電解液溶質供需緊張動力電池頭部公司或迎來新的機遇

4月以來，中證新能源汽車指數上漲超過20%，反映行業多重利好：一季度新能源汽車銷量同比大幅增長，板塊一季報表現亮眼;未來各家車企將密集推出新車型刺激市場;鋰電池產業鏈反映下半年全行業需求再上新的臺階。

資料顯示，目前全球電動車銷量滲透率不到5%，尚且還有很大提升空間;各國政府和車企紛紛制定長期規劃進行汽車電動化轉型。中長期來看，汽車電動化符合全球綠色減碳發展道路，動力電池將充分受益于汽車電動化大趨勢，其相關的各種原材料都處于很好的景氣度中。

短期來看，電解液是鋰電池供應的卡脖子環節，2020年下半年以來產品量價齊升，2021年相關公司業績有望保持較高增長，具有很好的投資機會。

六氟磷酸鋰供需緊張頭部電解液廠量價齊升

電解液廠商的競爭優勢一是來自技術配方，電解液廠商與電池客戶長期合作、定制開發，并提供添加劑，特別是動力電池追求高能量密度，使用高鎳正極材料越來越多，對配套的電解液技術要求越來越高;二是來自原材料成本，一線的電解液廠商自行生產溶質、溶劑關鍵原料，降低原材料成本、保障供應鏈安全。

電解液的主要溶質是六氟磷酸鋰（以下簡稱6F），質量占比10%～15%，成本占比30%～45%。6F屬于高危易爆化學品，建廠的環評審批難度大，擴產時間1年以上，所以6F是鋰電池材料里產能約束較大的一環。

歷史上其價格有兩輪大周期： 2015～2016年6F價格從10萬元/噸以下漲至40萬元/噸以上，2016～2020年逐漸降至10萬元/噸以下，行業被充分出清;2020年下半年以來，6F價格重新上漲，目前散單價格已達25萬元～30萬元/噸;今年下半年鋰電池需求進入旺季，新增產能在四季度才逐漸起量，供需將進一步趨緊。經歷2016～2020年下行周期后，6F行業競爭格局趨于集中，前三家產能已占全球一半以上，未來新增產能或來自于此。

而6F行業周期也帶動電解液行業周期，因為電解液定價主要錨定6F價格，電解液行業市占率領先公司的毛利率在2016年超過40%，而在行業低谷僅有20%多，2020年又恢復至30%以上，反映了產品價格2016年見頂、2020年見底回升的周期，周期特點較明顯。

與此同時，電解液行業集中度提升，2016～2020年前四家廠商市占率從50%以下升至65%以上，龍頭公司的市占率從20%左右升至近30%。今年6F供需緊張，電解液價格也水漲船高，有6F自產能力甚至積極擴產的電解液廠商，能夠保障6F供應充足、成本不變，業績充分受益于電解液量價齊升。

新型添加劑滲透率提升固態電池不必擔憂

當前，新型添加劑雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）的熱穩定性、電導率高于6F，能有效提高鋰電池的耐候性、循環壽命，可以配合6F添加使用。LiFSI最早只有日韓兩家企業實現量產，目前國內已有多家企業具備量產產能。

但產業仍在發展初期，產銷量僅有千噸量級，價格40萬元～50萬元/噸，遠高于6F。未來隨著LiFSI技術成熟，價格有望下降，滲透率大幅上升。率先實現LiFSI大規模低成本量產的電解液廠商將掌握技術優勢，享受LiFSI的高利潤率。

今年初有新能源車企提到明年固態電池裝車的計劃，引發市場對電解液發展的擔憂。固態電池分為純固態和半固態兩類，目前固態電池初創企業主要選擇半固態技術路線，采用凝膠狀電解質，仍然包含電解液成分，只是溶劑用量有所減少，電解液廠商可以轉為供應電解質材料。

而且，半固態電池技術并不成熟，產品性能和成本無法與現有鋰電池相比，預計五年內難以大規模推廣，所以投資者不宜過分擔憂電池技術路線對電解液行業的影響。

此外，在電解液企業投資方面，我們建議緊跟動力電池行業景氣度，在景氣上行周期，緊抓市占率領先的頭部公司，享受產能擴張與價格上漲帶來的戴維斯雙擊機會。

具體來看，投資頭部公司的優勢有：一是客戶結構優異，與頭部電池廠緊密合作，技術積累豐富，跟隨大客戶成長。二是成本優勢大，主要通過上游一體化方式，自主生產6F、添加劑、溶劑等關鍵原料。三是技術升級快，在新型添加劑上布局較早，新產能釋放較多。

附表 韓廣哲管理的金鷹改革紅利首季十大重倉股一覽