安井食品：左手融資右手減持

楊現華

凈資產不到50億元的安井食品（603345.SH）一張口就要定增近60億元，與2021年一季度公司46.88億元的凈資產相比，安井食品的定增規模仍是大手筆。此前公司已經募資逾20億元，公司高管則已經減持超過了20億元。

上市以來，安井食品不斷向市場“伸手要錢”，但其內生增長與在手資金可以應付未來的產能擴張。

在不斷融資的同時，安井食品的管理層一路減持，2020年至今已經套現約12億元。安井食品銷售主要面向飯店等B端市場，2020年疫情下開始向終端消費者傾斜，B端和C端兼顧，主要受疫情影響的2020年上半年安井食品加速增長，轉型無縫切換？

募資不手軟

安井食品日前公告，公司計劃定增募資57.4億元用于新基地建設及老基地擴建等數個項目，此時距其完成前次融資不到一年。

安井食品定增規模可謂龐大，2020年年末其總資產為70.96億元，凈資產為36.84億元，2021年一季度末增加至46.88億元。理論上說，融到這些錢后，安井食品可以復制不止一個相同規模的上市公司。

作為一家冷凍食品消費公司，上市以來安井食品營收和凈利潤增長迅速。上市的2017年，公司營收接近35億元，2020年基本翻倍至約70億元;歸屬凈利潤從2億元增至6億元，增幅接近兩倍。

業績蒸蒸日上，融資同樣不甘落后。2017年上市時，安井食品募資6億元用于產能建設等項目，其2016年年末的凈資產僅為10.05億元。隨后的2018年和2020年，安井食品發行了兩筆規模分別為5億元和9億元的可轉債，都用于擴大再生產。本次定增完成后，公司融資規模有望達到77.41億元。作為一家上市不過四年有余的公司，安井食品融資頻繁必然會在市場上引發“抽血”效應。

融資頻頻且規模巨大，分紅并沒有如此豪爽。2020年，安井食品計劃每10股派7.42元，上市以來累計分紅4.4億元。

安井食品上市以來產銷規模已經翻倍，且賬面積累了大量的貨幣資金，公司歷年資本開支并不算高，因此，在股價高位安井食品拋出規模龐大的增發方案是為何呢？

定增疑點重重

根據招股書，2015年安井食品的銷量為24.47萬噸，2016年上半年銷量14.58萬噸。上市后2017-2020年公司銷量分別為34.25萬噸、41.34萬噸、48.94萬噸和58.36萬噸，根據2017年增長倒推2016年銷量約為30.27萬噸，即上市后安井食品的銷量基本翻番;公司的產能同樣保持了較高的產能利用率，2016年公司產量約為31.06萬噸，2020年產量達到60.58萬噸，產量同樣增長約一倍，產銷率基本在100%上下。

通過IPO，安井食品募資6.01億元主要用于產能擴建，其中5.4億元用于新建泰州16萬噸速凍食品項目和擴建無錫4.5萬噸項目，新增產能20.5萬噸;2019年首次發行的5億元可轉換債券投建了年產15萬噸速凍食品生產線建設項目，目前已經建設完畢。

2020年第二次發行的9億元可轉換債券將在湖北、河南和遼寧等地合計擴建29萬噸產能，2022年4-5月完工。

上市前2016年產能、IPO募資投產和首次可轉債建設的產能，公司合計的產能約為66.56萬噸。2020年年報顯示，安井食品各工廠設計產能57.83萬噸，與公司投建的產能有所差異。

安井食品投入募資11億元就實現了產能翻倍，第二期可轉債9億元項目達產后，公司產能有望提高接近50%，產能接近90萬噸。

根據投入產出情況，安井食品2019年和2020年兩次可轉債發行擴產項目單噸投入相差無幾，基本都略超3740元/噸;此次定增則不然，安井食品計劃投入37.48億元用于新老基地項目，建成后可以新增各類速凍食品產能71.3萬噸，單噸投入達到5257元/噸，與前兩次可轉債的單噸投入相比增加40%以上。

此次定增與第二次可轉債僅相隔一年，單噸投入便增了逾40%，兩次可轉債時間同樣相隔一年，投入基本相仿，為何？

如前所述，截至2020年年末，安井食品的設計和實際產能在60萬噸左右;第二期可轉債擴建中，除了河南一期完工外，其余并未完成建設。公開資料顯示，河南一期建設規模為6萬噸，將此扣除，安井食品未來的產能也將輕松突破80萬噸達到80.83萬噸。

此次定增，安井食品新老基地擴建71.3萬噸，建成后公司產能將至152.13萬噸;這并不是全部，安井食品還將拿出5.11億元用于四川等三處老基地技術升級改造，新增4.95萬噸各類速凍食品產能。這將使安井食品的產能進一步增加至157.08萬噸，四年時間安井食品實現產能基本翻倍，目前規劃產能擴張1.72倍，安井食品需要多久消化呢？

除了36.88億元用于新老基地建設、5.11億元用于老基地技術升級外，安井食品定增中還將使用1億元投入信息化建設、3億元用于品牌形象及配套營銷服務體系建設、11.41億元用于補充流動資金。

不考慮理財等，安井食品2021年一季度末貨幣資金為9.77億元，有補充流動性的必要？

安井食品募資主要投向擴張產能，公司也顯示出產銷兩旺的喜人景象，即使疫情影響下，公司營收不但不受影響反而加速增長，對于主要依靠B端市場的安井食品來說多少顯得有些詭異。

逆勢增長憑什么

2020年，安井食品實現營收69.65億元，同比增長32.25%;實現歸屬母公司股東的凈利潤6.04億元，同比增長61.73%。2021年一季度，公司營收為18.84億元，同比增長了47.35%;歸母凈利潤1.74億元，同比增長97.83%，創下了公司上市以來單季度增長最快的紀錄。

安井食品2020年營收和凈利潤增速也是公司上市以來最快的一年，疫情好像對公司沒有任何的影響。2020年上半年，疫情最為嚴重，但上半年安井食品實現營收28.53億元，同比增長22.14%;實現歸屬凈利潤2.6億元，同比增長57.36%。疫情之下增速不但沒有放緩反而加速，同樣成為上市以來增長最好的上半年。