短期調整不改長期向好三大白電龍頭或成“最后的王者”

葉文輝

數據顯示，在過去10年中，食品飲料、家用電器板塊5月錄得上漲的次數最多，達8次。而化工、鋼鐵、有色等周期板塊則表現分化，有色板塊過去10年在5月有7次收漲，化工板塊為6次，而鋼鐵板塊僅3次實現上漲。

拉長時間來看，自核心資產被市場逐步認可以來，家電板塊憑借良好的競爭格局、優(yōu)秀的品牌壁壘以及不斷外延的產品邊界得到了廣大投資者的青睞。加上疫情之下全球家電供應鏈沖擊所帶來的生產訂單回流，2020年中國家電出口增速創(chuàng)10年最高，同比增長18%;過去一年里國內家電上市企業(yè)也迎來股價的爆發(fā)，去年美的集團憑借73%的年漲幅領漲三大家電企業(yè)。

正當市場沉浸于家電投資的“一勞永逸”之時，A股家電板塊卻突如其來的展開了調整，春節(jié)至今作為杰出代表的美的集團，調整已接近30%。不過，下跌的原因并非推新賣貴、品類拓張以及海外市場發(fā)力等邏輯的證偽，究其根源，更大程度上來自于短期全球宏觀氣候的變化，首當其沖的是大通脹時代的來臨。

大通脹疊加出口回歸穩(wěn)態(tài)短期家電板塊面臨回調壓力

誠然，如果僅看PPI到CPI的傳導，以及中美官方對通脹緘默不語的曖昧態(tài)度，似乎我們離全面通脹還有遙遠的距離。然而不爭的事實是，眾多家電廠商在原材料成本大幅增加的背景下已悄然開啟漲價潮：早在今年1月1日，便有公開報道奧克斯的網批產品掛機每套上漲100-200元不等，后續(xù)包括海信、志高等也紛紛上調了售價。在大宗商品全面漲價的宏觀背景下，包括空調、冰箱、洗衣機在內的大家電以及諸多小家電，不管線上還是線下都將概莫能外，這也是近期家電板塊股價走弱的深層次邏輯。

對于家電企業(yè)而言，國內消費市場的復蘇力度畢竟還是有限的，家電廠商不可能無止盡的持續(xù)漲價。從歷史經驗來看，家電廠商單價的提高在多數時候并非通過簡單的漲價來實現，更多的還是要依賴于產品結構調整以及消費升級來完成。因此，短期通脹的大環(huán)境無疑將從產品利潤端給家電企業(yè)帶來估值及業(yè)績的雙重壓力。

而在出口方面，近年來隨著國內家電市場領導地位的確立，家電龍頭為了打破收入增長瓶頸，紛紛踏出了國際化的腳步。即便是沒有海外品牌、也不愿意大規(guī)模進行貼牌生產的格力電器，近年來來自海外的營收占比也超過了10%，更不用說大規(guī)模出口小家電的美的集團，以及全球收購了一系列家電品牌的海爾智家。

對于后兩者而言，海外業(yè)務的營收已貢獻將近半壁江山。即便是2020年在全球供應鏈受損的情況下，國內家電企業(yè)仍維持了一定的增長;但隨著目前全球疫苗的大規(guī)模接種，海外家電產能其實也在逐步恢復，因此對于家電企業(yè)而言，出口將逐步回歸到新的平穩(wěn)狀態(tài)，這或許會在一定程度上削弱了它們短期業(yè)績增長的動能。

短期回調不改長期向好高成長標的或成短期資金博弈焦點

在全球通脹以及全球供應鏈恢復的宏觀環(huán)境下，家電白馬確實面臨估值和業(yè)績雙重調整的壓力，但換個角度來講，面對不斷上漲的大宗商品價格，二三線家電品牌所面臨的形勢將更為嚴峻，從而間接達到優(yōu)化競爭環(huán)境的效果。也即是說，本次宏觀氣候帶來的調整，將再次成為家電龍頭長期投資的布局良機。

與此同時，對于少部分處于高速成長期的家電企業(yè)來說，規(guī)模的增長足以抵消成本壓力的侵蝕，從而成為短期資金關注的重點，最典型的便是掃地機器人龍頭科沃斯。公司在2020年營收實現36%的高增長之后，今年一季度同比增長仍高達131%，其中子品牌添可快速放量，2020年全年營收同比大幅增長361%，成為公司業(yè)績高增長的助力器，公司股價年初以來就上漲了接近1倍。

不過從歷史經驗來看，這類對單品依賴度較高的廠商往往很難持續(xù)發(fā)力，一旦面臨增長曲線的瓶頸，可能就需要經歷較為漫長的瓶頸期才能打開新一輪的增長空間，因而長期來看投資回報，三大白電龍頭往往還是最后的王者。

圖表 A股家電板塊重點企業(yè)財務與估值情況

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）