穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度

中金公司：貨幣政策基調堅持穩字當頭。會議強調經濟雖持續復蘇但進程仍不平衡，應加強國內外經濟形勢研判和國際宏觀經濟政策協調，關注國內并搞好跨周期政策設計，支持經濟高質量發展。會議重申要保持貨幣供應量和社融增速與名義GDP增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定。結構性信貸政策繼續落實推進。總量上要穩字當頭，保持貸款平穩增長、合理適度，實現普惠小微貸款繼續“量增、價降、面擴”，實施好房地產金融審慎管理制度;圍繞碳達峰碳中和戰略目標，引導銀行按照市場化原則向綠色低碳產業傾斜，并進一步加大對科技創新、制造業的支持;堅持市場化、法治化原則，前瞻性地綜合考量資金投放、資產負債、利潤、風險指標等因素，持續增強金融服務實體經濟的能力;提升金融科技水平，鼓勵銀行在管控風險同時，因地制宜增加經濟困難省份信貸投放等。

原材料價格上漲侵蝕企業盈利，貸款需求仍較強。央行發布的企業家問卷調查結果顯示，今年1季度企業經營景氣指數環比上升0.5pct，但盈利指數環比下降6.7pct，或與原材料購進價格指數環比提高7.4pct有關，原材料價格上漲對企業盈利的侵蝕值得持續關注。而貸款需求指數在1季度迎來季節性上行，總指數提高5.9pct，制造業、基礎設施、批零與房地產行業分別上升3.6pct、5.3pct、2.7pct和2.1pct，銀行業景氣指數和盈利指數也繼續回升，顯示貸款需求仍較強，疊加延期還本付息等信用政策的支持，銀行業盈利有望繼續改善。

廣發證券：與去年四季度例會相比，央行在諸多表述上都發生了細微的變化。在對經濟形勢的判斷上，央行表述從去年四季度的“國內經濟內生動力增強”變為“國內經濟發展動力不斷增強，積極因素明顯增多”，看法更為積極。在下一階段總要求即“會議強調”的部分，刪除了“不急轉彎”的表述。我們理解跨周期調節是政策特征之一，今年政策的“不急轉彎”當然沒有變化;但和去年底相比，“不急轉彎”已不是現有經濟特征下的強調重點。綜合來看，一季度例會的措辭偏謹慎。結合當前的宏觀金融環境，我們理解：1-2月經濟數據相對積極，融資需求較為旺盛，若貨幣供應增速持續偏高一則可能使宏觀杠桿率偏離穩定目標，二則也會加大控制部分熱點城市房地產價格的難度。在1-2月信貸社融已經超預期的節奏下，后續流動性階段性收斂的風險有所加大。

圖說

從短期看，為達碳中和目標，碳排放大戶可能會面臨行政限產壓力，供需缺口將帶動相應工業品價格快速上漲，并拉動PPI上行。從長期看，新能源有望逐漸替代傳統化石能源，PPI中高波動因子的權重將逐漸下降，PPI被“油價”綁架的局面或被打破。另外，“碳中和”政策與供給側改革、環保限產的背景相似，屬于供給收縮推動PPI上升，在終端需求未明顯改善的情況下，預計PPI向CPI傳導的力度較弱。

——摘自浙商證券宏觀經濟研究報告