“基金賺錢、基民虧錢”的窘境如何避免？

張俊鳴

近期A股的疲軟走勢讓大部分公募基金也難逃凈值縮水，盡管如此大部分成立一年以上的“老基金”的凈值還是有一定程度的增長，但有關“基金賺錢、基民虧錢”的統計還是讓市場大跌眼鏡。根據支付寶平臺提供的數據，不少此前深受基民追捧的熱門基金，盡管一年下來單位凈值增長可觀，但卻出現了大部分持有人虧損的窘境。在過去一年市場有所上漲的情況下，基民整體都很難取得賬面上的正收益，如果出現更大幅度的調整結果可想而知。要走出這一投資窘境，除了基民自身努力之外，基金管理人、銷售渠道和監管部門也需要多管齊下，徹底改變基金投資的“生態圈”。

專業人士理財？買基未必躺贏！

在本輪調整之前，“基金牛”在相當程度上成為A股的主導，基金重倉股領漲大盤讓眾多基金出現超越指數的漲幅，“炒股不如買基”的觀念逐漸深入人心。但短短一個多月的調整下來，卻讓許多基金成為套牢基民的“元兇”，許多基民猛然發現，自己的賬戶凈值也未必好過股民多少！從支付寶平臺發布的統計來看，眾多熱門基金的凈值雖然還維持在歷史高位區，但已經開始出現持有人虧損的比例超過盈利的現象。以某只一年內凈值增長100%的前期熱門基金為例，最近一年通過支付寶平臺買入該基金的投資者，虧損比例超過八成，其中虧損在5%以上的高達65%。雖然這個數據代表的只是支付寶平臺用戶最近一年的盈虧狀況，無法代表所有持有人，但考慮到支付寶龐大用戶數和這只基金的份額主要是最近一年增加的，仍然具有相當程度的代表性。即使是專業人士幫忙理財，買基金也未必能“躺贏”。

為何會出現這種“基金賺錢、基民虧錢”的狀況？其實從這只基金的總體表現來看，還是相當不錯的，2018年9月成立以來累計增長超過1.7倍，只是在最近一個多月出現超過20%的回撤。應當說，從過往歷史來看，這只基金確實在相當程度上體現了專業人士理財的優勢，但也正是因為如此，受到了基民的過度追捧，基金規模出現了數倍的膨脹。這也意味著，這只基金大部分的持有者是在相對高位進場的，平均持有成本就在今年初的高位區。這種“倒金字塔”的結構抗風險能力脆弱，在凈值出現一定幅度回撤的時候容易出現大部分持有人虧損的窘境。

選基還是選時？ “投基”不宜投機

這種累計單位凈值增長可觀，持有人整體卻虧損的狀況，相信也并非基金管理人所愿意看到。但投資者在賺錢效應之下“慕名而來”，必然會導致入場資金隨著指數上漲而水漲船高，漲得越多越能吸引場外資金參與，直到市場供求天平出現逆轉。雖然何時逆轉很難預判，但可以確定的是股市不會無限制上漲，總有一天會遇到拐點，拐點前后進場的資金在相對高位“站崗放哨”，只能無奈成為套牢一族。

在股市的波動中，這種“接最后一棒”的現象無法避免，但如果投資者自身能夠做到選基和選時相結合，拉長投資周期，還是可以最大限度避免在高位接盤。從最近幾年的情況來看，相當部分投資者已經對基金投資有了相當程度的認識，也知道選擇基金經理的重要性，這也是之前熱門基金獲得追捧的重要原因。這種“看人選基”的方式有一定的合理性，但過度集中追捧少數基金經理，也會造成過量資金超出基金經理“管理半徑”的現象，對控制凈值回撤不利。

另一方面，許多投資者往往在“形勢大好”、漲勢進行一段時間之后再參與或加大投資金額，這種“右側交易”的手法抬高了自身的持倉成本，在應對市場震蕩時處于相對不利的位置。如果是在中期漲勢確立的時候去追捧熱門基金，這種類似投機的手法去“投基”，大概率會“接最后一棒”。反之，如果是在市場相對低迷的時候參與并長期持有，效果遠比“波段式操作”要好得多。從最早一批在2001年到2003年成立的偏股型開放式基金的長期表現來看，盡管是在當時熊市的“半山腰”成立，但持有至今的年化收益率也多在9%-16%之間。因此，想要避免“基金賺錢、基民虧錢”，投資者自身的理性決策是最重要的。

打造“投基”生態圈需多管齊下

除了投資者自身的努力外，打造良好的“投基”生態圈也需要多方面共同努力。比如基金公司，如果在面對投資者洶涌認購、有規模過大超出基金經理管理半徑可能的情況，應當及時暫停申購。歷史上就有不少優秀基金如早年王亞偉管理的華夏大盤，就長期“只出不進”，讓投資者只能贖回不能申購，以此控制基金規模，增強基金的靈活性。筆者建議，主動型管理的公募基金，在成立時應當設定日基金的規模上限，在某日觸及規模上限之后暫停申購，直到規模下降到上限的70%才恢復申購。這樣一來，不僅有利于避免基金規模過大導致進出不便影響凈值表現，還可以增強持有者的“黏性”，讓持有者在贖回之前要做好日后無法在合適價格申購“做波段”的準備，使得基金的規模相對穩定，也有利于基金經理“精耕細作”，充分展現自身選股和配置的功力。

而從市場整體的角度來看，要讓投資者有更好的長期投資的體驗，就需要降低基金凈值的波動。除了基金經理控制規模進行更精細的管理之外，也需要有更多創新型的工具來提供選擇。比如，在指數下行的過程中，如果有更多避險型的投資工具，基金就可以降低凈值的波動。同時，如果基民有更多不同類型特別是反向波動的基金可以選擇配置的話，也可以在相當程度上降低損失。因此，對于有利于降低市場波動的金融工具創新，管理層也應當予以大力支持，推動長期投資真正落地生根。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）