安井食品：左手融資右手減持

楊現(xiàn)華

凈資產(chǎn)不到50億元的安井食品（603345.SH）一張口就要定增近60億元，與2021年一季度公司46.88億元的凈資產(chǎn)相比，安井食品的定增規(guī)模仍是大手筆。此前公司已經(jīng)募資逾20億元，公司高管則已經(jīng)減持超過了20億元。

上市以來，安井食品不斷向市場“伸手要錢”，但其內(nèi)生增長與在手資金可以應(yīng)付未來的產(chǎn)能擴(kuò)張。

在不斷融資的同時(shí)，安井食品的管理層一路減持，2020年至今已經(jīng)套現(xiàn)約12億元。安井食品銷售主要面向飯店等B端市場，2020年疫情下開始向終端消費(fèi)者傾斜，B端和C端兼顧，主要受疫情影響的2020年上半年安井食品加速增長，轉(zhuǎn)型無縫切換？

募資不手軟

安井食品日前公告，公司計(jì)劃定增募資57.4億元用于新基地建設(shè)及老基地?cái)U(kuò)建等數(shù)個(gè)項(xiàng)目，此時(shí)距其完成前次融資不到一年。

安井食品定增規(guī)模可謂龐大，2020年年末其總資產(chǎn)為70.96億元，凈資產(chǎn)為36.84億元，2021年一季度末增加至46.88億元。理論上說，融到這些錢后，安井食品可以復(fù)制不止一個(gè)相同規(guī)模的上市公司。

作為一家冷凍食品消費(fèi)公司，上市以來安井食品營收和凈利潤增長迅速。上市的2017年，公司營收接近35億元，2020年基本翻倍至約70億元;歸屬凈利潤從2億元增至6億元，增幅接近兩倍。

業(yè)績蒸蒸日上，融資同樣不甘落后。2017年上市時(shí)，安井食品募資6億元用于產(chǎn)能建設(shè)等項(xiàng)目，其2016年年末的凈資產(chǎn)僅為10.05億元。隨后的2018年和2020年，安井食品發(fā)行了兩筆規(guī)模分別為5億元和9億元的可轉(zhuǎn)債，都用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。本次定增完成后，公司融資規(guī)模有望達(dá)到77.41億元。作為一家上市不過四年有余的公司，安井食品融資頻繁必然會在市場上引發(fā)“抽血”效應(yīng)。

融資頻頻且規(guī)模巨大，分紅并沒有如此豪爽。2020年，安井食品計(jì)劃每10股派7.42元，上市以來累計(jì)分紅4.4億元。

安井食品上市以來產(chǎn)銷規(guī)模已經(jīng)翻倍，且賬面積累了大量的貨幣資金，公司歷年資本開支并不算高，因此，在股價(jià)高位安井食品拋出規(guī)模龐大的增發(fā)方案是為何呢？

定增疑點(diǎn)重重

根據(jù)招股書，2015年安井食品的銷量為24.47萬噸，2016年上半年銷量14.58萬噸。上市后2017-2020年公司銷量分別為34.25萬噸、41.34萬噸、48.94萬噸和58.36萬噸，根據(jù)2017年增長倒推2016年銷量約為30.27萬噸，即上市后安井食品的銷量基本翻番;公司的產(chǎn)能同樣保持了較高的產(chǎn)能利用率，2016年公司產(chǎn)量約為31.06萬噸，2020年產(chǎn)量達(dá)到60.58萬噸，產(chǎn)量同樣增長約一倍，產(chǎn)銷率基本在100%上下。

通過IPO，安井食品募資6.01億元主要用于產(chǎn)能擴(kuò)建，其中5.4億元用于新建泰州16萬噸速凍食品項(xiàng)目和擴(kuò)建無錫4.5萬噸項(xiàng)目，新增產(chǎn)能20.5萬噸;2019年首次發(fā)行的5億元可轉(zhuǎn)換債券投建了年產(chǎn)15萬噸速凍食品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，目前已經(jīng)建設(shè)完畢。

2020年第二次發(fā)行的9億元可轉(zhuǎn)換債券將在湖北、河南和遼寧等地合計(jì)擴(kuò)建29萬噸產(chǎn)能，2022年4-5月完工。

上市前2016年產(chǎn)能、IPO募資投產(chǎn)和首次可轉(zhuǎn)債建設(shè)的產(chǎn)能，公司合計(jì)的產(chǎn)能約為66.56萬噸。2020年年報(bào)顯示，安井食品各工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能57.83萬噸，與公司投建的產(chǎn)能有所差異。

安井食品投入募資11億元就實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能翻倍，第二期可轉(zhuǎn)債9億元項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)能有望提高接近50%，產(chǎn)能接近90萬噸。

根據(jù)投入產(chǎn)出情況，安井食品2019年和2020年兩次可轉(zhuǎn)債發(fā)行擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目單噸投入相差無幾，基本都略超3740元/噸;此次定增則不然，安井食品計(jì)劃投入37.48億元用于新老基地項(xiàng)目，建成后可以新增各類速凍食品產(chǎn)能71.3萬噸，單噸投入達(dá)到5257元/噸，與前兩次可轉(zhuǎn)債的單噸投入相比增加40%以上。

此次定增與第二次可轉(zhuǎn)債僅相隔一年，單噸投入便增了逾40%，兩次可轉(zhuǎn)債時(shí)間同樣相隔一年，投入基本相仿，為何？

如前所述，截至2020年年末，安井食品的設(shè)計(jì)和實(shí)際產(chǎn)能在60萬噸左右;第二期可轉(zhuǎn)債擴(kuò)建中，除了河南一期完工外，其余并未完成建設(shè)。公開資料顯示，河南一期建設(shè)規(guī)模為6萬噸，將此扣除，安井食品未來的產(chǎn)能也將輕松突破80萬噸達(dá)到80.83萬噸。

此次定增，安井食品新老基地?cái)U(kuò)建71.3萬噸，建成后公司產(chǎn)能將至152.13萬噸;這并不是全部，安井食品還將拿出5.11億元用于四川等三處老基地技術(shù)升級改造，新增4.95萬噸各類速凍食品產(chǎn)能。這將使安井食品的產(chǎn)能進(jìn)一步增加至157.08萬噸，四年時(shí)間安井食品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能基本翻倍，目前規(guī)劃產(chǎn)能擴(kuò)張1.72倍，安井食品需要多久消化呢？

除了36.88億元用于新老基地建設(shè)、5.11億元用于老基地技術(shù)升級外，安井食品定增中還將使用1億元投入信息化建設(shè)、3億元用于品牌形象及配套營銷服務(wù)體系建設(shè)、11.41億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不考慮理財(cái)?shù)龋簿称?021年一季度末貨幣資金為9.77億元，有補(bǔ)充流動(dòng)性的必要？

安井食品募資主要投向擴(kuò)張產(chǎn)能，公司也顯示出產(chǎn)銷兩旺的喜人景象，即使疫情影響下，公司營收不但不受影響反而加速增長，對于主要依靠B端市場的安井食品來說多少顯得有些詭異。

逆勢增長憑什么

2020年，安井食品實(shí)現(xiàn)營收69.65億元，同比增長32.25%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤6.04億元，同比增長61.73%。2021年一季度，公司營收為18.84億元，同比增長了47.35%;歸母凈利潤1.74億元，同比增長97.83%，創(chuàng)下了公司上市以來單季度增長最快的紀(jì)錄。

安井食品2020年?duì)I收和凈利潤增速也是公司上市以來最快的一年，疫情好像對公司沒有任何的影響。2020年上半年，疫情最為嚴(yán)重，但上半年安井食品實(shí)現(xiàn)營收28.53億元，同比增長22.14%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤2.6億元，同比增長57.36%。疫情之下增速不但沒有放緩反而加速，同樣成為上市以來增長最好的上半年。