雨后復驕陽

諸建芳

PPI向CPI的全面傳導較難發生，通脹形勢溫和可控。下半年總量政策的主要目標仍然會聚焦在穩增長上，經濟會更多依靠內生動力的修復實現穩中加固。

當前經濟仍有三重“不均衡”， 顯示經濟運行還沒有回歸常態。一是不同行業間生產恢復的“不均衡”，受疫情影響更大的租賃和商務服務業以及住宿和餐飲業，距離完全恢復尚需時日;二是內外需求恢復的“不均衡”，1-4月的經濟數據顯示“外需旺、內需穩”;三是不同規模企業之間景氣程度表現的“不均衡”，大型企業持續處于擴張區間，但小型企業的整體恢復節奏仍然較慢。

大宗商品價格快速上漲的負面影響應該是可控的。二季度之后PPI上漲壓力預計將有所減輕，主要原因包括：全球供需錯配的格局將有所改善;全球流動性環境將在臨近年末時出現邊際變化;預計部分工業品受國內供給因素所推動的上漲趨勢難以持續，未來政策會在有序推進“碳達峰、碳中和”和避免價格快速上漲的負面影響之間尋求一個平衡。這種情形下，PPI向CPI的全面傳導較難發生。

在“經濟尚未恢復至常態、通脹風險相對可控”的情況下，總量政策的主要目標仍然會聚焦在穩增長上。

預計貨幣政策下半年將維持松緊適度，宏觀流動性回落幅度趨緩，政策利率大概率不會發生變化，中性的貨幣政策有望維持，對宏觀經濟的影響預計也偏中性。財政政策的基本取向在年中不會有明顯調整，并且財政政策將更注重資金使用的統籌，保民生保基本，緩解地方政府債務壓力，維持對經濟的適度支持。

我們預計二季度將是2021年環比增長最快的時期，相比一季度，很可能會在出口不差、消費繼續恢復的基礎上，制造業投資穩步趕上。從兩年平均同比增速的角度估算，預計2021年四個季度會呈緩步回升的態勢，即一季度是全年的低點，高點很可能在下半年甚至更晚出現，具體取決于全球經濟復蘇對中國的拉動效果。

放眼中長期，預計后疫情時代中國經濟將出現五大趨勢性變化：

一是中國制造業在規模優勢的基礎上逐漸呈現出技術優勢。2020年，中國高技術制造業實現利潤占規模以上工業企業的比重為17.8%，比2019年提高了1.9個百分點，但是相較世界主要發達國家，這一比重仍有較大的提升空間。未來中國想繼續鞏固并提升制造業在全球產業鏈中的競爭力，發揮技術優勢將是制造業發展的必由之路。我們預計在政策的加持下，中國制造業將邁向更“高精尖”的發展軌道。

二是服務業以結構升級助力提升勞動收入和全要素生產率。

部分勞動力從低端制造業崗位流入新業態的服務業領域，這一趨勢與工業領域的“機器換人”結合在一起，既提高了服務業的收入水平，也提高了工業的生產效率。

三是產業鏈的競爭力成為左右出口趨勢的決定性力量。長期來看，全球總需求的彈性會有所擴大，一國的供給能力將成為影響出口的核心變量，對于中國來說，生產“替代效應”將持續帶動出口高增。

四是地方政府行為從更重基建轉向更重產業。“十四五”期間地方政府的行為轉型將更積極地參與到產業的培育、深度融合發展等層面，從單一的產業發展的“旁觀者”和“秩序維護者”轉變為產業發展的“引路人”和“推動者”。

五是總量政策操作從“逆周期”向“跨周期”轉型。

相對于傳統的“逆周期”調節，“跨周期”的宏觀調控更進一步，是對“逆周期”的完善與升級。“跨周期”蘊含了政策“穩定、連貫、更可持續”的特征。