能輝科技IPO收入迷局：與第一大客戶采購數據掐架 可持續性存隱憂

周一

能輝科技是一家以光伏設計、系統集成和投資運營一站式服務為主題，并開展垃圾熱電氣化、儲能等新興技術和應用業務的新能源技術服務商。2018年至2020年，公司實現營業收入3.39億元、3.84億元及4.20億元，歸屬于母公司凈利潤2797萬元、6782萬元和9019萬元。

能輝科技2020年3月11日通過深交所創業板上市委的審核，并在2020年5月20日提交了招股書（注冊稿），擬募集資金3.4億元，用于綜合業務能力提升項目、研發中心建設及補充流動資金等項目。

表面上看，能輝科技收入和利潤均保持了穩健的增長，但與同行比較，公司對前五大客戶具有高度的依賴性，對部分客戶的銷售額與采購數據不匹配;此外，部分客戶名不符實，其收入疑點重重;在進入競價、平價之后，公司的可持續經營能力將面臨大考。

數據嚴重掐架的第一大客戶

2018-2020年，能輝科技執行光伏電站系統集成業務合同金額與裝機容量分別為13.81億元（含稅）、896.51MW，扣除組件采購額，公司光伏電站系統業務單瓦對應收入約1.46億元。此外，過去三年公司經營現金流分別為-2297萬元、1.66億元及6757萬元，與凈利潤的匹配度比同行要好。

傳統的光伏EPC含組件采購，組件采購占光伏投資的70%左右，這導致傳統的EPC營業額大、應收賬款也高，能輝科技并不同于這一模式：一是不包含組件采購，營業收入較小;二是經營現金流較好，公司聲稱是精選客戶的結果。但這種模式市場空間有多大？面對監管的問詢，能輝科技并沒有正面回答，而是以總EPC金額作為市場規模，這顯然夸大所處行業的市場空間和規模。

事實上，能輝科技最大的客戶威寧能源（873359.NQ）在新三板公開轉讓說明書中就表示，公司一般采用EPC總承包模式，由具有EPC資質的總承包商負責相關工作，個別項目由公司統籌對電站的設備、工程單獨采購。但能輝科技在過去兩年卻對威寧能源系公司形成了巨額的銷售，其中疑問重重。

據招股書（注冊稿），2020年，能輝科技對威寧能源母公司及其下屬的赫章精工、關嶺威能新能源分別銷售了1.01億元、6759萬元及3912萬元，合計約為2.08億元，占收入的比重超過50%。據威寧能源2020年年報，能輝科技以1.46億元的金額位列其當年第三大供應商，占其年度采購額的4.5%。兩者之間的采銷差距高達6000萬元，占能輝科技當年營業收入的比重超過15%。

2019年，能輝科技對威寧能源及赫章精工的銷售收入分別為1.06億元、1754萬元，合計金額約為1.24億元。據威寧能源年報，能輝科技位列其當年第五大供應商，金額為1.04億元，與能輝科技披露的數據相差超過2000萬元，占當年營業收入的比重超過5%。

如此重大的差距，是威寧能源存在通過其他供應商采購，還是能輝科技提前確認了營業收入？這需要監管部門的現場核查給予厘清。

此外，羅山縣思源光伏發電有限公司（下稱“羅山思源”）是能輝科技2018年的第五大客戶，為其貢獻了3257萬元;不過，天眼查顯示，羅山思源成立于2017年11月底，社保繳納人數一直為零，目前注冊資本為2000萬元，截至2020年年末，實際繳納的注冊資本只有200萬元，如此小微企業卻對能輝科技貢獻了超過3000萬元的營業收入。

神奇的回款能力

另外，2020年，威寧能源對前五大供應商的采購額是18.72億元，占比為57.3%，全年總采購額大約是32.67億元，公司應付賬款期末余額大約是14.9億元，由此計算出公司應付賬款的周轉天數大約是167天。據招股書（注冊稿），2020年年底，能輝能源對威寧能源和赫章精工的應收賬款期末余額分別為1130萬元、796萬元，對應2020年1.01億元、6759萬元的銷售額，應收賬款期末周轉天數分別為41天、43天，難道威寧能源及下屬公司對不同的供應商采取不同的結算周期？能輝科技有什么特殊之處讓威寧能源系公司如此快速付款？

收款難是光伏EPC行業的共性，威寧能源這種付款速度正常嗎？據招股書（上會稿），能輝科技聲稱，公司應收賬款周轉率分別為2.38次、2.33次、2.6次和1.71次，總體高于同行業可比上市公司平均水平，反映了公司優良的客戶結構和良好的回款能力。但公司對一些地方企業的回款速度則遠沒有像國家電力投資公司、廣州發展那么快。

霍邱縣現代農業投資發展有限公司（下稱“霍邱現代農業”）在2018年為能輝科技貢獻4187萬元，是該年第四大客戶。

天眼查顯示，該公司成立于2017年9月，注冊資本3000萬元，后在2019年11月實繳資本增至2.59億元，但其付款卻不慷慨。截至2018年年底，能輝科技對霍邱現代農業的應收款為2049萬元（1年以內），2019年年底為604萬元（1-2年內），2020年年底依然為604萬元，期限已經變成2-3年，公司對其計提了181萬元的減值損失。

2017年，東方日升以2676萬元成為能輝科技第三大客戶，期末應收賬款余額為932萬元，2018年年末依然是932萬元，期限已經變成1-2年。

上述兩個客戶的回款速度與國家電力投資、廣州發展等大客戶的回款形成鮮明的反差。

新客戶突圍瓶頸

目前，能輝科技面臨著老客戶紅利漸失、新客戶突破困難的瓶頸。

2018年至2020年，能輝科技對前五大客戶的銷售額占主營業務收入的比例分別為90.56%、95.32%和92.84%，客戶集中度較高。

再往上看三年也是如此。2015年至2017年，能輝科技對前五大客戶的銷售額占主營業務收入比重分別為91.38%、94.33%、90.78%。同期，公司對貴州和廣東區域的銷售額占主營業務收入的比例分別為71.62%、95.18%和92.11%，主要業務區域也較為集中。