隆平高科混改的財務效應分析

文小穎

摘 要：自黨的十八屆三中全會以來，中央力推重要領域的混合所有制改革，以增強國企的競爭力和創新能力。隆平高科作為中國種業科技領域的龍頭企業，是湖南省混改的典型。本文以隆平高科混改為例，通過分析混改前后各項財務指標的變動情況，解讀混改帶給隆平高科的正負面效應，剖析其問題所在，并從制定科學的戰略發展規劃、科技創新占據海外市場、加強并購后企業整合工作、提高企業運營效率等方面提出相應的建設性策略，以期提升隆平高科的混改效益，為我國種業企業走向全球種業巨頭地位貢獻力量。

關鍵詞：混合所有制改革;財務效應;隆平高科

自黨的十八屆三中全會“混合所有制經濟”的提議出現以來，國企和民企之間的并購融合成為新一輪改革的重點。到2016年底，國內混合所有制央企數量占比高達67.7%，但部分企業在混改完成后的管理運營等方面依舊存在部分誤區，制約了混改積極效果的發揮。

一、混改的概念及發展歷程

1.混改的概念

混合所有制改革（下文簡稱“混改”）是指國有企業通過購入民營企業的股份對其實施控股，或將民間資本注入國有企業，使得國企和民企之間利用交叉持股進行交匯融合。混改的實施可以有效提高國企在市場上的競爭力，增強其公共服務的質量和效率，同時為民營企業爭取到更多的資金支持，為國民企業雙方創造一個更穩定的符合現代企業發展的治理系統。

2.混改發展歷程

混改作為新時代企業改革潮流風向標，自提出發展至今經歷了一系列的改革。2020年，周志強、李舜進一步提出，國企混改工作將加快推進，股權開放力度將進一步加大，權力制衡機制也將進一步完善。盡管國企混改已取得一定成效，但就整體而言與高質量發展目標尚有差距。

二、隆平高科的混改進程

1.隆平高科的混改動機

隆平高科1999年由湖南省農業科學院、湖南雜交水稻研究中心、袁隆平等共同發起成立，并于2000年在深交所上市。在全球種業市場估值不斷走高的大背景下，隆平高科為搶先占領市場份額，提出了“內生發展+外延并購”等戰略方案。但隆平高科各方面的財務績效表現并不太好，不足以為該戰略的實施提供資金支持。所以，在2014年國內混改工作快速部署發展之際，隆平高科把握機會提出定增計劃，最終在2016年完成混改。

2.隆平高科混改的發展歷程

自隆平高科成立以來，就一直堅持對自身進行體制優化變革。在經歷了兩次體制變革后，隆平高科最終發展為現階段的典型混合所有制企業。

隆平高科的此次混改工作早在2014年就已開始布局，當年9月30日隆平高科稱向中信興業投資、中信建設和信農投資等五家公司定向增發股票3億股，發行價格為每股11.83元。最終在2016年1月，企業完成了歷時一年半的股票定向增發工作。本次發行完成后，公司總股本增加至125，619萬股。由此，隆平高科成為由國有資本為第一大股東，民營資本、科研院所、科學家、核心員工等共同持股的典型混合所有制企業。中信集團作為公司第一大股東，是公司的實際控制人。中信集團擁有優秀的品牌形象、強大的經濟實力及豐富的渠道資源等優勢，此次入主不僅解決了隆平高科的資金短缺問題，也滿足了其向海外市場進軍的戰略構想，為公司在海外擴張提供了便利。

三、隆平高科混改的財務績效評價與分析

1.隆平高科混改的財務績效總體分析

為準確評價此次混改對隆平高科財務績效產生的影響，本文擬從盈利能力、償債能力、營運能力、增長能力、現金流這五個方面，對2014年-2019年間（即中信集團入主隆平高科前后三年）隆平高科的財務數據進行對比分析。

（1）盈利能力分析

由表1中三個反映企業盈利能力的財務指標數據來看，企業盈利能力不穩定，尤其是銷售凈利率和凈資產收益率波動大，2019年更是出現了斷崖式下滑，直接由正值變為了負值。

這主要是因為隆平高科并購其他企業的同時還在海外參股，但這些業務由于尚未發展起來而有所虧損。另外，國內種子行業正處于深度調整的低谷階段，糧價低位運行使得農戶普遍種糧積極性不高，最終導致企業主營的水稻種子市價與銷量不佳，企業經營效益大幅降低，盈利能力發展受到挑戰。

（2）償債能力分析

就償債能力來說，隆平高科長短期償債能力均在混改當年有所提升，但混改后又恢復到較差水平。

結合表2的具體數據來看，流動比率和速動比率在2016年前由于舉債過多資金緊張而表現欠佳，而中信集團入主緩解了企業的資金壓力使指標快速回升，但隨后由于企業對外并購擴張花費巨大又隨之驟降。資產負債率2016年的驟降也是由于股票定向增發，但隨后兩年資金供應無法達到預期，使企業又面臨較大的償債壓力。

（3）營運能力分析

就營運能力來說，混改并未對隆平高科運營效率低下的情況產生積極影響。

通過表3的指標數據可以發現，企業的總資產周轉率、存貨周轉率在2014年-2019年總體處于持續下降狀態，這是由于企業資產利用效率不高，同時受困于庫存過剩的情況導致的。應收賬款周轉率也在近兩年內降幅較大，這說明企業資金回籠能力下滑，營運資金較多停滯在應收賬款上，企業正常資金周轉能力受限，故中信集團控股后公司的營運能力仍不太理想。

（4）增長能力分析

從增長能力來看，隆平高科混改后兩年內增長勢頭發展向好，但2018年后增長能力迅速放緩，2019年甚至出現負增長。

從表4可以看出，企業營業收入增長率和資產增長率近兩年內均有大幅降低，這主要是因為種業近期整體走勢低迷，加上海外投資損失加劇的結果。而凈利潤增長率六年間出現了跳躍式波動，這些變動說明企業近兩年在市場競爭力和盈利能力方面都面臨著前所未有的挑戰。所以在國資初始投入時對隆平高科產生了正面的財務效應，但并未在根本上幫助隆平高科提升其可持續發展能力。

（5）現金流分析

從企業現金流來看，隆平高科現金流不穩定，近年來更是面臨著前所未有的挑戰。

從表5可以看出，隆平高科近年來一直在擴大投資，混改后中信集團入主帶來的資金進一步支持其擴張投資規模，然而這一舉措并未取得良好的投資收益。經營活動產生的現金流凈額雖然在前期為正，但顯然遠遠不能滿足其投資需求，企業最終只能大幅依賴籌資活動，甚至在2018年，企業通過收回理財產品及處置子公司來補償投資活動收入。

2.制約隆平高科財務績效的原因剖析

（1）戰略制定與企業現狀不相符

隆平高科在2016年中信入主后，資金需求得到了暫時的緩解，但隨著雙輪驅動戰略的落地，公司不斷擴張，但并未取得預期的投資收益。在這種前提下，內部并購整合和外部擴張同時運作并不有利于企業發展，過度資金耗用會導致貸款增加，從而導致財務費用劇增。海外投資項目不利也會對企業財務造成影響，如若利潤增長無法補償資金流出，則公司可能會因此陷入惡性循環。

（2）海外市場發展競爭大

全球種子行業正處于寡頭壟斷的格局，與國際種業領頭者相比，隆平高科仍有明顯差距。這是因為不同地區的先天性種子培育條件不同，可能本土適宜生長的種子在海外地區難以成活，這使得種子業務在海外擴張受到限制。同時，研發投入的差距造成了國內外企業技術創新能力的落差，加上企業在海外的知識產權保護意識也并不到位，使得國內種業的海外市場規模占比進一步縮減。

（3）并購后企業整合工作不到位

為快速實現業務和地域上的擴張，隆平高科在混改后短期內收購了大量企業，各種并購帶來的問題也隨之凸顯，如并購后管理低效、戰略目標有偏差、財務制度體系不統一等問題。隆平高科一系列并購行為未能為企業發展帶來正面效應，地域文化的差異導致企業之間存有隔閡，同時不同地區管理思路與方式的區別也會影響并購的成功率。

（4）庫存積壓風險大

相較于海外農產品市場，我國農業種植成本較高。勞動力成本優勢缺失也引起生產成本提高，導致我國農產品競爭力下降，驅使農產品進口增多，使得國內種子企業面臨庫存嚴重積壓的困境。除此之外，由于農業生產容易受天氣和病蟲害等自然災害的影響，一般都具有周期性，這在某種程度上也可能會引起農產品的庫存量積壓。

四、提升隆平高科混改財務效應的對策建議

1.制定科學的戰略發展規劃

企業在制定未來發展戰略時，可以參考當前企業經營狀況和戰略落地以來企業的運營情況來進一步規范企業后期的發展方向。此外，企業應當學會審時度勢，在綜合分析內外部環境后，明確企業戰略發展方向及市場定位，辨析自身資源存在的差距，據此制定整體戰略，并在實施過程中以一定的評估方法對其進行監控和調整，動態調整發展戰略。

2.科技創新占據海外市場

為突破隆平高科海外擴張面臨的諸多限制，企業應積極推進科技創新以占據海外市場。具體來說，企業應通過一系列嚴格規范的調研工作明確企業研發方向，以確保企業研發投入得到充分利用。同時，企業還應提升保護自主知識產權的意識，為走向海外預先做好前期準備。另外，企業可以通過引進高端科技人才融合優勢資源，在科研創新方面借助外力以加速培育優良種質產品。

3.加強并購后企業整合工作

首先，戰略整合是并購能否成功的關鍵，只有雙方戰略意圖統一才能為企業持續經營打好基礎。其次，企業文化的融合是決定并購效率的核心。企業需要在并購后求同存異，塑造一致的文化觀念，將企業文化之間的沖突差異降到最低，加強文化管理層面的并購整合。最后，企業還應注重減輕并購后員工的緊張焦慮感，穩定核心人員，提升企業核心競爭力。

4.提高企業運營效率

為應對庫存積壓問題，企業應提前安排好各項生產工作，改善投入產出的適當比例，而非盲目產出造成產品積壓浪費。企業也可以通過聚焦主營業務來增強企業運營效率，同時企業應該積極完善自然災害風險防范體系來提升運營效率。此外，企業還可以加大科研投入，通過創新研發新品種，向更看重科技含量的集約型發展道路進發，從根本上提升產品質量和企業運營效率。

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