擁抱中國(guó)科技令人興奮的機(jī)會(huì)阿里巴巴的估值比亞馬遜更具吸引力

李健

伴隨中國(guó)科技創(chuàng)新能力的躍升，未來(lái)十年，中美在科技領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈。對(duì)此，亞洲資管公司艾芬黃氏資產(chǎn)管理公司首席投資官吳光章認(rèn)為，這種競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)成為催化劑，進(jìn)而催生出前所未見(jiàn)的新公司乃至獨(dú)角獸企業(yè)，“中美都將投入大量資金，爭(zhēng)取在先進(jìn)技術(shù)方面取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。這將帶來(lái)令人興奮的投資機(jī)會(huì)”。

在吳光章看來(lái)，目前的騰訊、阿里、京東、小米、拼多多等成熟科技龍頭，依然有寬廣的護(hù)城河。在科技領(lǐng)域以外，中國(guó)醫(yī)療保健和高端消費(fèi)領(lǐng)域都存在許多機(jī)會(huì)。

阿里的估值比亞馬遜更富吸引力龍頭溢價(jià)情況將持續(xù)

《紅周刊》：根據(jù)您公司的最新報(bào)告，公司旗下The Affin Hwang Select Asia Pacific （Ex-Japan） Dividend Fund減持了部分阿里巴巴和騰訊的倉(cāng)位，你們是否還依然看好這兩家公司？

吳光章：最近監(jiān)管政策上的變化，降低了阿里巴巴和騰訊的長(zhǎng)期盈利水平的能見(jiàn)度。盡管如此，這兩家公司仍然擁有寬廣的商業(yè)護(hù)城河和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。雖然我們的基金減持了他們的股票，但實(shí)際持倉(cāng)量仍然排在基金的前十位。

《紅周刊》：對(duì)比阿里巴巴和亞馬遜，為什么你們的基金對(duì)阿里的持倉(cāng)會(huì)大幅高于亞馬遜？

吳光章：目前，阿里巴巴的估值比亞馬遜的估值更有吸引力。但還有一個(gè)原因是，該基金專注亞洲市場(chǎng)，所以對(duì)亞洲公司有更多關(guān)注。

《紅周刊》：縱觀未來(lái)10年，您怎么看中美在創(chuàng)新方面的競(jìng)爭(zhēng)，以及科技獨(dú)角獸的投資機(jī)會(huì)？

吳光章：在過(guò)去的一二十年中，中國(guó)這些獨(dú)角獸企業(yè)的崛起是令人振奮的。中國(guó)出現(xiàn)了騰訊和阿里巴巴這樣的科技巨頭，還有商湯科技以及字節(jié)跳動(dòng)這樣的獨(dú)角獸公司，這都證明了中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)和科技公司具有全球競(jìng)爭(zhēng)力。毫無(wú)疑問(wèn)，未來(lái)十年的全球競(jìng)爭(zhēng)將是十分激烈的，因?yàn)橹袊?guó)和美國(guó)都將投入大量資金，爭(zhēng)取在先進(jìn)技術(shù)方面取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。此外，中國(guó)擁有龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以及消費(fèi)者群體，中國(guó)公司應(yīng)該注重在國(guó)內(nèi)的銷售和服務(wù)。

許多人都強(qiáng)調(diào)了中美競(jìng)爭(zhēng)所造成的負(fù)面影響，但這種競(jìng)爭(zhēng)也可能成為雙方加強(qiáng)科技創(chuàng)新的催化劑，而創(chuàng)新或許是以過(guò)去十年中我們從沒(méi)見(jiàn)過(guò)的方式出現(xiàn)。這可能會(huì)催生許多新公司乃至獨(dú)角獸企業(yè)，帶來(lái)令人興奮的投資機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：騰訊、阿里、京東、小米、拼多多……是否可以作為長(zhǎng)線資金比如養(yǎng)老基金的配置對(duì)象？

吳光章：這取決于養(yǎng)老基金的戰(zhàn)略和資產(chǎn)配置。這些公司都是成熟的公司，擁有良好的基本面。我們相信它們已經(jīng)建立了強(qiáng)大的商業(yè)護(hù)城河，能夠維持長(zhǎng)期盈利。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果它們的企業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，這些公司將繼續(xù)產(chǎn)生強(qiáng)大的現(xiàn)金流。那么，支付股息或回購(gòu)股票的可能性也將是它們對(duì)養(yǎng)老基金的吸引力。

《紅周刊》：您怎么看中國(guó)白酒板塊最近的調(diào)整以及基本面情況？

吳光章：白酒業(yè)的基本面是很不錯(cuò)的。從我們收集到的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，該行業(yè)的銷售增長(zhǎng)仍然很健康，平均銷售價(jià)格（ASP）有上升的跡象。在過(guò)去的一年里，某些股票的估值重新上揚(yáng)，特別是那些國(guó)家龍頭企業(yè)。隨著估值的回調(diào)，股價(jià)出現(xiàn)了調(diào)整，但總體而言，我們認(rèn)為白酒業(yè)的基本面是穩(wěn)定而且有力的。

《紅周刊》：您在投資中是如何運(yùn)用企業(yè)估值模型的？

吳光章：在理想的情況下，我們希望能以低估值投資高質(zhì)量的公司，但這樣的機(jī)會(huì)并不容易得到。事實(shí)上，高質(zhì)量公司的估值通常會(huì)有溢價(jià)，我們已經(jīng)逐漸接受了這一點(diǎn)。也就是說(shuō)，我們不會(huì)盲目出價(jià)。估值需要根據(jù)公司的增長(zhǎng)前景、管理層的執(zhí)行力和公司管理質(zhì)量來(lái)確定。

亞洲的機(jī)會(huì)令人興奮A股市場(chǎng)今年或?qū)睾蜕蠞q

《紅周刊》：您對(duì)亞洲（除日本外）的投資遠(yuǎn)景感到興奮嗎？

吳光章：我們認(rèn)為，亞洲市場(chǎng)將繼續(xù)出現(xiàn)令人興奮的投資領(lǐng)域，并為投資者們提供令人興奮的投資回報(bào)。在過(guò)去20年間，亞洲的城鎮(zhèn)化進(jìn)程以及人們不斷提高的收入水平，都推動(dòng)著該地區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

隨著當(dāng)今創(chuàng)新步伐的加快，我們?cè)趤喼薜目萍夹袠I(yè)中看到了新的機(jī)會(huì)。此外，隨著人口老齡化的到來(lái)，醫(yī)療保健公司也存在著新的機(jī)會(huì)。我們還對(duì)高端消費(fèi)市場(chǎng)感到樂(lè)觀，因?yàn)橄M(fèi)者們都在追求生活方式和消費(fèi)體驗(yàn)的升級(jí)。

《紅周刊》：為什么大部分外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)的配置一直是不足的？

吳光章：寬泛地說(shuō)，外國(guó)投資者將中國(guó)看作一個(gè)相對(duì)“神秘”的市場(chǎng)，因?yàn)楹芏嗳瞬涣私庵袊?guó)的核心體制，無(wú)論是在政治層面還是經(jīng)濟(jì)層面。因此，大家需要時(shí)間來(lái)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)建立更強(qiáng)的信心。不過(guò)我們認(rèn)為，隨著中國(guó)市場(chǎng)對(duì)全球的開(kāi)放（目前為止，該進(jìn)程進(jìn)展良好），外國(guó)投資者在中國(guó)的投資障礙正在慢慢被消除。

《紅周刊》：今年年初以來(lái)，我們見(jiàn)證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和A股市場(chǎng)震蕩下行的一幕，看起來(lái)有些矛盾。

吳光章：市場(chǎng)的走向受到很多因素的驅(qū)動(dòng)，我們很難說(shuō)走勢(shì)的變動(dòng)是由某個(gè)特定因素引起的。A股市場(chǎng)的下行，其中一個(gè)原因可能是預(yù)期的調(diào)整。近年來(lái)，寬松的流動(dòng)性一直是股市的一個(gè)關(guān)鍵主題，尤其是2020年遭遇疫情沖擊后，全球各地政府和央行都為市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性以支持經(jīng)濟(jì)、緩沖疫情影響。中國(guó)作為第一個(gè)遭受疫情沖擊的國(guó)家也不例外，但隨著疫情的緩和，有跡象表明，中國(guó)的政策逐漸正常化，流動(dòng)性條件也隨之逐步收緊。

除此之外，我們看到中國(guó)政府加強(qiáng)了對(duì)一些行業(yè)的監(jiān)管，比如對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、課外輔導(dǎo)和藥品集采等領(lǐng)域。這些也可能改變投資者對(duì)股票增長(zhǎng)及估值的預(yù)期。因此，投資者們可能會(huì)暫時(shí)選擇保持觀望，等待情況明朗后，再買入更具確定性的股票。

《紅周刊》：您對(duì)A股市場(chǎng)今年全年的表現(xiàn)有怎樣的判斷？

吳光章：我們認(rèn)為，在今年年底之前，由于中國(guó)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，A股市場(chǎng)應(yīng)能夠保持溫和的上升趨勢(shì)。市場(chǎng)的估值在最近的調(diào)整中已經(jīng)回落到了相對(duì)合理的水平，提供了一些下行支撐位。

警惕永久性資本損失風(fēng)險(xiǎn)“多元投資”是長(zhǎng)期盈利的支柱

《紅周刊》：您從事基金行業(yè)超過(guò)23年，經(jīng)歷了很多次危機(jī)。您有什么收獲或教訓(xùn)？

吳光章：除了新冠肺炎疫情以外，歷史上的大多數(shù)危機(jī)都與金融泡沫有關(guān)。當(dāng)市場(chǎng)估值過(guò)高時(shí)進(jìn)行投資，就會(huì)導(dǎo)致永久性的資本損失。另外，適當(dāng)?shù)亩嘣顿Y、堅(jiān)守估值原則和長(zhǎng)期投資方法已被證明是危機(jī)期間的有效補(bǔ)救措施。還有一個(gè)重要的教訓(xùn)是，每當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫時(shí)，金融欺詐行為都會(huì)明顯增多。因此，投資者在泡沫中需要更加謹(jǐn)慎。

《紅周刊》：您如何定義風(fēng)險(xiǎn)？您“適度的分散”的策略著眼點(diǎn)是什么？

吳光章：定義風(fēng)險(xiǎn)的方式有很多種，從長(zhǎng)期投資的角度來(lái)看，有一個(gè)關(guān)鍵性的風(fēng)險(xiǎn)是永久性資本損失。如果我們投資破產(chǎn)的公司或是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期惡化的公司，就會(huì)發(fā)生永久性資本損失。

對(duì)我們來(lái)說(shuō)，適當(dāng)?shù)亩嘣顿Y意味著資產(chǎn)多元化、地域多元化和行業(yè)多元化。盡管在投資界談?wù)摱嘣?tīng)起來(lái)很像陳詞濫調(diào)，但這種投資理念的確對(duì)長(zhǎng)期投資盈利至關(guān)重要。世界在變化，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，未來(lái)是不可預(yù)測(cè)的。不是所有最好的投資理念都能經(jīng)受住時(shí)間的考驗(yàn)，因此，將我們的“儲(chǔ)蓄”都放在同一個(gè)“籃子”里是不明智的。

《紅周刊》：您在公司主頁(yè)上指出：“我們只投資于我們相信和知道的東西。作為投資人財(cái)富的管理者，我們堅(jiān)守簡(jiǎn)單的原則，即像我們自己一樣管理他們的資金。”怎么確定你選中的標(biāo)的值得“相信”或是“知道”的？

吳光章：為了在選股時(shí)建立信念，我們會(huì)關(guān)注幾個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，可以用關(guān)鍵詞來(lái)列舉：“行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景”“管理層的可信度與執(zhí)行能力”“資本管理”“該公司的商業(yè)護(hù)城河”“資產(chǎn)負(fù)債表水平”。

我們?nèi)绾巫龅健罢嬲馈钡哪兀窟@是一個(gè)需要深思熟慮的問(wèn)題。實(shí)際情況是，我們只能盡力而為。我們對(duì)任何一個(gè)行業(yè)或公司的未來(lái)發(fā)展都沒(méi)有完美的預(yù)見(jiàn)性。從這個(gè)意義上說(shuō)，沒(méi)有人能絕對(duì)清晰而確定地“真正知道”。

我們只能盡力學(xué)習(xí)，對(duì)“可能的機(jī)會(huì)”和“不可能的機(jī)會(huì)”形成大致的感覺(jué)。因此，我們使用概率加權(quán)的方式進(jìn)行投資。一個(gè)基金如果做的正確決策多于錯(cuò)誤決策，它就能夠提供良好的長(zhǎng)期回報(bào)。我們的確也會(huì)在投資中犯錯(cuò)，這就是為什么在不同行業(yè)中進(jìn)行分散投資是十分必要的。

《紅周刊》：最后，你對(duì)中國(guó)的投資者有什么建議？

吳光章：據(jù)我們觀察，有幾種投資方法已被證明真正有利于投資，那就是適當(dāng)?shù)亩嘣顿Y、保持長(zhǎng)期投資的耐心以及堅(jiān)守估值原則。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）