股市的四個階段

小睿

越來越多的人開始嘗試投資。那么，新投資者應該注意些什么呢？

降低預期，認識風險

新入場的投資者所能獲得的收益，往往不能達到他們的高預期。

我們在買入基金前，要根據自己的投資期限、風險承受能力、可投資資金、整體家庭債務情況等等，進行綜合判斷，來做出相應的選擇。

同時，尤為重要的是，要對所買入的基金有清晰的認知，了解基金的全貌、基金經理的風格、牛市表現、熊市表現、最大回撤、過往中長期區間的收益情況，而不要僅僅被最近的高收益“遮蔽雙眼”。另外，無論在何時，都應該關注投資的風險。

“沒有什么比看到自己的一位朋友暴富更能影響人們的幸福感和判斷力了。”《瘋狂、驚恐和崩潰》一書中如是說。

了解周期的四個階段

像萬有引力一樣，萬物皆有周期，任何東西都不可能朝同一個方向永遠發展下去，想當然地以今天的事件推測未來是投資當中非常危險的行為。

有關金融周期的研究中，對于股市泡沫的研究值得關注。股市投資的泡沫沒有金字塔騙局那樣嚴格的組織框架，因此并不容易充分梳理并加以分析。

通常，我們會對類似的金融活動采用周期的概念加以理解，經典的經濟學將實體經濟的周期劃分為：復蘇-繁榮-衰退-蕭條。而金融泡沫也可以劃分為4個主要階段，比如經濟學家讓-保羅·羅德里格是這么劃分的：

第一個階段是隱匿期。在這個階段，“聰明錢”感知到了新技術或者新的趨勢，預測到那些未來可能會大幅升值的新投資機會，但這個階段因為他們的預測尚未被市場充分證實，因此投資風險較大。“聰明錢”多為專業的投資者，他們更有能力去理解并找到資產升值的環境和時機，耐心布局，隨著他們對投資基本面的研究更加深入，并確信投資會在將來帶來較高概率回報的時候，會逐漸建立起更大的頭寸。

第二個階段是醒悟期。在這個階段中，資產開始上漲，由于早期投資者或有兌現需求，因此可能會出現短暫的拋售階段，就像英國南海泡沫事件中牛頓早期的拋售行為一樣。而一些聰明人則借此加大持倉力度。在這個階段的末期，市場和媒體開始注意到這樣的投資機會，并可能大規模報道宣傳，而這將會吸引到更多的公眾。

第三個階段是狂熱期。媒體和公眾都參與其中，在狂熱階段中將資產價格越炒越高，大家都爭先恐后地想要抓住這個“一生的投資機會”，并且不假思索地認為自己買入后，還能獲得和過去一段時間一樣的高增長。雖然我們可以看到這樣的預期并不理智，可惜在這個階段不是理性占據主導，而是心理和人性。更多的資金投入進一步推高了資產的價格，并帶來了更高的預期。但是，往往在這種時候，會有種種跡象表明，“聰明錢”和專業投資者開始悄悄出售資產，原因可能很簡單，“太貴了”，但能夠正確估值，則又是專業投資者之所以專業的原因所在。

在新的狂潮中，由于許多投資者都逐漸投入了大量資金，所以希望資產繼續保持上漲。至于市場上所能聽到的聲音，可能有關基本面的分析越來越少，而各種傳說、段子卻層出不窮。更糟糕的是，還會有很多人對市場和投資一無所知，但仍然傾其所有甚至貸款進來投資，希望能夠賺快錢撈一筆就走，這種行為又會進一步拉高價格。

而如果泡沫與寬松的信貸環境相結合，那么其持續的時間可能會比預期更長，那些認為上漲不可持續的理性看法也會因此被貶低、被嘲笑賺得少，直到被忽略。

第四個階段是崩盤期。泡沫破裂，價格暴跌，此時可能會出現一個二次微小漲幅，這是由于一些心存僥幸的樂觀投資者期待價格再一次上漲，他們試圖否定崩盤并堅信只是一個暫時的回調。會有人相信，但時間并不能延續。許多人在此時會試圖拋售資產，但大家都預期價格會進一步下滑，因此無人愿意接手。

高位進場的那部分投資者，手中的資產本金較高，在這種情況下，資產就會不斷貶值。價格暴跌起來的速度要比膨脹的時候更快，因為會有高杠桿的投資者破產而引發額外的平倉拋售。這時候資產估值甚至有可能低于長期均值，不過，大多數人的情緒和預期在這時候會完全轉變，認為這時候買入是很糟糕很危險的，而這確有可能是“聰明錢”開始重新布局的階段，盡管同樣面臨著風險，但有可能又將開始另一輪周期。

在階段劃分上，股票投資泡沫與傳染病爆發很類似，后者也可以分為散發、擴散、爆發、下降4個階段。

泡沫事件的標志性特征之一是增長迅速，并且這種增長往往具有“超指數增長”的特征，增長速度不斷加快，就像傳染一樣，泡沫膨脹得越快，就越能迅速點燃投資者的熱情。

但是，到底還有多少人躍躍欲試想要入場，則是很難判斷的；另一方面，我們也同樣很難判斷走到了哪一步。不同于傳染病的爆發與擴散，金融泡沫由于有融資交易的存在，就很難評估到底有多少潛在的投資者和資金。但就像感染數量總不可能會超過總人口一樣，金融泡沫中也會有不可持續增長的蛛絲馬跡。

比如20世紀90年代后期的互聯網投資泡沫，有數據聲稱互聯網流量每100天就會翻倍，這使得人們對相關公司股價上漲的趨勢深信不疑。但實際上，這種說法存在很大的謬誤，或者說是沒有前后文限定條件的斷章取義，因為如果保持這一增速，意味著在一段時間的增長后，全世界每個人都要24小時在線。

這顯然是不可能的。增長會有天花板，很多時候高企的增長率，是不可能持續下去的。投資專家霍華德·馬克斯也認為，忽視周期，簡單地外推趨勢，是投資人所做的最危險的事情。

價值回歸是基本常識

價值回歸是最基本的投資常識，價格有向價值回歸的萬有引力。當投資標的漲幅過大、價格過高的時候，未來的潛在回報不足，不僅難以吸引新的投資者，老的投資者也會離場，轉而尋找回報更為豐厚的資產。而當趨勢投資者的力量開始衰竭的時候，走勢就會出現反轉。

股價有回歸公司內在價值的必然性，優秀的企業不會被長期忽視。但是要特別注意，周期回歸的時間是不確定的，這也是通過周期理論指導我們投資的難點，所以強調長期就顯得格外有意義。

投資大師彼得·林奇就說：有人總想等著那些預測衰退即將結束或者牛市即將開始的鈴聲響起，但問題是這種鈴聲從來不會響起。

事情從來不會十分明朗，一旦明朗已經為時太晚。