金鷹重工首發申請通過

吳玲

交通強國，鐵路先行。在世界高鐵里程排行榜上，中國一騎絕塵。

未來，“中國速度”還將進一步提升，鐵路裝備制造與鐵路養護的需求也會越來越大。

3月25日晚間，深交所創業板上市委審議通過了金鷹重工的首發申請，意味著金鷹重工即將成為A股市場唯一一家主營鐵路工程機械的企業。總部位于湖北襄陽的金鷹重型工程機械股份有限公司，是國內產品線最齊全的鐵路裝備制造企業。

關聯交易風險被問詢

金鷹重工前身系金鷹重型工程機械有限公司，2001年改制前為襄樊軌道車輛工廠。公司主要從事軌道工程裝備產品的研發、生產、銷售與維修業務，核心產品包括大型養路機械、軌道車輛及接觸網作業車，在襄陽擁有3個生產基地。

據金鷹重工最新招股書，中國鐵路武漢局集團持有金鷹重工80%的股權，為控股股東；國鐵集團持有武漢局集團100%的股權，為實際控制人。

2020年，公司實現營業收入約26億元，與2019年相比小幅下降，主營業務毛利率約為17%，較2019年有所提升，扣非凈利潤較2019年增長7%以上。

金鷹重工此次公開發行不超過1.33億股股票，擬募集資金總額不超過12.47億元，擬用于：收購武漢武鐵軌道車修理有限公司100%股權，金鷹重工鐵路工程機械制造升級與建設項目，新型鐵路工程機械裝備研發項目，補充流動資金及償還銀行貸款。

由于鐵路行業的特殊性所致，金鷹重工存在客戶集中度高、關聯交易占比高的風險。

公司下游客戶主要為鐵路運營單位及城市軌道交通運營單位。2017-2020年，公司對前五大客戶的主營業務收入占比分別為82.98%、82.38%、93.40%和91.93%。其中，鐵路領域的銷售收入主要來自國鐵集團及其下屬公司，構成關聯交易。

深交所創業板上市委對金鷹重工的最新問詢就包括：報告期各期，發行人向關聯方產生的收入占主營業務收入比例均超過65%，發行人是否具有直接面向市場的經營能力？

另外，公司經營業績也面臨下滑的風險。

2020年，新冠疫情對軌道交通運營單位產生一定沖擊。2017-2020年，公司新簽合同訂單金額（含稅）約分別為27億元、35億元、23億元與18億元。不難看出，去年新簽合同金額同比下降20%以上。

業界三足鼎立

由于準入門檻高、技術壁壘高，我國軌道工程裝備企業在鐵路領域的競爭格局較為穩定。只有通過國家鐵路局嚴格的資質和質量認證，獲得其授予的型號合格證、制造許可證與維修許可證，方可進入該領域。

目前，金鷹重工擁有產品型號合格證45項、制造許可證37項、維修許可證23項，是行業內許可資質數量最多的公司。

盡管如此，金鷹重工面前依然站著兩個強有力的競爭對手——鐵建裝備（1786.HK）和寶雞時代。

鐵建裝備是中國鐵建下屬企業，截至2019年，鐵建裝備已生產制造鐵路大型養路機械2800多臺，在中國市場占有率超過80%，是亞洲第一、世界第二的鐵路大型養路機械制造商。

寶雞時代母公司為中車時代電氣（3898.HK），在特定類型的接觸網作業車方面具有一定競爭優勢。據招股書，金鷹重工通過技術授權合作的模式，使用寶雞時代相關技術。

從營收和凈利潤來看，得益于在鋼軌處理系列產品方面的持續發力，金鷹重工2019年度經營業績已超過可比公司，不過綜合毛利率僅為17%，明顯低于鐵建裝備27%的水平。

值得一提的是，大型養路機械產品營收占金鷹重工總營收的比例已超六成，技術含量更高，售價也較高。以公司代表性產品GMC-96X打磨車為例，2020年上半年平均每臺售價達8000萬元以上。

目前金鷹重工技術領先的GTC-80X型探傷車已于2018年12月獲得相關資質許可，但在公司對外銷售的主要大型養路機械設備中，尚未現身。

我國鐵路大型養路機械的發展，先后經歷了以人工作業為主、轉向小型養路機械、引進國外技術對大型養路機械進行國產化再創新這三階段。

隨著我國鐵路里程的不斷增加，鋼軌養護的需求也越來越大，因此鋼軌打磨車、銑磨車、探傷車等大型養路機械是實現鐵路軌道作業現代化的重要施工設備。