媒體關(guān)注與企業(yè)環(huán)境績效*

程 博，何 磊

(浙江農(nóng)林大學(xué) a.暨陽學(xué)院；b.經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，杭州 311300)

一、引言

隨著工業(yè)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)以及人民生活水平的提高，生態(tài)環(huán)境已不堪重負(fù)，霧霾、酸雨、氣候變暖等環(huán)境問題嚴(yán)重影響了人居生活環(huán)境、社會穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。在資源約束趨緊、環(huán)境污染嚴(yán)重、生態(tài)系統(tǒng)退化的嚴(yán)峻形勢下，生態(tài)文明建設(shè)已成為推動社會可持續(xù)發(fā)展的頭等大事。黨的十八大報(bào)告提出“大力推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)”的戰(zhàn)略決策，習(xí)近平同志在十八大以后反復(fù)倡導(dǎo)“綠水青山就是金山銀山”的生態(tài)戰(zhàn)略。日益嚴(yán)峻的環(huán)境污染問題不僅成為社會關(guān)注的焦點(diǎn)，同樣也是資本市場輿情的熱點(diǎn)話題。近年來，環(huán)境污染事件頻頻曝光，尤其是2010年的紫金礦業(yè)酸性含銅污水事件將上市公司環(huán)境治理問題推向風(fēng)口浪尖?？梢姡?dāng)前深入考察企業(yè)環(huán)境管理行為的影響因素對促進(jìn)社會可持續(xù)發(fā)展、改善人居生活環(huán)境和促進(jìn)社會穩(wěn)定等方面具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

企業(yè)環(huán)境績效評價不僅是對企業(yè)環(huán)境管理行為的客觀評價，更是監(jiān)督和促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)與治理的工具(宋建波和李丹妮，2013)[1]。其中，媒體關(guān)注是一項(xiàng)重要的外部監(jiān)督機(jī)制，通過輿論壓力對企業(yè)形成一種環(huán)境合法性壓力，促使企業(yè)作出更為積極的環(huán)境管理行為(Aerts & Cormier，2009[2]；Tang & Tang，2013[3]；沈洪濤和馮杰，2012[4]；張濟(jì)建等，2016[5])。但不可否認(rèn)的是，現(xiàn)有文獻(xiàn)并沒有很好地解決媒體關(guān)注與企業(yè)環(huán)境管理行為之間可能的內(nèi)生性問題，也沒有深入考察不同情景下媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)境管理行為影響的差異。而本文正是嘗試解決上述問題，將2011年底“PM2.5爆表”事件作為外生沖擊，系統(tǒng)地分析媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)境績效的影響機(jī)理及其作用機(jī)制。

本文基于合法性組織理論和代理理論視角，對“PM2.5爆表”事件后媒體關(guān)注與企業(yè)環(huán)境績效之間的關(guān)系進(jìn)行了理論探討和實(shí)證檢驗(yàn)，并進(jìn)一步考察了行業(yè)競爭程度和內(nèi)部控制質(zhì)量的調(diào)節(jié)機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：媒體關(guān)注可以顯著提高企業(yè)環(huán)境績效，而“PM2.5爆表”事件在一定程度上與媒體關(guān)注存在替代作用，即削弱了媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)境績效的促進(jìn)作用。上述現(xiàn)象在行業(yè)競爭程度高、內(nèi)部控制質(zhì)量低的公司中更為明顯。本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三方面：第一，與以往文獻(xiàn)不同，本文借助“PM2.5曝光”這一“準(zhǔn)自然試驗(yàn)”事件，系統(tǒng)地探討了“PM2.5爆表”事件后媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)境績效的影響機(jī)理，可以緩解內(nèi)生性問題的困擾，也豐富了企業(yè)環(huán)境績效相關(guān)領(lǐng)域的文獻(xiàn)；第二，媒體關(guān)注的治理效應(yīng)可能還依賴于其他公司治理機(jī)制，本文將行業(yè)競爭和內(nèi)部控制兩種情景因素納入分析框架，彌補(bǔ)了以往文獻(xiàn)較少關(guān)注情景機(jī)制的不足；第三，本文的研究結(jié)論對進(jìn)一步完善公司治理、激勵和引導(dǎo)企業(yè)承擔(dān)環(huán)境治理責(zé)任，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和技術(shù)升級、實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展、推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)戰(zhàn)略決策具有重要的意義。

余文結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為理論分析與研究假說；第三部分為樣本選擇與數(shù)據(jù)來源、模型設(shè)定及變量定義；第四部分為實(shí)證結(jié)果與分析；第五部分為穩(wěn)健性檢驗(yàn)；第六部分為研究結(jié)論與啟示。

二、理論分析與研究假說

媒體關(guān)注作為一種重要的外部公司治理機(jī)制，對公司經(jīng)營行為起到監(jiān)督和規(guī)范作用(Dyck & Zingales，2008[6]；Joe et al.，2009[7])。梳理已有文獻(xiàn)，媒體關(guān)注發(fā)揮治理作用的途徑可歸結(jié)為以下幾方面：(1) 媒體的信息傳播、信息加工、信息解讀功能等可以引起監(jiān)管部門的注意，增加公司違規(guī)行為被發(fā)現(xiàn)的概率，迫使企業(yè)管理者修正自己的不當(dāng)行為(Dyck & Zingales，2008[6]；羅進(jìn)輝，2012[8]；應(yīng)千偉等，2017[9])。(2) 媒體關(guān)注的強(qiáng)大輿論壓力會影響企業(yè)管理者的聲譽(yù)，迫使他們按照社會道德規(guī)范調(diào)整其行為模式(Dyck & Zingales，2008[6]；羅進(jìn)輝，2012[8]；梁上坤，2017[10])。(3) 媒體關(guān)注的信息揭露和傳播功能會影響投資者的決策和股價變動，進(jìn)而對管理者的收益和行為產(chǎn)生影響(Kothari et al.，2009[11]；Fang & Peress，2009[12]；于忠泊等，2011[13]；梁上坤，2017[10])。

生態(tài)資源是可以免費(fèi)享受的公共產(chǎn)品，具有典型的外部性特征(胡珺等，2017[14])。因而，環(huán)境污染治理不能完全依靠政府或憑借正式制度來解決，而是需要引導(dǎo)和激勵環(huán)境“消費(fèi)者”自覺自發(fā)地保護(hù)生態(tài)環(huán)境。同時，企業(yè)環(huán)境資本支出需要耗費(fèi)大量的資金，為企業(yè)帶來的直接經(jīng)濟(jì)利益甚微(張濟(jì)建，2016[5])，它不僅不能立刻帶來企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的實(shí)質(zhì)改觀，還可能會使企業(yè)短期財(cái)務(wù)狀況變得更加“糟糕”，以至于企業(yè)增加環(huán)境資本支出的動力略顯不足。通常而言，企業(yè)管理者具有利己特質(zhì)，往往以追求利潤最大化為目標(biāo)。若管理者自身利益與企業(yè)利益不能很好地協(xié)調(diào)，管理者可能違背委托者的初衷，表現(xiàn)出逆向選擇和道德風(fēng)險行為(Jensen & Meckling，1976[15])。

具體到企業(yè)環(huán)境管理行為的研究問題上，本文認(rèn)為，媒體關(guān)注程度越高，企業(yè)提高環(huán)境績效的動機(jī)越強(qiáng)。一方面，媒體關(guān)注的強(qiáng)大輿論壓力可以監(jiān)督和規(guī)范企業(yè)的環(huán)境管理不當(dāng)行為(Brammer & Pavelin，2004[16]；Porter & Kramer，2006[17]；沈洪濤和馮杰，2012[4])，企業(yè)有動機(jī)通過增加環(huán)境資本支出途徑進(jìn)行環(huán)境合法性“辯白”(為企業(yè)進(jìn)行辯護(hù))；另一方面，媒體關(guān)注的強(qiáng)大輿論壓力會壓縮企業(yè)管理者自利行為的空間和時間，有助于提高企業(yè)對環(huán)境合法性過程的認(rèn)識，利用增加環(huán)境資本支出這一方式進(jìn)行合法性管理的“表白”(發(fā)送信號)，以應(yīng)對環(huán)境合法性壓力，從而提高企業(yè)環(huán)境績效(Aerts & Cormier，2009[1]；Tang & Tang，2013[3]；沈洪濤等，2014[18])。

2011年10月底，美國駐華大使館首次發(fā)布了北京市空氣質(zhì)量監(jiān)測數(shù)據(jù)，PM2.5指數(shù)暴漲，突破了監(jiān)測儀器閾值(簡稱“PM2.5爆表”事件)，隨后社會公眾通過互聯(lián)網(wǎng)、報(bào)刊和電視等媒體圍繞PM2.5展開了激烈的討論。事件愈演愈烈，反映出公眾借助輿論壓力倒逼決策者下定立法修法決心的過程(劉運(yùn)國和劉夢寧，2015[19]；劉星河，2016[20])?！癙M2.5爆表”事件后，輿論壓力引起非正式制度和正式制度的變化。一方面，輿論壓力提高了民眾環(huán)境保護(hù)意識，形成了一種穩(wěn)定且有持續(xù)影響力的社會規(guī)范(即非正式制度)，進(jìn)而迫使企業(yè)、社會公眾，乃至政府部門對環(huán)境保護(hù)與治理快速作出反應(yīng)(Cho & Patten，2007[21]；肖華和張國清，2008[22])；另一方面，輿論壓力加速了“PM2.5”入法的進(jìn)程，為環(huán)境保護(hù)與治理提供了制度保障，進(jìn)而可以有效監(jiān)督和約束社會成員的環(huán)境管理行為。因此，“PM2.5爆表”事件后，企業(yè)所依存的非正式制度和正式制度環(huán)境變化與媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)境績效的影響可能存在一定的替代作用?；谝陨戏治?，提出研究假設(shè)H1：

H1：限定其他條件不變，媒體關(guān)注能夠顯著提高企業(yè)環(huán)境績效，“PM2.5爆表”事件與媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)境績效的治理效應(yīng)一定程度上存在替代作用，即媒體關(guān)注能夠顯著提高企業(yè)環(huán)境績效這一現(xiàn)象在“PM2.5爆表”事件后有所減弱。

上述分析認(rèn)為，媒體關(guān)注與“PM2.5爆表”事件對企業(yè)環(huán)境績效的治理效應(yīng)具有一定程度的替代作用，即“PM2.5爆表”事件削弱了媒體關(guān)注與企業(yè)環(huán)境績效之間的正相關(guān)關(guān)系。毋庸置疑，媒體關(guān)注與“PM2.5爆表”事件帶來的治理效應(yīng)可能還依賴于其他公司治理機(jī)制，本文主要關(guān)注行業(yè)競爭(外部治理)和內(nèi)部控制(內(nèi)部治理)兩種治理機(jī)制情景下是否存在差異。行業(yè)競爭程度越激烈，意味著行業(yè)進(jìn)入門檻越低，企業(yè)競爭對手也越多，面臨較高的經(jīng)營風(fēng)險。從代理理論來看，在面對激烈的行業(yè)競爭時，企業(yè)管理層因業(yè)績考核、聲譽(yù)、職位穩(wěn)固性等因素的束縛，可能會導(dǎo)致企業(yè)放棄或延緩環(huán)境保護(hù)、環(huán)境治理、研發(fā)等資本支出計(jì)劃(Hou & Robinson，2006[23]；王菁等，2014[24]；熊婷等，2016[25])。從組織合法性理論來看，在面對激烈的行業(yè)競爭時，企業(yè)管理層為獲取資源或聲譽(yù)考量，會通過增加環(huán)境資本支出途徑向市場“表白”(發(fā)送信號)，得到環(huán)境合法性認(rèn)同，從而贏得利益相關(guān)者的支持和認(rèn)可。本文預(yù)期，如符合代理理論邏輯，“PM2.5爆表”事件削弱媒體關(guān)注與企業(yè)環(huán)境績效之間的正相關(guān)關(guān)系，這一現(xiàn)象在行業(yè)競爭程度高的公司更加明顯；如符合組織合法性理論邏輯，“PM2.5爆表”事件削弱媒體關(guān)注與企業(yè)環(huán)境績效之間的正相關(guān)關(guān)系，這一現(xiàn)象在行業(yè)競爭程度低的公司更加明顯。基于以上分析，提出如下競爭性研究假設(shè)H2：

H2A：限定其他條件不變，“PM2.5爆表”事件帶來的公共壓力削弱了媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)境績效提升作用，這一現(xiàn)象在行業(yè)競爭程度高的公司更加明顯。

H2B：限定其他條件不變，“PM2.5爆表”事件帶來的公共壓力削弱了媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)境績效提升作用，這一現(xiàn)象在行業(yè)競爭程度低的公司更加明顯。

內(nèi)部控制的本質(zhì)是保證企業(yè)的正常運(yùn)作和發(fā)展，旨在降低交易成本的同時彌補(bǔ)契約不完備性的一種治理機(jī)制(劉明輝和張宜霞，2002[26])。本文認(rèn)為，良好的內(nèi)部控制有助于提升企業(yè)環(huán)境績效，這是因?yàn)椋阂环矫妫?010年財(cái)政部等五部委頒布了《企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)用指引第4號——社會責(zé)任》，該指引明確規(guī)定企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵守國家環(huán)境保護(hù)、資源節(jié)約等方面的相關(guān)法律法規(guī)，要求企業(yè)承擔(dān)環(huán)境保護(hù)與治理責(zé)任。顯而易見，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，貫徹、落實(shí)、執(zhí)行環(huán)境相關(guān)法律法規(guī)越好，對企業(yè)承擔(dān)環(huán)境保護(hù)與治理責(zé)任發(fā)揮著一定程度的積極作用。另一方面，風(fēng)險評估是內(nèi)部控制體系重要組成部分，若企業(yè)存在環(huán)境保護(hù)與治理行為不當(dāng)，可能會受到環(huán)保部門以及證券監(jiān)管部門的處罰，而良好的內(nèi)部控制約束和監(jiān)督了企業(yè)環(huán)境管理行為，并且有助于企業(yè)通過內(nèi)部控制制度識別環(huán)境風(fēng)險，采取必要措施來應(yīng)對環(huán)境合法性風(fēng)險。因此，我們預(yù)期“PM2.5爆表”事件削弱媒體關(guān)注與企業(yè)環(huán)境績效之間的正相關(guān)關(guān)系，這一現(xiàn)象在內(nèi)部控制質(zhì)量低的公司更加明顯?；谝陨戏治?，提出假設(shè)H3：

H3：限定其他條件不變，“PM2.5爆表”事件帶來的公共壓力削弱了媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)境績效的提升作用，這一現(xiàn)象在內(nèi)部控制質(zhì)量低的公司更加明顯。

三、研究設(shè)計(jì)

(一) 樣本與數(shù)據(jù)

本文選擇2008—2013年滬深兩地A股上市公司作為初始樣本，并對樣本做如下篩選：(1) 剔除金融保險類公司樣本；(2) 剔除ST、*ST的樣本；(3) 剔除模型中主要變量和控制變量有缺失值的樣本。通過以上標(biāo)準(zhǔn)，最終獲得4 729個公司的年度觀測值。企業(yè)新增環(huán)境資本支出數(shù)據(jù)來源于公司年報(bào)附注，經(jīng)過手工收集整理獲取；媒體關(guān)注數(shù)據(jù)來自《中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫》，經(jīng)過手工收集整理獲取；內(nèi)部控制質(zhì)量數(shù)據(jù)來自迪博·中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)庫；公司特征及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫和WIND數(shù)據(jù)庫。對于無法用數(shù)據(jù)庫提取和計(jì)算的部分變量，通過手工搜集整理，并結(jié)合上市公司年報(bào)、東方財(cái)富網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)、金融界、巨潮資訊網(wǎng)、深證交易所、上證交易所等專業(yè)網(wǎng)站所披露的信息對研究相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了核實(shí)和印證。為了控制異常值的干擾，相關(guān)連續(xù)變量均在1%和99%水平上進(jìn)行了Winsorize處理。

(二) 模型設(shè)定與變量定義

為驗(yàn)證本文的研究假說，借鑒Bertrand & Mullainathan(2003)[27]、劉運(yùn)國和劉夢寧(2015)[19]的研究設(shè)計(jì)，將待檢驗(yàn)的回歸模型設(shè)定為：

ENVi,t=α+β1×Mediai,t+β2×Posti,t+β3×Mediai,t×Posti,t+β4×Sizei,t+β5×Levi,t+

β6×Roai,t+β7×Growthi,t+β8×Agei,t+β9×Soei,t+β10×Duali,t+β11×HHIi,t+

β12×Indepi,t+β13×Cashi,t+β14×Gdppi,t+β15×AQIi,t+∑Industry+∑Year+εi,t

(1)

上述模型中，ENV表示企業(yè)環(huán)境績效，i表示企業(yè)，t表示年份。本文借鑒Patten(2005)[28]、黎文靖和路曉燕(2015)[29]、胡珺等(2017)[14]的做法，以企業(yè)當(dāng)年新增的環(huán)境資本支出衡量企業(yè)環(huán)境績效。為了消除公司規(guī)模的影響，對企業(yè)新增環(huán)境資本支出用企業(yè)年末資產(chǎn)總額進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，對企業(yè)新增環(huán)境資本支出用企業(yè)當(dāng)年銷售收入進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。考慮到本文樣本數(shù)據(jù)是具有時間序列和橫截面數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)面板數(shù)據(jù)，借鑒Driscoll & Kraay(1998)[30]的估計(jì)方法，本文采用Driscoll-Kraay標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行穩(wěn)健性估計(jì)，來消除異方差、時間序列相關(guān)和截面相關(guān)問題。

Post是區(qū)分“PM2.5爆表”事件前后的指示變量，事件后定義為1，事件前定義為0。由此，本文將“PM2.5爆表”事件發(fā)生當(dāng)年及以后年度(即2011—2013年)取值為1，否則(即2008—2010年)取值為0。Media為媒體關(guān)注，根據(jù)公司年度新聞媒體報(bào)道次數(shù)加1的自然對數(shù)確定，數(shù)值越大，表示媒體關(guān)注程度越高。

HHI和IC為分組變量。HHI是衡量行業(yè)競爭程度的指標(biāo)，指數(shù)越大，說明市場集中度越高，企業(yè)壟斷程度越高，反之行業(yè)競爭程度越小，市場競爭越激烈。IC采用了迪博的中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)，表示企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，得分越高說明企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越好。

借鑒黎文靖和路曉燕(2015)[29]、胡珺等(2017)[14]的研究，控制了如下變量：公司規(guī)模(Size)，公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)；財(cái)務(wù)杠桿(Lev)，資產(chǎn)負(fù)債率；盈利能力(Roa)，凈利潤與資產(chǎn)總額之比；成長性(Growth)，營業(yè)收入增長率；上市年齡(Age)，公司IPO以來所經(jīng)歷年限；企業(yè)性質(zhì)(Soe)，為虛擬變量，國有性質(zhì)時取1，民營性質(zhì)時取0；管理層權(quán)力(Dual)，CEO兼任董事長時取1，否則取0；獨(dú)立董事比例(Indep)，獨(dú)立董事人數(shù)占董事會人數(shù)的比例；現(xiàn)金持有量(Cash)，企業(yè)貨幣資金持有量與資產(chǎn)總額之比；地區(qū)人均生產(chǎn)總值(Gdpp)，公司注冊地人均GDP的自然對數(shù)；地區(qū)空氣質(zhì)量(AQI)，根據(jù)環(huán)保部披露的各地區(qū)每日空氣質(zhì)量的年平均值的自然對數(shù)。此外，回歸模型中還控制行業(yè)(Industry)和年度(Year)固定效應(yīng)。變量具體定義如表1所示。

表1 變量定義

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從中可以看出，企業(yè)環(huán)境績效(ENV)的均值為0.040，最小值為0，中值為0.023，最大值為0.235，表明樣本中各企業(yè)環(huán)境績效存在較大差異。媒體關(guān)注(Media) 的均值為3.990，標(biāo)準(zhǔn)差為0.980，最小值為1.792，中值為3.912，最大值為6.898，這表明樣本中各企業(yè)受到媒體關(guān)注的程度存在較大差異。此外，樣本公司其他控制變量也存在不同程度的差異。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3報(bào)告了變量之間的相關(guān)性系數(shù)。從中可以看出，媒體關(guān)注(Media)與企業(yè)環(huán)境績效(ENV)在1%的水平上顯著正相關(guān)，這表明媒體關(guān)注程度與企業(yè)環(huán)境績效有較好的同步性。模型其他變量的相關(guān)系數(shù)則較低，大部分相關(guān)系數(shù)在0.30以內(nèi)，變量之間共線性問題并不嚴(yán)重。

表3 相關(guān)性分析

(二)假設(shè)H1的回歸檢驗(yàn)

表4報(bào)告了假設(shè)H1的檢驗(yàn)結(jié)果。模型(1)的回歸結(jié)果顯示，在控制其他因素的影響后，媒體關(guān)注(Media)的系數(shù)為0.003 3，且在1%的顯著水平上為正，這說明隨著媒體關(guān)注程度的上升，社會公眾的輿論壓力也隨之增大，從而監(jiān)督和約束企業(yè)更好地履行環(huán)境治理和保護(hù)責(zé)任，進(jìn)而表現(xiàn)出較好的企業(yè)環(huán)境績效；交互項(xiàng)Post×Media的系數(shù)為-0.004 1，且在1%的顯著水平上為負(fù)，說明“PM2.5爆表”事件減弱了媒體關(guān)注與企業(yè)環(huán)境績效之間的正相關(guān)關(guān)系。模型(2)去掉了Post變量，加入了年度固定效應(yīng)，媒體關(guān)注(Media)的系數(shù)為0.003 5且在1%的顯著水平上為正，交互項(xiàng)Post×Media的系數(shù)仍為-0.004 1，且在1%的顯著水平上為負(fù)，同樣支持“PM2.5爆表”事件減弱了媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)境績效的提升作用，即“PM2.5爆表”事件與媒體關(guān)注對提高企業(yè)環(huán)境績效具有一定程度的替代作用。由此，本文假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

表4 假說1檢驗(yàn)結(jié)果

(三)假設(shè)H2和假設(shè)H3的回歸檢驗(yàn)

前文驗(yàn)證了“PM2.5爆表”事件減弱了媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)境績效的提升作用，這一現(xiàn)象是否因行業(yè)競爭程度和內(nèi)部控制質(zhì)量水平不同而存在差異？本文進(jìn)一步將行業(yè)競爭程度(HHI)最小的1/3分位定義為競爭性較高行業(yè)的樣本，其余2/3定義為競爭性較低行業(yè)的樣本；將內(nèi)部控制質(zhì)量(IC) 最大的1/3分位定義為內(nèi)部控制質(zhì)量高的樣本，其余2/3定義為內(nèi)部控制質(zhì)量低的樣本。表5報(bào)告了假設(shè)H2和假設(shè)H3的檢驗(yàn)結(jié)果。從中可知，模型(1)和(2)是按行業(yè)競爭程度分組的回歸結(jié)果，在控制其他因素的影響后，模型(1)中媒體關(guān)注(Media)的系數(shù)為0.005 7，且在1%的顯著水平上為正；交互項(xiàng)Post×Media的系數(shù)為-0.008 0，且在1%的顯著水平上為負(fù)；而在模型(2)中交互項(xiàng)Post×Media的系數(shù)為-0.001 5，結(jié)果表明相比處于競爭性較低行業(yè)的公司，處在競爭性較高行業(yè)的公司，“PM2.5爆表”事件所帶來的公共壓力削弱媒體關(guān)注對其企業(yè)環(huán)境績效提升作用更為明顯，支持研究假說H2A，符合代理理論預(yù)期。進(jìn)一步來看，模型(3)和(4)是按內(nèi)部控制質(zhì)量分組的回歸結(jié)果，在控制其他因素的影響后，模型(4)中媒體關(guān)注(Media)的系數(shù)為0.002 8，且在1%的顯著水平上為正，交互項(xiàng)Post×Media的系數(shù)為-0.003 4且在1%的顯著水平上為負(fù)；而在模型(3)中交互項(xiàng)Post×Media的系數(shù)為-0.000 6，結(jié)果則表明對于內(nèi)部控制質(zhì)量高的公司，“PM2.5爆表”事件所帶來的公共壓力削弱媒體關(guān)注對其企業(yè)環(huán)境績效提升作用更為明顯，驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)H3。

表5 假設(shè)H2和假設(shè)H3檢驗(yàn)結(jié)果

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)DID檢驗(yàn)結(jié)果

沿襲已有文獻(xiàn)的做法(Bertrand & Mullainathan，2003[27]；Bertrand & Mullainathan，2004[31]；黨力等，2015[32]；劉運(yùn)國和劉夢寧，2015[19])，構(gòu)建如下雙重差分模型(DID)進(jìn)一步驗(yàn)證本文的主效應(yīng)：

ENVi,t=α+β1×Treati,t+β2×Posti,t+β3×Treati,t×Posti,t+β4×Sizei,t+β5×Levi,t+β6×

Roai,t+β7×Growthi,t+β8×Agei,t+β9×Soei,t+β10×Duali,t+β11×HHIi,t+β12×

Indepi,t+β13×Cashi,t+β14×Gdppi,t+β15×AQIi,t+∑Industry+∑Year+εi,t

(2)

上述模型中，ENV表示企業(yè)環(huán)境績效，i表示企業(yè)，t表示年份。Treat是指示變量，當(dāng)媒體關(guān)注(Media)超過其中位數(shù)時定義為1(即實(shí)驗(yàn)組)，否則定義為0(即對照組)，此時與Post共同組成雙重差分模型(difference-in-difference)的設(shè)計(jì)，其他變量同式(1)。

表6報(bào)告了DID模型的檢驗(yàn)結(jié)果。模型(1)的回歸結(jié)果顯示，在控制其他因素的影響后，媒體關(guān)注(Media)的系數(shù)為0.019 5，且在1%的顯著水平上為正，交互項(xiàng)Post×Treat的系數(shù)為-0.016 1，且在10%的顯著水平上為負(fù)；模型(2)去掉了Post變量，加入了年度固定效應(yīng)，媒體關(guān)注(Media)的系數(shù)為0.019 8，且在1%的顯著水平上為正，交互項(xiàng)Post×Treat的系數(shù)仍為-0.016 6，且在10%的顯著水平上為負(fù)。以上檢驗(yàn)結(jié)果再次驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)H1，這意味著“PM2.5爆表”事件減弱了媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)境績效的提升作用。

(二) 改變企業(yè)環(huán)境績效測量指標(biāo)

為了確保結(jié)果的穩(wěn)健，本文采用經(jīng)過當(dāng)年銷售收入標(biāo)準(zhǔn)化處理后的企業(yè)新增環(huán)保支出(ENV)衡量企業(yè)環(huán)境績效。表7報(bào)告了更換企業(yè)環(huán)境績效指標(biāo)測量后假說1的檢驗(yàn)結(jié)果。模型(1)的回歸結(jié)果顯示，在控制其他因素的影響后，媒體關(guān)注(Media)的系數(shù)為0.011 7，且在1%的顯著水平上為正，交互項(xiàng)Post×Media的系數(shù)為-0.010 5，且在1%的顯著水平上為負(fù)；模型(2)去掉了Post變量，加入了年度固定效應(yīng)，媒體關(guān)注(Media)的系數(shù)為0.011 6，且在1%的顯著水平上為正，交互項(xiàng)Post×Media的系數(shù)仍為-0.010 5，且在1%的顯著水平上為負(fù)。上述檢驗(yàn)結(jié)果表明，在更換企業(yè)環(huán)境績效指標(biāo)測量方式后，本文假設(shè)H1的結(jié)論依然穩(wěn)健。

表6 DID檢驗(yàn)結(jié)果

表7 假說1的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

表8報(bào)告了更換企業(yè)環(huán)境績效指標(biāo)測量后假設(shè)2和3的檢驗(yàn)結(jié)果。模型(1)和(2)是按行業(yè)競爭程度分組的回歸結(jié)果，在控制其他因素的影響后，模型(1)中媒體關(guān)注(Media)的系數(shù)為0.018 3，且在1%的顯著水平上為正，交互項(xiàng)Post×Media的系數(shù)為-0.018 9，且在1%的顯著水平上為負(fù)；而在模型(2)中交互項(xiàng)Post×Media的系數(shù)為-0.006 3但不顯著，假設(shè)H2A再次得到驗(yàn)證。模型(3)和(4)是按內(nèi)部控制質(zhì)量分組的回歸結(jié)果，在控制其他因素的影響后，模型(4)中媒體關(guān)注(Media)的系數(shù)為0.009 2，且在1%的顯著水平上為正，交互項(xiàng)Post×Media的系數(shù)為-0.005 7，且在1%的顯著水平上為負(fù)；而在模型(3)中交互項(xiàng)Post×Media的系數(shù)為-0.001 4但不顯著，本文的研究假設(shè)H3依舊穩(wěn)健可靠。

表8 假設(shè)2和3的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

此外，由于部分企業(yè)環(huán)境績效數(shù)值為0，本文改變計(jì)量方法采用Tobit回歸，文中主要結(jié)論依然成立。同時，為避免變量極端值對本文回歸結(jié)果可能產(chǎn)生的影響，本文改變極值處理方法重新檢驗(yàn)，對相關(guān)連續(xù)變量均在3%分位數(shù)進(jìn)行了Winsorize處理，檢驗(yàn)結(jié)果與前文基本一致，這表明本文的研究結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

六、研究結(jié)論

媒體關(guān)注作為一種重要的外部治理機(jī)制，在企業(yè)環(huán)境治理方面同樣發(fā)揮著積極的作用。具體來說，媒體關(guān)注及輿論壓力監(jiān)督和約束了企業(yè)環(huán)境治理的不當(dāng)行為，增強(qiáng)了企業(yè)環(huán)境治理合法性“辯白”的動機(jī)。同時，媒體關(guān)注提高了企業(yè)對環(huán)境治理合法性的認(rèn)識，壓縮了管理者自利行為的空間和時間，也為企業(yè)進(jìn)行環(huán)境治理合法性“表白”創(chuàng)造了機(jī)會。本文以2008—2013年中國A股上市公司為研究樣本，利用2011年“PM2.5曝光”事件這一“準(zhǔn)自然試驗(yàn)”，系統(tǒng)地考察了媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)境績效的影響。研究發(fā)現(xiàn)：媒體關(guān)注能夠顯著提高企業(yè)環(huán)境績效，但在一定程度上與“PM2.5爆表”事件存在替代作用，這一現(xiàn)象在內(nèi)部控制質(zhì)量較低的公司和競爭性較高的行業(yè)中更為明顯。本文基于“PM2.5爆表”事件為制度背景，從企業(yè)環(huán)境績效視角肯定了媒體治理的積極意義，不僅豐富了媒體關(guān)注以及企業(yè)環(huán)境績效相關(guān)領(lǐng)域的文獻(xiàn)，而且將媒體關(guān)注納入企業(yè)環(huán)境績效的分析框架中，考察了行業(yè)競爭程度和內(nèi)部控制質(zhì)量兩種情景的動態(tài)影響，拓展了現(xiàn)有的學(xué)術(shù)研究。此外，本文的研究成果對進(jìn)一步完善公司治理，激勵和引導(dǎo)企業(yè)承擔(dān)環(huán)境治理責(zé)任、加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和技術(shù)升級、實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展、推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)戰(zhàn)略決策具有一定的啟示意義。