德冠新材資金鏈緊張借錢分紅研發投入不足　營收增長乏力

周月明

近日，主要從事功能薄膜、功能母料的研發、生產與銷售的廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（簡稱“德冠新材”）首發申請獲科創板上市委審核通過。作為一家沖刺科創板的新興產業的公司，《紅周刊》記者發現，德冠新材的研發投入與同業公司相比并不出色，資金鏈也非常緊張，而若梳理其實際經營情況，可看到其中仍存在著不少隱憂。

資金“捉襟見肘”報告期內分紅每年都有

招股說明書披露，在報告期內（2017年至2019年），公司每年都進行一定金額的分紅，分別達到1200萬元、900萬元和1500萬元，占當年歸母凈利潤的27%、29%和27%。一般來說，“慷慨”的現金分紅往往意味著公司擁有較為充裕的資金，可若查看德冠新材的經營情況，可發現其完全不符合“資金充?！鳖愋汀?/p>

截至2020年上半年，德冠新材的短期借款已經高達9161萬元，而在現金分紅的幾年，其短期借款更高，2017年至2020年上半年分別達到了2.23億元、1.87億元、1.31億元和9161萬元，短期借款占負債比例的63.46%、56.22%、53.33%和51.04%。此外，公司在招股書中也表示，“報告期內各期末，公司流動負債占負債總額比例分別為96.71%、96.65%、94.33%和93.26%，非流動負債占負債總額比例分別為3.29%、3.35%、5.67%和6.74%，非流動負債占比提升。公司負債以短期借款、應付票據和應付賬款為主，報告期末，前述三項之和占負債總額的比例為89.38%、89.91%、85.24%和79.32%?！?/p>

一邊是短期借款高企，另一邊則是公司的貨幣資金的不寬裕。報告期內，公司的貨幣資金僅分別為3072萬元、4024萬元、2451萬元和3303萬元，完全不能覆蓋當期的短期借款。

此外，在分紅期的2017年至2019年，公司資產負債率也都在可比公司平均值之上。據招股說明書，2017年至2019年可比公司資產負債率平均值分別為40%、38%和32%，而同期德冠新材資產負債率卻分別達到52%、50%和38%，有兩年甚至高出平均值10個百分點以上。

與此同時，反映企業短期償債能力的流動比率也明顯比同行業公司要低，2017年至2020年上半年，德冠新材的流動比率分別為0.82、0.92、1.18、1.45，不僅遠低安全邊線2，且較同行業可比公司平均值的2.24、2.21、2.23、2.21差距很大。流動比率的過低反映出公司的短期償債能力是偏弱的，這顯然對企業經營是不利的。

同樣，經營現金流情況也反映出公司的資金鏈是比較緊張的，2017年至2020年上半年，經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.08億元、1131萬元、-4166萬元和2033萬元，其中有兩年不僅沒有給公司“造血”，反而出現了大量流出現象。

總之，多方面數據均顯示出德冠新材在報告期內存在明顯資金壓力，導致經營方面更多地是靠大量借款來維持，使得2017年至2019年的利息費用支出就分別達到了827萬元、878萬元和645萬元，占同期歸母凈利潤的18%、29%和12%。如此情況反映出，大量借款帶來的利息支出已經侵蝕公司不少利潤了。

對于資金鏈緊張的問題，公司在招股書中稱，截至報告期期末，公司部分貨幣資金、應收票據、固定資產、土地使用權已用于公司的借款抵押和開

具銀行承兌匯票抵押，該部分抵押的賬面價值共約2.8億元，其中抵押的應收票據賬面價值占全部應收票據賬面價值的37.20%;抵押的土地使用權面積占發行人擁有的土地使用權總面積的100%;抵押的房產面積占發行人擁有的房產總面積的98.30%?！叭绻举Y金安排或使用不當，資金周轉出現困難，未能在合同規定的期限內歸還貸款，銀行將可能采取強制措施對上述資產進行處置，從而對公司正常生產經營造成不利影響，進而將導致公司出現償債能力不足和流動性的風險?！?/p>

可就在如此資金緊張的情況下，德冠新材卻年年不忘上千萬元現金分紅，也就是說公司一邊大量抵押各種資產借錢去維持經營，另一邊又將借來的錢進行分紅，如此做法實在讓人很難理解的。那么，公司為什么不將用于分紅的資金進行企業生產，反而選擇高利息借貸去維持經營呢？如此做法的背后又有怎樣的難隱之隱？

沖刺科創板，研發投入明顯偏低

作為一家擬在科創板上市的企業，研發投入指標是非常關鍵的，可相較公司熱衷分紅的態度，其研發投入的積極性明顯要弱很多，研發投入情況與同業公司相比明顯不足。

招股說明書披露，德冠新材的研發費用率長年低于可比公司平均水平。2017年至2020年上半年，同業可比公司平均研發費用率分別為3.83%、3.82%、4.43%和4.47%，呈逐年上升趨勢，而德冠新材同期的研發投入占比卻分別為3.28%、3.28%、3.25%和3.3%，不僅沒有追趕上平均研發投入，反而差距越拉越大，而且研發費用率也基本沒有增長過。

而除了研發費用投入偏低外，與同行業公司相比，德冠新材的專利數量還遠小于可比公司的。以可比公司斯迪克為例，截至2019年年末，斯迪克擁有專利669項，其中發明專利190項，而德冠新材截至目前僅獲得專利授權30項。

很顯然，從數據對比來看，德冠新材目前的研發投入占比和專利數量情況，對于一家擬沖刺科創板、以研發創新作為直接競爭力的公司來說是遠遠偏低的。

在犧牲毛利率情況下，營業收入增速出現下滑

除了上述問題外，德冠新材目前的發展情況已顯現出公司競爭力不足的問題。

招股說明書披露，2017年至2020年上半年，德冠新材的營收分別為9.46億元、10.07億元、10.58億元和4.74億元，其中2018年和2019年的營收僅同比增長了6.45%和5.05%，增速有一定幅度下滑。同期，同業可比公司國風塑業同期營收增長5.21%、10.24%，永新股份16.13%、11.47%，斯迪克4.38%、6.47%。僅從這一組數據對比來看，除了永新股份之外，其他公司的營收增速都是在上升且超過德冠新材的。而值得一提的，增速出現下滑的永新股份的營收增速是要遠遠超過德冠新材的。