多氟多的“畫餅”盛宴

路漫漫

2010年5月，多氟多（002407.SZ）首次公開發行股票募集資金10.64億元，遠超募投項目所需的3.70億元。招股書顯示，本次募集資金投資項目具備較好的盈利前景，根據項目可行性研究報告，三個項目全部達產后，公司每年新增銷售收入7.38億元，新增利潤總額1.05億元。相當于再造一個多氟多。

理想很豐滿，實現很骨感。

從2010年上市至今，多氟多數次展現“畫餅”能力，同時蹭上新能源以及芯片的兩大超級熱點，但實際效應卻難如人意。

業績起伏不定

IPO募集的近11億元巨資到賬并沒有讓多氟多飛得更高。

2010年多氟多實現營業收入8.19億元，較上年增加5.96%;實現營業利潤4941.19 萬元，較上年減少40.55%;實現凈利潤4750.54萬元，較上年減少38.99%。對于業績下滑，多氟多給出的主要理由是：主要原材料價格均有不同程度上漲導致的營業成本上升幅度大于營業收入的上漲幅度。

比起業績下滑更糟糕的是，作為氟化鹽行業龍頭的多氟多卻有點跟不上行業的步伐，在下游快速增長的情況下裹足不前。據統計，2010年國內電解鋁產量1695.25萬噸，比2009年增長了24.5%。氟化鹽作為電解鋁生產過程中不可或缺的重要原料，多氟多全年完成氟化鹽產量14.5 萬噸，同比增長2.5%;銷售14.2 萬噸，同比增長1%。

第二年的2011年，多氟多重振業績，除營業收入、凈利潤創紀錄外，還有不少項目順利達產或穩步推進，看上去前景非常不錯。

由于IPO募集資金遠超預期，2011年，多氟多為了提高募集資金的使用效率，擬總投資3.44億元，其中使用超募資金1.25億元實施鋰離子電池用電解液及六氟磷酸鋰、電池級氟化鋰、電子級氫氟酸新建項目。

公司公司披露，原有主業+募投項目+上述項目，“三駕馬車”順利的話，可以給多氟多帶來約30億元營業收入及3億元凈利潤。

但隨后的四年，多氟多陷入增收減利的泥潭中。營業收入雖然每年都在增長，但2012年至2015年，年均凈利潤只有2545.55萬元、扣非凈利潤1389.38萬元。2014年凈利潤更是只有422.2萬元，扣非凈利潤虧損837.6萬元。據解釋，受宏觀經濟發展減緩影響，下游電解鋁行業經營艱難，加上行業產能過剩，使得公司的氟化鹽產品價格一路下跌。

到2016年，多氟多業績爆發。主要原因是，新環保法于2015年1月1日開始實施，執法力度不斷加大，部分中小企業被強制停產，氟化鋁行業開工率不足 50%，加上新能源汽車產業火熱，多氟多的氟化鹽營業收入同比增長 67.29%，銷量同比增長 20.34%，毛利率從2015年的20.08%飆升至47.79%。

環保核查紅利消失之后，多氟多再次陷入增收減利中。2017年至2020年，總體看是虧損的，并且扣非凈利潤連續虧損三年，合計虧損了6.59億元。2020年靠著處置子公司河北紅星汽車制造有限公司帶來的9587.75萬元投資收益以及1.02億元政府補助才得以盈利4862.23萬元。

不過，2021年多氟多又再創輝煌了，預計上半年盈利2.7億元至3.2億元。

多氟多的發展史表明了新材料板塊業績大好的持久性很差。新材料的下游降價趨勢比較明顯，以及新材料擴產能力很強，價量齊升的旺盛需求難以持續。

各種美好預期

從2010年上市至今，多氟多一方面展示其種種美好預期，另一方面，蹭上新能源以及芯片的兩大超級熱點。

比如，按照2010年IPO時募集資金投資項目所披露，本次募集資金投資項目具備較好的盈利前景，其中“年產6 萬噸高性能無機氟化物項目”“氟資源綜合利用項目”“年產1萬噸再生冰晶石項目”三個項目自2013 年后均未實現承諾效益。

2011年，因IPO募資遠超預期，財大氣粗的公司擬再造兩個多氟多——實施鋰離子電池用電解液及六氟磷酸鋰、電池級氟化鋰、電子級氫氟酸新建項目。但項目運行初期六氟磷酸鋰售價在38萬元/噸，到2013年六氟磷酸鋰市場價格下降到15萬元/噸，2014年再降到9萬元/噸左右，售價波動較大是造成未達到預計收益的主要原因。

2015年，公司又擬非公開發行股票募集資金6.01億元用于“年產3億Ah能量型動力鋰離子電池組項目”。該項目完工日期一拖再拖，原計劃2017年年底完工， 實際上到了2020年4月30日才全部完工，2018年至2020年每年新增產能均為1億Ah。該項目從2018年開始產生效益，不過，截至2020年年末還是虧損的。且因為去庫存，2020年產量減少至0.7億Ah。

2018年，多氟多又非公開發行股票募集資金7.05億元用于“年產10000 噸動力鋰電池高端新型添加劑項目”“年產動力鋰離子電池組10GWh項目”。兩個項目的完工日期從2020年年末延期至2021年6月30日。

2020年再擬非公開發行股票募集資金總額不超過 11.5億元，擬投資“年產3萬噸超凈高純電子級氫氟酸項目”，計劃達產后運營期年均營業收入3.25億元，年均凈利潤1.02億元。“年產3萬噸超凈高純濕電子化學品項目”達產后運營期年均營業收入2.32億元，年均凈利潤9193.22萬元。“年產3萬噸高性能無水氟化鋁技術改造項目”達產后運營期年均營業收入2.76億元，年均凈利潤5697.57萬元。

從首次公開發行股票至今，一次又一次畫大餅的多氟多到底兌現了多少？以上市前2009年的凈利潤來計算，這些項目如果均達成預期，相當于再造33個多氟多，每年可以新增營業收入210.23億元，新增凈利潤26.29億元。但2010年上市至2020年，多氟多平均每年實現營業收入25.68億元，年均凈利潤6377.09萬元，年均扣非凈利潤2647.18萬元。