德冠新材產能不足仍募資擴產能源實際消耗疑點多

周月明

作為一家中國BOPP薄膜行業中惟一兩次獲得專利優秀獎的企業，德冠新材雖然在科創板的首發申請獲通過，但從《紅周刊》此前發表的《德冠新材資金鏈緊張借錢分紅，研發投入不足，營收增長乏力》文章來看，其經營上還是存在不少風險點的，比如毛利率比同業可比公司平均水平低、營收增速出現下滑、研發投入不足等，如今進一步梳理還可發現，德冠新材報告期內的財務數據還存在一定異常，采購和營收數據缺乏相應數據支持情況。

利潤猛增情況或不具可持續性

查看德冠新材近年來的經營情況，可發現其營收增速正在變慢，據招股說明書，2018年至2020年上半年，營收分別為10.07億元、10.58億元和4.74億元，其中，2018年和2019年同比增速僅為6.45%和5.05%。與此同時，凈利潤也不穩定，2018年和2019年歸母凈利潤分別為3014萬元和5564萬元，其中2018年下滑31%、2019年增長84%。

表1 可比公司凈利潤增速%

值得注意的是，《紅周刊》記者查看其同業可比公司國風塑業、斯迪克和永新股份近年凈利潤增速情況，發現他們的業績表現在2019年并沒有大幅增長，增速最高的斯迪克僅在45%左右。這意味著，德冠新材2019年的凈利潤猛增并不是一個行業普遍現象。

那么，德冠新材是為何在2019年會突然實現凈利潤大增呢？記者分析后發現，首先在費用上，雖然2019年相較2018年營收多了約5000萬元，但銷售費用、管理費用、研發費用基本增長很少甚至有所減少。若查看公司近年經營情況，可發現其2017年至2019年“三費”占營收比例是在不斷下降的，而且所占比例要低于同業可比公司平均水平，這意味著公司為了獲取更多利潤空間，加強了費用的壓縮。

對于成本壓縮的可持續性，德冠新材在招股書中坦言，“報告期內，公司銷售費用、管理費用、研發費用等期間費用率維持在較低水平，低于同行業可比上市公司平均水平，未來隨著公司業務規模的不斷擴大，需要投入更多的人力與相關費用支出，若公司無法維持對費用嚴格的管理與控制，將對公司的盈利能力造成不利影響。”由此可見，這種靠壓縮費用獲取利潤空間的方式是很難持續的。事實上，在2020年上半年，其“三費”占營收的比例已經開始上升了。

表2 德冠新材能源供應情況

除了靠壓縮費用之外，《紅周刊》記者發現，其2019年相較2018年的財務費用減少了417萬元，其他收益增長了464萬元，一增一減下，為公司創造了881萬元的利潤空間。

不過，令《紅周刊》記者疑問的是，德冠新材2019年的資金并不寬裕，當年的經營活動產生的現金流量凈額還為-4166萬元，造血能力并不佳。此外，在此前《紅周刊》發表的文章中，也曾提到過不少有關公司資金緊張的情況，而對此，公司卻在招股書解釋稱，“2019年公司盈利穩定，周轉效率提升，減少銀行貸款導致利息支出減少233萬元”，顯然，這一解釋與公司的資金鏈現狀是并不相符的。顯然，這種減少利息費用提高利潤空間的方式是否具有可持續性，是令人疑問的。

能源消耗情況有疑點

招股書披露，德冠新材2019年的其他收益突然增長了464萬元，原因主要是與收益相關的政府補助出現增長，其中，增長最多的是企業用電用氣成本補貼資金，2018年時僅為7萬元，而2019年則達到了272萬元。

出現這一情況或許與公司所處城市佛山市當年的政策有關。在佛山市人民政府網站上，《紅周刊》記者查詢到這一政策的解讀，與德冠新材的情況相對比，記者發現了一些疑點。首先，德冠新材2019年采購電力比2018年還要少，并不符合政策中“企業2019年新增用電量（同比增長量），必須大于或等于10萬千瓦時”這一條;其次，公司2019年天然氣采購74.85萬立方米，即使符合政策中的用氣補貼，但政策中稱使用管道天然氣給予0.1元/立方米的氣費補貼，這樣來算，德冠新材的天然氣補貼也僅為7.485萬元。

那么公司提到的272萬元補貼又是從哪兒來的呢？是因為德冠新材符合第三條補貼標準？對此公司需要做出解釋的，若無合理解釋，則公司不僅可能存在虛假補貼增加凈利潤情況，也有可能是公司實際能源采購和消耗要比披露得多，實際成本更高，而毛利率更低。

除此之外，還有一點值得注意的是，在德冠新材的能源供應中，2017年至2020年上半年，熱力分別為454.17萬大卡、304.16萬大卡、414.69萬大卡和222.4萬大卡，可以看到2018年至2019年出現了較多波動，但若查看公司兩種主要產品功能薄膜和功能母料的生產情況，功能薄膜2017年至2019年產量逐漸降低，功能母料產量逐漸增高，并沒有高低起伏情況，那么為何熱力供應值在2018年反而出現一個低點，這與實際的生產情況相匹配嗎？2018年實際能源成本是否存在隱藏？這些疑問同樣需要公司解釋。

產能利用率不足仍募資擴產

另外，若查看公司近幾年的產能情況，可發現占公司收入約90%的主要產品功能薄膜報告期內產量是在不斷下降的，而且產能利用率也在下滑，2017年至2020年上半年分別為87%、85%、82%和80%。另一種產品功能母料雖然產量有所上升，但占比不大，且產能利用率也更低，2017年至2020年上半年分別為50%、62%、62%和49%。