大消費稀缺品種家電ETF配置價值顯現

梁杏

春節后大盤大幅調整，受大宗原材料漲價可能拖累盈利表現、海外產能恢復可能影響訂單轉移等悲觀預期影響，家電行業整體走勢較為平淡。但從產業情況看，龍頭企業紛紛通過漲價、推出新產品等方式緩解成本壓力。

當前家電行業內外銷持續景氣，而疫情以來網絡零售渠道變革的貢獻仍在延續，尤其是小家電充分受益。在此背景下，長期看消費白馬家電行業可能存在一定預期差，國內惟一家電ETF也在大消費品類中具備較高的投資價值。

線上渠道助力行業持續復蘇原材料漲價不改內外銷景氣

從長期來看，家電在A股是優質白馬行業。近十年申萬家用電器行業漲幅227.01%，遠超滬深300指數的51.59%，且在28個申萬一級行業中可以排在第三（截至3月24日）。

回顧歷史，家電行業經歷了地產大周期的刺激，“價格戰”后寡頭格局強化規模優勢，以及龍頭自建渠道帶來對上下游的議價能力。財通證券統計，家電行業2008-2019年平均業績增速為25%，同期全市場（非金融石化）業績增速為8%，而兩者估值水平增幅相當。

因此，家電行業穩健的高業績增速部分決定了市場對其的偏好。從另一個角度，行業在穩定的競爭格局下實現了高盈利：2020年受到疫情沖擊前，行業近五年ROE水平均在15%以上，基本與食品飲料相當。這也導致北向資金持倉中，家電行業長期位居前列。

2020年新冠肺炎疫情對行業造成顯著沖擊，尤其是安裝屬性較強的白電首當其沖。但小家電成為細分品類黑馬，依靠線上渠道和居家隔離催生的需求，實現了快速增長，新興小家電代表新寶股份、小熊電器、科沃斯、石頭科技等企業，前三季度業績增速均在50%以上。根據《2020年中國家電市場報告》，電商渠道對家電零售的貢獻率首次超過50%。全年來說，在小家電異軍突起背景下，申萬家電行業漲幅31.07%，仍然跑贏滬深300約27.21%。

今年以來，家電行業持續調整，市場擔心家電大宗原材料漲價可能拖累盈利表現，海外產能恢復可能影響訂單轉移。原材料價格方面，2021年1-2月銅、鋁、鋼材、塑料價格分別同比上漲53%、31%、16%、29%，但同時也可以看到，從去年四季度開始，空調、冰箱、洗衣機終端均價已經穩定上行。

究其原因，主要是因為寡頭格局下，龍頭具備轉嫁成本壓力的能力。而參考歷史上家電行業成本上行周期（如2002-2005年）不難發現，龍頭廠商承擔的可能是季度級的盈利壓力，而競爭力偏弱的廠商可能加速出清。因此下一階段行業或將面臨類似2012-2016年的原材料成本企穩下降+良性競爭的局面，而當前時點布局家電行業則成為不錯時機。

1-2月家電行業內外銷持續景氣，也可以打消市場疑慮。國家統計局數據顯示，1-2月家用電器和音像器材類零售額1151.7億元，同比增長43.2%。外銷方面，海關總署發布的1-2月家用電器出口金額，同比去年增長94%，相比2019年同期增長51%，上述數據反映的行業景氣度，也將會在一季報中體現出來。

行業估值回歸合理區間市場惟一家電ETF或迎配置時機

家電是消費類行業之一，消費類行業還包含了農林牧漁、食品飲料、醫藥、汽車、傳媒等。對于想投資消費類行業的投資者來說，可選的行業ETF標的數量較多，例如食品飲料類有4只，農業類有6只，醫藥類更是多達20只。但市場上目前僅有一只家電ETF，這也使得這類ETF成為相對稀缺的標的。

盡管家電這條賽道還不具備食品飲料、醫藥的熱度，但這并不影響家電ETF的業績表現。自2020年2月27日成立以來，家電ETF凈值不斷創新高，截至2021年3月25日取得了32.22%的收益率，同期滬深300指數漲幅僅為20.95%。且成立以來家電ETF夏普比率1.23，最大回撤-14.64%，均好于滬深300指數的1.19和-16.08%。

從估值角度看，發布時間較長的申萬醫藥和家用電器指數，目前PE估值均位于歷史60%分位附近，農業、傳媒更是歷史底部，食品飲料則在歷史86%分位。春節后消費類抱團股普遍調整，重要的原因就是高估值難以繼續得到流動性支撐。但就醫藥、家電、養殖（農業子行業）、游戲（傳媒子行業）等行業而言，估值水平已經處在合理區間，長期看好消費板塊的投資者，或可考慮逢低分批布局。

（文中涉及個股僅做舉例，不做買賣推薦。）

附表 國內部分消費類ETF基本情況一覽