醫美板塊強者恒強行業高景氣度持續 龍頭優勢凸顯

譚小兵

近期，醫藥行業持續領跑，醫美板塊更是創出歷史新高。醫藥行業是具有長坡厚雪特質的黃金賽道，未來有望成為長跑之王。

落實到細分領域，我非常看好醫美、創新藥、疫苗三賽道，其中包括今年熱度非常高的醫美板塊，在現在的顏值經濟和消費升級的過程中無疑將長期受益。

醫美賽道有望維持高增速

醫療美容是指運用藥物、手術、醫療器械等方式對容貌及各部形態進行修復和再塑的美容方式，按操作方式可分為手術類和非手術類。其中，手術類又稱重整形，是指傳統的整形美容項目;非手術類又稱注射微整形或皮膚美容，注射微整形包括玻尿酸、肉毒素、膠原蛋白、溶脂針等，皮膚美容包括微針、水光及能量類，其中能量類包括熱瑪吉、超聲刀等光電儀器。

2015年以后，隨著互聯網平臺出現，大幅降低了行業的不透明度，推動了醫美消費單價的下行，行業迎來加速發展期，也讓我國成為全球增速最快的醫美市場之一。

從需求端看，醫美消費單價高但見效快，是典型的消費升級行業。據數據統計，2015年，中國醫美市場規模為648億元，2019年增至1769億元，年復合增長率29.8%。雖然受疫情因素影響增速下滑，但2020年國內醫美市場規模增長仍有11.6%，市場規模1975億元。

從醫美項目滲透率（每千人中接受醫療美容療程的比率）來看，數據顯示，相比日、美、韓等成熟市場，我國醫美行業差距相當大。2019年我國醫美項目滲透率僅為3.6%，遠落后于日本11.0%、美國16.6%、韓國20.5%的水平。

隨著收入水平增長及社會大眾對醫美接受度提升，我國醫美消費將迎來持續快速增長。根據咨詢機構的預測，2023年中國醫美市場規模將達到3601億元，仍將保持較高的年復合增速。

三維度選股擁抱行業龍頭

醫美產業鏈環節很長，包括上游產品端、中游醫美機構以及下游互聯網平臺。產品端又包括注射類和光電儀器類。

中游機構端是個比較依賴醫生的行業，醫生的審美、注射手法、溝通水平等都影響消費者的選擇，是個難以標準化的業務。資本的介入會容易導致醫生流失，客戶容易跟著醫生走，導致機構業績難以持續穩定增長，如何有效穩定團隊是個難題。醫美機構經營是門很辛苦的生意，行業利潤率普遍較低。

下游互聯網平臺則是流量變現的邏輯，這一領域已誕生多家我們耳熟能詳的巨頭。

從產品角度看，光電類儀器主要有兩大問題：首先，歐美品牌在產品知名度方面及技術方面都領先中國，國產品牌要突破外資壟斷需要很長時間;其次，光電類項目潮流變化太快，不是時間的朋友。

相比之下，注射類產品優勢明顯。首先，行業門檻高，龍頭公司先發優勢顯著。注射類產品銷售需要三類醫療器械證，外資在海外銷售的產品想在國內銷售也需要三類醫療器械證，但該證審批落地一般需要3～5年甚至更長時間，行業門檻高，先發者一旦成功研發出明星產品，其他同行追趕的時間成本很高。

其次，注射類產品細分需求眾多，大的劃分包括玻尿酸、肉毒素、溶脂針、膠原蛋白等，像肉毒素、膠原蛋白、溶脂針及合規的水光針等在我國尚處于藍海市場，企業發展空間廣闊。

在具體個股挖掘上，可基于自身的投資框架，自上而下與自下而上相結合，嚴格按照賽道、護城河、管理層三個維度進行選股，即所處行業景氣度高，成長性好，符合產業發展趨勢;投資標的發展空間大，競爭優勢明顯，且其增速在行業中又是佼佼者;管理層誠實正直，可跟蹤性強。

重點關注兩類標的，成長型公司與拐點型公司，即其商業模式帶來優秀的ROE、利潤增長率顯著、未來三年業務可見穩定增長的公司;以及前期因各種原因壓抑了產能的公司，或者是前期研發投入大，正逐步進入新產品持續爆發的公司。比如我調研的一家企業，屬于上游產業鏈龍頭，從競爭格局看，該公司在行業內有著非常強的競爭優勢，格局非常好。針對某個被同行認為市場空間太小的適應癥，公司經過長時間研發實驗及審批，拿到三類醫療器械證，同時經過長期的市場教育，成功激發了市場需求，目前產品處于爆發期。