人民幣升值百態(tài)

廖宗魁

影響人民幣的因素是多層次的，中美貨幣政策以及全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，是決定中短期人民幣匯率的關(guān)鍵變量，這些變量在未來(lái)都很有可能發(fā)生較大改變。

近期，金融市場(chǎng)熱度顯著升溫，出現(xiàn)了少有的股債匯齊漲的局面。

人民幣匯率勢(shì)如破竹升破6.36，創(chuàng)下三年來(lái)的新高。同時(shí)，北上資金也加速流入，A股結(jié)束了幾個(gè)月的震蕩，上證綜指一舉突破了3600點(diǎn);債券市場(chǎng)也在回暖，10年期國(guó)債利率下降至3.04%附近。

面對(duì)人民幣的升值，部分央行研究人員撰文表示支持，市場(chǎng)此前揣測(cè)央行可能為了抵御輸入型通脹而有意為之，甚至一些熱錢(qián)也開(kāi)始押注人民幣升值。

對(duì)此，央行快速做出了澄清，在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，“匯率不能作為工具，既不能用來(lái)貶值刺激出口，也不能用來(lái)升值抵消大宗商品價(jià)格上漲影響。”強(qiáng)調(diào)要避免偏離風(fēng)險(xiǎn)中性的“炒匯”行為，不要賭人民幣匯率升值或貶值，久賭必輸。

實(shí)際上，過(guò)去幾年，央行對(duì)人民幣的直接干預(yù)越來(lái)越少，外匯儲(chǔ)備并沒(méi)有隨著人民幣的趨勢(shì)性變化而有明顯的增減就是最有利的明證。央行更多是通過(guò)調(diào)整遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、金融機(jī)構(gòu)的外匯存款準(zhǔn)備金率等間接方式來(lái)引導(dǎo)人民幣匯率預(yù)期。

近期人民幣的升值是2020年5月份以來(lái)整個(gè)升值趨勢(shì)的延續(xù)，美元的貶值仍然是推動(dòng)人民幣升值的主要外因。大宗商品的上漲和人民幣升值同時(shí)出現(xiàn)，是現(xiàn)有匯率制度下，人民幣自動(dòng)穩(wěn)定器功能的體現(xiàn)，并非央行刻意為之，央行貨幣政策保持著較強(qiáng)的獨(dú)立性。

相反，對(duì)于可能存在的人民幣升值投機(jī)行為，央行還會(huì)進(jìn)行主動(dòng)“降溫”。5月31日，央行決定，自2021年6月15日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率兩個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%。外匯存款準(zhǔn)備金率是指金融機(jī)構(gòu)交存中國(guó)人民銀行的外匯存款準(zhǔn)備金與其吸收外匯存款的比率。這是央行2007年以來(lái)首次調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的外匯存款準(zhǔn)備金率，意圖顯然是抑制投機(jī)資金的大量流入。

影響人民幣的因素是多層次的，中美貨幣政策以及全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，是決定中短期人民幣匯率的關(guān)鍵變量，這些變量在未來(lái)都很有可能發(fā)生較大改變。隨著通脹的快速上升，下半年美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊的概率在增大，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系也可能進(jìn)入新的磋商期，美股的持續(xù)高估和企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的加重會(huì)增加全球金融市場(chǎng)的脆弱性，容易使全球風(fēng)險(xiǎn)偏好逆轉(zhuǎn)，人民幣繼續(xù)大幅升值的條件并不充分。

人民幣熱度升溫

隨著人民幣匯率創(chuàng)下三年新高，以及部分央行人士對(duì)人民幣匯率紛紛表態(tài)，通過(guò)人民幣升值來(lái)抵御輸入型通脹的觀點(diǎn)引發(fā)了廣泛的討論，人民幣的關(guān)注度迅速升溫。

2021年以來(lái)，大宗商品價(jià)格上漲非常兇猛。LME銅價(jià)突破10000美元/噸，超越了2010年的周期高點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高，從疫情底部上漲近150%;SHFE螺紋鋼價(jià)格一度突破6200元/噸，創(chuàng)下有紀(jì)錄以來(lái)的最高水平，疫情后鋼價(jià)翻了一番;DCE鐵礦石價(jià)格突破1350元/噸，創(chuàng)下新高紀(jì)錄，本輪上漲超150%;布倫特油價(jià)漲至70美元/桶，比疫情低點(diǎn)翻了一倍。

圖1：離岸人民幣匯率創(chuàng)三年新高

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

人民幣的升值是2020年5月份以來(lái)整個(gè)升值趨勢(shì)的延續(xù)，美元的貶值仍然是推動(dòng)人民幣升值的主要外因。

大宗商品瘋漲推動(dòng)中國(guó)PPI快速上升，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心輸入型通脹。4月PPI同比增長(zhǎng)6.8%，增速比2020年底快速上升了7.2個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)還可能進(jìn)一步加速。

大宗商品價(jià)格大幅上漲已經(jīng)引起了政策高層的關(guān)注。5月19日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要高度重視大宗商品價(jià)格攀升帶來(lái)的不利影響，貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院部署，按照精準(zhǔn)調(diào)控要求，針對(duì)市場(chǎng)變化，突出重點(diǎn)綜合施策，保障大宗商品供給，遏制其價(jià)格不合理上漲，努力防止向居民消費(fèi)價(jià)格傳導(dǎo)。”

要遏制價(jià)格不合理的上漲，除了國(guó)常會(huì)提到的“保障大宗商品供給”外，另外一種間接的途徑就是讓人民幣升值。

中國(guó)是全球大宗商品主要的進(jìn)口國(guó)，而國(guó)際大宗商品貿(mào)易多以美元定價(jià)，如果人民幣對(duì)美元能夠升值，就相當(dāng)于同樣的人民幣可以?xún)稉Q更多的美元，變相的提升了人民幣的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力，可以進(jìn)口更多的大宗商品，從而一定程度上減輕大宗商品漲價(jià)帶來(lái)的輸入型通脹壓力。

圖2：PPI 快速攀升

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

5月21日，央行上海總部調(diào)查研究部主任呂進(jìn)中在《中國(guó)金融》撰文建議，增強(qiáng)匯率彈性，人民幣適當(dāng)升值，抵御輸入型效應(yīng)。

推動(dòng)人民幣升值的因素是多方面的，但如果有央行主動(dòng)為之的意圖，那么人民幣升值無(wú)疑會(huì)更具持續(xù)性。雖然這些年外資是持續(xù)流入A股，但流入的節(jié)奏會(huì)受到人民幣的影響。在人民幣保持強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候，外資流入的速度往往會(huì)加快，更有利于推動(dòng)A股的上漲。

5月24日至28日當(dāng)周，北上資金流入凈額達(dá)到468.14億元，創(chuàng)了單周流入凈額的新高。其中，5月25日北向資金單日凈流入就達(dá)217億元。