為117.512元、116.382元、257.103元、2010.252元，相比認購成本，公司控股股東減持可轉債平均累計獲利9317萬元。

疫情成就高增長

一次性手套行業原本并非“暴利”行業。疫情發生前，各類手套價格及毛利率常年保持相對穩定狀態。根據弗若斯特沙利文報告，2015-2019年，全球丁腈手套平均售價在每千只22美元-24美元，乳膠手套均價在18美元-19美元，PVC手套均價在11美元-14美元;2019年，全球丁腈手套、乳膠手套、PVC手套平均售價分別為每千只23.1美元、18美元、11.9美元。

根據Wind，各手套生產商毛利率基本在15%-25%，英科醫療和中紅醫療（300981.SZ）以丁腈手套和PVC手套為主，2019年毛利率分別為24.80%、18.85%;藍帆醫療（002382.SZ）以PVC手套為主，2019年健康防護手套毛利率為15.30%。

銷售規模方面，上述公司往年銷售額僅在十幾億元左右，凈利潤最高也不過2億元左右。2019年，英科醫療的醫療防護類產品銷售收入17.68億元，公司整體凈利潤僅為1.79億元;藍帆醫療健康防護手套銷售收入16.78億元，毛利2.57億元;中紅醫療營業收入11.64億元，凈利潤僅為8927萬元。

新冠疫情發生后，全球范圍內一次性防護手套市場需求激增、產品整體供不應求，導致價格快速上漲，各手套生產商銷售收入和毛利率均有較大幅度提升，實現業績爆發。

2020年，英科醫療實現營業收入138.37億元，同比增長564.29%，其中醫療防護類產品銷售收入達134.52億元，毛利率由上年的24.80%增至70.46%;實現凈利潤70.07億元，同比大增3829.56%。2021年第一季度，公司實現營業收入67.35億元，凈利潤為37.36億元，同比大增770.86%、2791.66%。

2020年和2021年第一季度，中紅醫療營業收入分別為47.78億元、22.73億元，同比增長308.13%、588.22%;凈利潤分別為26.64億元、14.02億元，同比大增2883.80%、2437.40%;毛利率分別為70.83%、74.79%，同比增加51.98個百分點、49.73個百分點。2020年，藍帆醫療健康防護產品銷售收入為67.53億元，毛利率達到63.48%，同比分別增長302.39%、48.18個百分點;健康防護產品實現毛利42.87億元，同比增長1569.52%。2021年第一季度，藍帆醫療營業收入和凈利潤分別為31.67億元、17.18億元，同比增長253.01%、1086.89%。