哈三聯(lián)大漲有隱憂

杜鵬

2021年以來(lái)，哈三聯(lián)（002900.SZ）股價(jià)大幅上漲，期間最大漲幅263%，最高市值超過(guò)百億元。

哈三聯(lián)是一家醫(yī)藥行業(yè)上市公司，2017年上市之后業(yè)績(jī)立即發(fā)生變臉，扣非凈利潤(rùn)顯著下滑。公司IPO募投項(xiàng)目進(jìn)度極其緩慢，完全沒(méi)有兌現(xiàn)招股書(shū)給出的承諾。巨額閑置資金被上市公司用來(lái)炒股，存在不務(wù)正業(yè)之嫌。

上市之后，哈三聯(lián)在醫(yī)藥主業(yè)以外積極發(fā)展化妝品業(yè)務(wù)，近年來(lái)增長(zhǎng)迅速。也正是受益于此，哈三聯(lián)2021年以來(lái)被市場(chǎng)瘋狂炒作。奇怪的是，公司卻將化妝品資產(chǎn)以極低價(jià)格增資其下游客戶，存在賤賣(mài)資產(chǎn)之嫌;而且增資對(duì)象盈利能力畸高，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，資產(chǎn)真實(shí)性令人生疑。

上市后變臉

哈三聯(lián)屬于醫(yī)藥制造業(yè)，2017年9月22日成功登陸中小板市場(chǎng)，IPO募資總額9.53億元。在上市之前，公司業(yè)績(jī)連年保持增長(zhǎng)，2013-2016年扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)11.74%、27.93%、21.22%、5.1%;而上市之后公司業(yè)績(jī)變臉，2017-2020年扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為-1.38%、-27.69%、0.16%、-117.85%。2021年一季度，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅下滑，扣非凈利潤(rùn)同比下降1957.41%。

對(duì)于業(yè)績(jī)欠佳，哈三聯(lián)曾在年報(bào)中解釋稱，國(guó)家醫(yī)療體制改革深化加劇，“4+7”帶量采購(gòu)、仿制藥一致性評(píng)價(jià)及重點(diǎn)監(jiān)控藥品目錄等政策密集出臺(tái)，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)面臨著市場(chǎng)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)重構(gòu)。然而，行業(yè)壓力并非哈三聯(lián)獨(dú)有，但是大部分主流藥企在壓力下仍然實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。哈三聯(lián)將業(yè)績(jī)不好全部歸咎于外部客觀因素，恐怕難以站住腳。

上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，2020年，受新冠疫情與醫(yī)藥行業(yè)重點(diǎn)監(jiān)控目錄政策影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，導(dǎo)致業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定下滑。

事實(shí)上，無(wú)論是在預(yù)披露階段還是正式披露階段，不少 IPO企業(yè)在招股材料中都習(xí)慣于精心包裝。但是，IPO完成、股票上市后，業(yè)績(jī)往往并不像其招股材料里披露的那樣漂亮，總要往下沉一沉，“變臉”之快令投資者來(lái)不及做出反應(yīng)。這一市場(chǎng)頑疾在A股市場(chǎng)建立早期就有表現(xiàn)，時(shí)至今日的IPO大躍進(jìn)時(shí)期，“變臉”現(xiàn)象更是愈演愈烈。

哈三聯(lián)IPO募集資金用于醫(yī)藥生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、工程技術(shù)研究中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)中心項(xiàng)目，擬投入募集資金分別為7.48億元、1.01億元、5094萬(wàn)元。

招股書(shū)預(yù)計(jì)，醫(yī)藥生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)期為36個(gè)月，意味著2020年之前可以完工。投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)項(xiàng)目年平均收入19.87億元，年平均凈利潤(rùn)3.98億元。哈三聯(lián)2017年凈利潤(rùn)1.81億元，項(xiàng)目如果順利達(dá)產(chǎn)，相當(dāng)于再造兩個(gè)哈三聯(lián)。

對(duì)于工程技術(shù)研究中心建設(shè)項(xiàng)目和營(yíng)銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)中心項(xiàng)目，招股書(shū)預(yù)計(jì)項(xiàng)目的建設(shè)周期分別為3年、1年，意味著兩個(gè)項(xiàng)目可以分別在2020年和2018年之前完工。

然而，招股書(shū)給出的美好承諾完全沒(méi)有完成。根據(jù)2020年年報(bào)，醫(yī)藥生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目年末累計(jì)投入金額2.56億元，投資進(jìn)度34.2%;工程技術(shù)研究中心建設(shè)項(xiàng)目累計(jì)投入金額51萬(wàn)元，投資進(jìn)度0.51%;營(yíng)銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)中心項(xiàng)目累計(jì)投入金額3077萬(wàn)元，投資進(jìn)度60.41%。

可以看出，哈三聯(lián)完全沒(méi)有兌現(xiàn)IPO給投資人的承諾。前后結(jié)合來(lái)看，不能排除哈三聯(lián)存在夸大IPO募資需求、刻意圈錢(qián)之嫌。

哈三聯(lián)IPO項(xiàng)目進(jìn)展遲緩，結(jié)果導(dǎo)致巨額資金被閑置，使用效率低下。2020年年末，公司貨幣資金6.61億元、交易性金融資產(chǎn)3.61億元。其中，交易性金融資產(chǎn)中有7891萬(wàn)元的權(quán)益工具投資。根據(jù)年報(bào)介紹，2018年1月16日至2018年1月23日，公司通過(guò)深港通賬戶購(gòu)入石四藥集團(tuán)（02005.HK）股份，截至2020年12月31日，公司持有石四藥集團(tuán)股票2136萬(wàn)股。

2018年1月16日至2018年1月23日期間，石四藥集團(tuán)股價(jià)在4.8港元至6.26港元。2021年6月9日，石四藥集團(tuán)收盤(pán)價(jià)5.15港元/股，仍處于哈三聯(lián)買(mǎi)入價(jià)格區(qū)間范圍。這也就意味著，哈三聯(lián)這筆投資根本就沒(méi)有賺到豐厚利潤(rùn)，浪費(fèi)的時(shí)間成本巨大。

不論是股票還是期貨投資都有一定風(fēng)險(xiǎn)，如果因此荒廢主業(yè)就得不償失。因?yàn)槌垂沙缘娇囝^的不在少數(shù)，最典型的便是上海萊士（002252.SZ），頭頂“股神”的光環(huán)，上海萊士曾經(jīng)在A股市場(chǎng)風(fēng)光無(wú)限，不過(guò)在2018年卻栽了大跟頭，當(dāng)年由于炒股巨虧15.18億元，把此前炒股賺的錢(qián)都搭了進(jìn)去。

涉嫌賤賣(mài)化妝品資產(chǎn)

哈三聯(lián)2017年上市之后，開(kāi)始在醫(yī)藥主業(yè)以外積極發(fā)展化妝品業(yè)務(wù)。2018年，公司新增二類醫(yī)療器械醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)液以及15個(gè)化妝品品種，當(dāng)年化妝品業(yè)務(wù)首次貢獻(xiàn)了1403萬(wàn)元的收入。2019年和2020年化妝品業(yè)務(wù)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)的銷售收入分別達(dá)到1.27億元、1.87億元，占全部營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.05%、14%;2020年化妝品業(yè)務(wù)毛利率為30.23%。

根據(jù)2020年年報(bào)介紹，公司化妝品業(yè)務(wù)目前主要有兩款產(chǎn)品：敷爾佳重組膠原蛋白水光修護(hù)貼、敷爾佳積雪草舒緩修護(hù)貼。作為醫(yī)美概念股，哈三聯(lián)遭到市場(chǎng)瘋狂追捧，2021年以來(lái)股價(jià)最大漲幅263%，6月9日公司收盤(pán)價(jià)28.62元/股，總市值91億元。按照2019年凈利潤(rùn)1.77億元計(jì)算，哈三聯(lián)目前PE高達(dá)51倍?？梢钥闯鰜?lái)，市場(chǎng)對(duì)公司化妝品業(yè)務(wù)給出了極高的估值水平。

奇怪的是，哈三聯(lián)卻將自己的化妝品業(yè)務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)手他人。2月10日，哈三聯(lián)公告稱，公司以全資子公司哈爾濱北星藥業(yè)有限公司（下稱“北星藥業(yè)”）100%股權(quán)對(duì)哈爾濱敷爾佳科技發(fā)展有限公司（下稱“敷爾佳科技”）進(jìn)行增資。

本次交易價(jià)格以2020年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，北星藥業(yè)100%股權(quán)價(jià)值為5.7億元，敷爾佳科技在增資前的價(jià)值為108.3億元。增資完成后，公司持有敷爾佳科技 5%股權(quán)，不再持有北星藥業(yè)股權(quán)。