裝備端的科技硬件、工業軟件等在碳中和大潮下存長期投資機會

林偉萍

在42期《紅周刊》發表的《碳中和浪潮的“賣水者”打開投資空間 風電、光伏、鋰電池設備訂單高漲》文章中，中金公司高端裝備制造組分析師孔令鑫就碳中和下光伏、風電、鋰電等新能源設備端投資機會進行了深入探討。本周我們將聚焦工程機械、高耗能行業節能減排帶來的投資機遇與挑戰。

在孔令鑫看來，偏低功率中小型機械電動化正逐步成為趨勢，參考海外，仍有翻倍市場空間。從景氣度來看，工程機械邊際弱化，工業自動化仍維持高景氣度，這也使得面對大宗商品價格上漲，工業自動化龍頭較工程機械有更高議價權。但整體來看，大宗漲價對制造業帶來的成本壓力將在二季度體現的更為明顯?！爱斎蝗允遣季痔贾泻偷暮脮r機，冶金、建材等高耗能行業龍頭碳中和下份額和競爭力提升以及節能減排帶來的余熱回收利用、碳檢測以及智能制造等行業的投資機會容易被投資者所‘忽視。”孔令鑫分析說。

偏低功率中小型機械電動化成趨勢工業自動化高景氣度工程機械邊際弱化

《紅周刊》：“綠色、智能”成為工程機械公司報告中高頻詞匯。在2021年寶馬展上三一、中聯、徐工等紛紛推動電動化工程機械產品。您如何看工程機械龍頭企業在電動化領域的布局？

孔令鑫：我認為，偏低功率的中小型機械領域的電動化是長期發展趨勢。以叉車行業為例，2015～2016年的時候，電動化叉車出貨占行業比例約為30%，但2020年內燃叉車和電動叉車的出貨比例已經達到了1：1的比例，電動化叉車多出了20%的市場增量。

再比如，15噸以下中低噸位的小挖或微挖，也具備規模化應用的可能。據我們統計，現在中國小挖、微挖保有量分別占到了20%以上，合計40%左右的社會保有量，但這絕不是天花板。參考日本小挖和微挖的社會保有量占比分別達到20%和60%以上，二者合計接近90%。而電氣化率的提升也會帶來整個電動挖掘機市場的進一步增長。

《紅周刊》：從4月PMI數據來看，雖然制造業仍保持擴張態勢，但相較于3月份回落0.8個百分點。二級市場上，機械工業龍頭股價承壓，在您看來，工程機械行業的高景氣度能否延續？

孔令鑫：我們也在做一些高頻數據跟蹤，但目前機械行業市值占比最大的兩個細分板塊，工程機械和工業自動化行業的景氣度出現了一定的分歧。如，工業自動化領域的很多上市機床企業訂單仍然同比翻倍增長，下游訂單趨勢非常的好。但工程機械行業則出現了一定的需求邊際弱化，增速下行，如2月份挖掘機銷量同比增長200%以上，3月份行業降速到60%，4月份最新數據顯示行業同比持平。5月份根據我們最新經銷商調研，工程機械行業銷量仍將同比持平。

此外，從社融數據等前置指標來看，在工程機械未來的一段時間內仍可能偏弱，建議持續跟蹤行業高頻指標，尤其是貨幣政策的指標。工業自動化，從長周期來看，是機器換人帶來的長期成長，但以一年時間維度來看，我們認為制造業固投今年一、二季度仍將是高起的狀態，但是在三、四季度面臨去年的高基數，整個行業的景氣可能會有一定的弱化。

《紅周刊》：有觀點認為，對于工業自動化、工程機械等高景氣度行業，周期性正在弱化。您是否認同？

孔令鑫：我比較認同這個觀點。以工程機械為例，其周期性弱化的核心原因主要在于三方面，一是行業的需求增量，中國人口老齡化帶動的機器換人趨勢，尤其是小挖、微挖對于農村勞動力的替代，在近幾年小挖出貨占比上體現的比較明顯;二是環保政策，2017年以后，隨著《藍天保衛行動三年行動計劃》的執行，道路機械，如汽車起重機、混凝土泵車、混凝土攪拌運輸車、重卡等，行業排放標準持續升級，行業更新替換需求的進一步加速，在此之前是非常微弱的;三是出口需求增長，中國挖掘機從2018年以前的凈進口到如今的凈出口，且出口占比逐年擴大。如2020年疫情影響下，中國挖掘機的出口同比增速達到了30%，今年有望繼續加速。這些結構性的因素共同導致整個行業的周期性弱化。據我們觀察，即使未來行業需求出現回落，大概率也不會像2012年～2015年斷崖式的下滑。

工業自動化除了人口老齡化帶來的機器換人大邏輯，從固投入結構看，產業機構逐步升級。如以前工業自動化最主要的需求來自于汽車、家電、消費、電子等行業，但在2017年以后，PCB、面板、半導體、IC集成電路等高科技制造業的行業需求增長速度遠高于傳統行業。而在需求結構變化之下，工業自動化未來的周期屬性可能也會相對弱化。

大宗漲價成本壓力二季度將更明顯 高景氣高議價權公司或漲價轉移壓力

《紅周刊》：近期大宗商品價格再度飆漲，市場通脹預期加重。上游原材料漲價，是否將導致工程機械制造業承壓？

孔令鑫：相關企業一季報上已體現大宗價格上漲帶來的壓力，這種趨勢在二季度或更加明顯，機械行業毛利率同比、環比應該都會面臨一定的壓力。如，僅以鋼材價格簡單測算，當前價格比半年前上漲了30%，比去年同期上漲了50%以上。在此背景下，整個機械裝備、制造業都會面臨一定的成本壓力。

且不說液壓系統、發動機的間接用鋼，直接結構件使用的鋼材可能就占到生產成本的10～20%。工業自動化領域比較有代表性的機床、機臺，所用鋼材占生產成本約20%。假設這部分成本增長30%，對應的就是6個點的成本端影響。

《紅周刊》：相關企業是否會通過漲價或者說是其他手段來轉嫁成本？

孔令鑫：這也是我們非常關心的問題，最近我們也在跟企業做渠道驗證，了解不同企業的漲價幅度以及下游市場對于漲價的接受度。目前看，對于行業景氣度比較高的工業自動化領域，不同的機臺出現了3%～5%的漲價幅度，且下游認可度較高。但對于受行業需求的邊際弱化以及行業競爭加劇的工程機械行業，實際上在今年3月份有過漲價的嘗試，但是由于4月份漲價是沒有得到貫徹執行，漲價幅度全部回落。所以大宗商品漲價，對于高景氣、有議價能力的行業和公司，毛利率受損情況會相對弱一些。對于行業競爭激烈、行業需求景氣沒有那么高的行業和板塊，毛利率壓力會更大。