科技股，想說愛你不容易

聶方紅

市場的調整讓過去炙手可熱的科技股現出了原形。在這波調整中，下跌幅度最大的板塊是創業板、科創板，都在20%以上;回調幅度最深的是科技股，其中匯頂科技從去年以來一路下行，最大跌幅超過70%，深南電路、歌爾股份等也接近腰斬;走熊時間最長的還是科技相關指數，基本上跌9個月了。從前幾年科技股牛氣沖天、參與者不是吃肉就是喝湯，轉眼間就把后知后覺者變成割肉者。那么，科技股還會有春天嗎？

科技股是爆發式成長賽道、易出牛股，是很多投資者的最愛。人們常說科學技術是第一生產力，也是經濟永續發展的最大動力。所以，科技股始終是資本市場的寵兒、長期熱點，更是牛股不斷成長的集中營。

投資者之所以喜歡與追捧科技股，有以下幾點。首先，它的成長性好，能夠享受較高的估值，容易催生股價泡沫，買中了會有更高的溢價，可以說是投資、投機兩相宜的標的。市場中很多科技股業績并不好，但給予的估值非常高，幾乎都是市夢率品種，投資者賭的就是一旦它取得成功，業績將會爆發式增長。比如當年因為研究乙肝疫苗而被爆炒的重慶啤酒，后來又有研制治療肺癌的新藥貝達藥業等，都是這個邏輯。

其次，它屬于新經濟、全新賽道，估值不受傳統框架限制、空間無限，是最值得賭的新品。很多科學技術對人類社會生產生活都可能帶來顛覆性變化，如果產業化，傳統的估值理論根本無法測算，于是炒作起來就可以更瘋狂一些。同時，影響科技股估值的因素比較多，高估還是低估還真無法簡單厘清，這也是科技股股價定位相差懸殊的重要原因。比如真正的量子通信概念股票和基因測序概念股票估值怎樣才算合理，可能誰也搞不清，完全取決于炒作資金的力量。

再次，它的業績彈性大、最容易超出預期，也是市場中最活躍的板塊。很多科技股在發展初期，市場、產品價格、收入確認結算時間、研發費用攤銷方式等都不確定，業績可能忽高忽低，無法用常理去預測，進而讓科技股價格波動比別的板塊更活躍。如一些軟件公司的業績就經常出現前幾個季度還是虧的，年報突然又很亮麗了，股價平地起飛。科技本身也有戰略屬性，國家政策支持力度大，能夠享受的各種紅利、補貼多，業績調控回旋的余地也很足，有些企業能夠熬的時間也很長。

科技股是經常大起大落的板塊，確定性差，很易讓投資者受傷。雖然科技股空間無限，中外資本市場的科技股也經常表現優異，還是年度漲幅榜的常客。但巴菲特等價值投資者卻一直對這個板塊保持長期的謹慎，就是機構抱團也鮮見長期持股不變的。顯然，投資科技股無時不充滿風險。

第一、科技型企業失敗率高、押中很難。科技企業沒有選對技術方向、沒有跟上時代大潮就意味著死亡。哈佛商學院曾經有個調查，獲得風投資本支持的創新型企業的失敗率超過75%。這還是經過風投資本精心挑選過的，如果加上其他未選上的企業，估計科技型創新企業失敗率在90%以上。還有一個數字，就是每年風投資本能押中獨角獸公司的概率只有百分之一。所以，選科技股大多數時候都是在碰運氣。

第二、科技的迭代越來越快，企業速死的風險大。現在的技術競爭已經不是簡單的市場份額競爭，而是我取代你、贏者通吃的競爭，很多新興行業只能看前三名，第四名以后的基本沒有什么前途。科技行業的突變性可以讓領先企業的業績護城河一夜之間化為烏有，有些企業今天是明星公司，明天就可能被市場淘汰出局。所以，資本市場最難防范的陷阱就是科技股的變臉。

第三、科技的內涵越來越復雜，投資者被概念忽悠的概率高。一般普通人要想完全了解、理解科技的內涵、發展趨勢、市場容量、產業化前景基本上沒有可能。即便是專家、科學家也只能在某一領域有所熟悉，離開自己的專業與專長，就變成隔行如隔山，與普通人無異。于是那些類似共享單車之類的假科技、水變油之類的偽科技、蹭熱點之類的掛名科技、代工代銷之類的標簽科技就會充斥市場，投資者眼花繚亂，只能跟著感覺走、跟著炒作走，失敗、失誤常常是大概率的事。

第四、科技研發燒錢多，頭部企業少之又少。研發投入數量是檢驗一個科技型企業真假的試金石。能夠有效改變人類生產生活方式的科技革命絕不是一點點小資金可以解決的，它需要大量的、持續的、長久的投入，還可能需要不斷試錯甚至浪費大量金錢，但結果的確定性未知。一般沒有實力的小公司根本經不起這種折騰，沒有科學情懷的創業者也無法堅持，所以最終能夠成長起來的科技型頭部企業也會少之又少。

科技股是具有挑戰性的投資，需要好眼光，不能隨意迷失。從國家“十四五”規劃來看，創新在我國現代化建設全局中具有核心地位，科技自立自強更是國家發展的戰略支撐。科技肯定也會成為資本市場繁榮發展的重要基石，關注、投資科技股將成為每個投資者無法回避的選項。怎么選？這里提供幾個簡單的思路：

選毛利率高的。一切創新都要回歸商業本質，也就是說能夠賺錢。我們在選科技股的時候，無論當前是盈利還是虧損，企業主導產品的毛利率必須高，最好大于50%，越高越好，特別是新興培育階段的企業。如果產品沒有比較高的毛利率，既撐不住研發和市場推廣的燒錢，也說明該產品的科技含量不夠足、市場需求不夠大、用戶認可度不夠高，未來前景很難說好。此外，還要觀察企業的現金流，一方面現金流數字要為正;另一方面每股經營現金流應該穩定且不斷提升，不然就是產品市場存在問題。

選與百姓生活密切相關的。能夠進入日常生活消費的產品，市場容量才會大，持續發展的時間才會長。小眾的科技產品很難支撐研發投入支出，投資回報難免會有問題。這幾年國內外股市走得好的都是能夠進入日常百姓家的新興科技產品企業，如電子消費、網絡消費、醫療消費、低碳消費、數字消費等。這幾年牛氣沖天的特斯拉、騰訊控股、美團、小米集團、石頭科技，以及事關人民健康的大批生物醫藥企業都是最好的例證。

選業績好的。科技股不能老炒市夢率，只有轉化為現實生產力、轉化為實實在在的業績才能走得遠。美國五大科技公司蘋果、亞馬遜、谷歌、微軟、臉書這些年走得好，一個根本的原因就是它們有業績支撐，它們的每股收益都在1美元以上，最高的每股收益超過5美元。那種認為炒科技股就是炒概念、就是炒未來的想法很容易將投資者帶入盲目投機的誤區。

選龍頭大型企業。行業領軍企業有持續穩定大額的研發投入，靠的是團隊、機制，一般不會受制于幾個核心骨干。而很多小型科技企業，完全靠少數幾個人在支撐，這樣的上市公司根本就沒有投資價值。只有行業龍頭，才會成為技術的領先者、市場的引領者、競爭的優勝者。如阿里巴巴在電子商務領域、百度在搜索領域、華為在通信領域、騰訊在即時通信領域的龍頭地位，市場占有率非常高，產業生態形成，別的企業很難與之競爭，除非你發明了新的顛覆性技術。所以，買科技股一定要緊盯行業冠軍，最好是大行業冠軍，過于細分的行業冠軍都是風險難控的。

此外，投資科技股還需要選真正具有獨家核心技術、專注主業、對境外技術與市場依賴度不高、不靠政策吃飯的那些企業。從操作來說，需要密切追蹤、觀察相關標的，許多標的可能無法做長期投資。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）