互聯網企業并購財務風險分析

高亞麗

【摘 要】在經濟快速發展的今天，企業并購成為企業擴大發展的重要方式。企業通過并購，可以快速擴大經營規模，提高市場占有率。但是高收益伴隨高風險，企業并購帶來高額收益的同時，也伴隨著各種風險，并購前的估值風險，并購過程中的融資風險和支付風險，以及并購完成后的整合風險一直貫穿著整個并購過程。文章分析近幾年我國互聯網企業并購現狀，并針對并購交易中存在的財務問題提出防范措施。

【關鍵詞】互聯網企業;并購;財務風險

0 引言

隨著互聯網的快速發展，以及國家政策的大力支持，互聯網行業已經成為“大眾創業，萬眾創新”的最大平臺。與此同時，互聯網企業也得到蓬勃發展。互聯網產業的發展不僅改變了人們的生活方式，而且推動了傳統行業的轉型升級，而互聯網企業的蓬勃發展使得其競爭越來越激烈，彼此間的合作也越來越頻繁，細分行業的并購和收購現象屢見不鮮。通過查找相關數據可以發現，近年來，我國互聯網企業之間的并購交易數量不斷上升，交易額不斷增大，但通過并購獲得巨額利潤的同時，也存在各種各樣的風險。本文分析了近幾年我國互聯網企業并購現狀，針對并購中存在的財務問題提出并購風險防范措施。

1 互聯網企業并購現狀

2015年，李克強總理在政府工作報告中提出了“互聯網+”概念，并出臺了一系列支持政策，將“互聯網+”上升至國家戰略的高度。隨后，并購重組出現井噴式發展[1]。隨著互聯網行業的逐漸成熟和互聯網技術普及率的提高，以及政府的大力支持，為更多的企業創造了廣闊的市場。許多互聯網企業為了提升自己的競爭實力，紛紛采取并購重組的方式擴大商業規模，以期實現更長久的發展。近幾年來，我國互聯網行業最大規模的并購案有“江南嘉捷”504.16億元收購“三六零科技”100%的股權，“阿里巴巴”20億美元收購“網易考拉”，“美團點評”27億元收購“摩拜單車”100%的股權等。由此可見，并購逐漸成為企業進行快速擴張的最主要手段，并形成一種趨勢。

根據表1中的數據可知，2019年中國企業并購市場共完成并購交易2 782起，環比上升5.30%，其中披露金額的有2 412筆，交易總金額為2 467億美元，環比下降18.57%，中國企業并購市場完成的并購案例呈上升趨勢，但并購交易規模有較大幅度的下降。與2018年相比，2019年并購市場活躍度有所降低，同時大型交易數量減少，2019年全年10億美元以上的交易共40起，較2018年的42起下降4.76%，2019年并購交易規模為近5年最低。

根據表2中的數據可知，2019年我國互聯網企業共完成并購交易108起，環比下降40%，有很大幅度的下降，交易總金額為109.81億美元，環比下降66.3%。我國互聯網企業并購市場完成并購案例和并購交易規模都有較大幅的下降。主要原因是全球經濟下行，資本市場遭遇寒冬，互聯網行業也受到一定的沖擊，并購活躍度有所下降，雖然2018年下半年，并購重組和再融資的監管政策有所放寬，但是由于受整體市場較為悲觀情緒的影響下，所以買方出手比較謹慎;此外，大多數優質的標的企業更傾向于獨自發展，因此2019年整個并購市場還是呈現出較為低迷的現象。

根據表3中的數據可知，截至2020年3月，我國網民規模為90 359萬人，較2019年6月增長了4 910萬人，增長率為5.7%。在互聯網普及率方面，截至2020年3月，我國互聯網普及率高達64.50%，互聯網的普及率越高，互聯網相關業務越能被人們了解，其新興企業就能得到更好的發展。隨著互聯網企業的蓬勃發展，一些發展比較好的企業為了提升競爭力和市場占有率，以及實現資源的整合和多元化經營發展，會進行橫向并購和縱向并購。因此，越來越多的企業傾向于并購一些同行業的公司或自己公司所缺少的業務的公司，使得企業間的并購成為一種趨勢。根據現在的經濟形勢和技術發展，互聯網行業未來的發展空間較大，因此企業應抓住當今所帶來的機遇，選擇最有利的途徑提升企業價值和為企業帶來更高的收益，而成功的并購是企業最快獲得收益的途徑。

2 互聯網企業并購財務風險分析

2.1 估值風險

估值風險是合并企業進行并購前對被并購企業的價值進行評估，互聯網企業具有一定的特殊性，因此企業的真實價值難以正確估值，而且如果被合并方企業為了自身利益隱瞞不良信息，夸大有利信息，就會使并購企業對被并購企業的估值過高而產生資金或負債壓力，甚至導致并購失敗。影響企業價值評估風險的主要因素有價值評估方法的選擇是否適合被并購企業，價值估算過程中出現的結果偏差，對被并購企業的財務報表的真實性的審查，以及對被并購企業未來的發展盈利的預測等。

2.2 融資風險和支付風險

融資風險主要是指合并方在簽署合并協議之后未能及時籌集到資金，無法及時支付給被合并方合同中規定的交易資金而影響并購活動順利進行的風險[2]。一般情況下，企業進行融資的主要方式有自有資金、發行債券、股票及銀行借款。并購本身需要大額的資金，而企業一般情況下為了維持日常經營和防止公司資金鏈發生斷裂，它們很少會選擇用自有資金，一般會選擇向外界進行融資。向銀行借款審批時間長，巨大的借款金額需要負擔利息也會給企業帶來一定的負債壓力，而且如果并購沒有順利進行，公司經營遭遇危機無法及時還款時，就會影響公司的信用和形象。發行股票審批嚴格，流程復雜，成本較高，而且會影響公司的股權結構，造成公司控制權分散。支付風險是指合并方選擇哪種支付方式給被合并方，是指并購資金的使用風險?，F階段，我國常用的并購支付方式有換股并購、現金支付、混合支付。對于合并方來說，換股并購不需要大量的現金，不會擠占公司的營運資金，能保證公司的日常經營;而且選擇換股并購可以為公司節稅，減輕稅收負擔，但是換股并購會稀釋公司的股權，改變公司的股權結構，導致控制權分散。現金支付不會影響公司的股權結構，而且簡單、迅速，但是互聯網企業本身擁有的自有資金不是很多，如果使用現金支付，就有可能會影響公司的正常營運，加大公司的債務負擔，使公司面臨資金流動性風險?；旌现Ц妒侵覆①徠髽I在并購過程中不單獨使用股票或現金支付，而是使用現金、股票、認股權證、可轉換債券等多種支付方式。目前，比較常見的是部分用現金，部分用股權。混合支付的方式平衡了現金支付和換股并購的優點和缺點，既可以避免因支付過多現金而擠占營運資金，又可以減少股權的分散和控制權的轉移。

2.3 財務整合風險

企業進行并購的目的大多是為了提升自己的競爭實力，擴大產品的生產規模，提高市場占有率，分散經營風險，實現“1+1>2”的并購協同效應。因此，并購后的財務整合就顯得尤為重要。企業并購整合風險是指并購企業沒有對被并購方的財務組織結構和財務人員及生產經營等方面的問題進行科學合理的整合，使得企業并購的協同效應無法實現，并購所預期的盈利目標無法完成，從而產生的風險[3]。其中，企業并購的財務整合是并購整合的核心，從一些并購失敗的案例可以看出，沒有對財務進行科學合理的整合是導致并購失敗的根本原因。財務整合風險主要包括并購企業財務組織結構風險及并購企業財務人員行為的風險。并購企業財務組織結構風險是指并購剛完成，并購雙方在管理機制、財務結構、財務人員等方面存在較大差異，還沒有適應新的制度，會給企業的正常運營造成一定的影響和帶來一定的損失。并購企業財務人員風險是指并購完成初期，雙方財務人員還需要一定的時間磨合而可能給公司帶來的風險。因此，為了確保并購后企業經營戰略的正常運作，應當進行適當的財務整合，發揮并購雙方的財務優勢，實現“1+1>2”的并購協同效應。

3 互聯網企業并購財務風險的防范

企業進行并購活動，本質上也是一種投資活動，所以公司管理層在進行并購決策時要制定一套科學合理的投資策略，還要根據實際情況的變化及時調整計劃，避免出現盲目并購的行為。

3.1 要充分了解目標企業的相關信息

并購前出現的估值風險主要是由于信息不對稱引起的，因此并購方在進行并購前要進行詳細的調查。首先，對被并購企業的財務狀況和相關信息展開全面的調查是十分重要的。企業要尋找一個自己信任且和被并購方沒有任何關聯的事務所，對被并購方的財務狀況進行全面的調查與分析，例如目標公司是否刻意隱瞞生產經營方面的重大問題;對于財務報表，看其數據是否真實，是否存在虛增收入、虛減費用，是否存在虛增資產和少報負債的情況;對于現金流量表，看其經營現金凈流量的變化情況和投籌資活動的現金變化情況，是否符合公司實際的經營情況。其次，對于除財務報表之外的信息，要調查目標公司的注冊資本、股權結構、組織結構及目標企業成立以來的股東變化情況，看其是否存在隱瞞實際控制人的情況。對目標企業進行詳細的調查分析后，要制定合理的估值方法進行估值，將目標企業真實的價值展現出來。

3.2 選擇合適的融資方式和支付方式

企業在并購過程中需要支付的金額巨大，而僅靠企業自身的現金完成并購是不可能的，所以并購企業需要制訂適當的融資計劃[4]。向銀行借款會增加企業的債務壓力，資產負債率會增大;發行股票進行融資會稀釋股權，造成控制權分散。因此，企業要積極拓展融資渠道，選擇適當的融資方式。例如，可以一部分用現金支付，一部分向銀行借款，剩余部分的可以選擇發行股票或拆借資金。

在選擇支付方式方面，綜合近幾年的并購案例來看，越來越多的企業選擇用混合支付的方式完成并購?；旌现Ц都饶芙档筒①徶Ц讹L險，又能降低并購成本，因此選擇適當的并購支付方式尤為重要。在超大額的并購案中，企業可以選擇換股并購和現金支付相結合的方式完成并購，這樣既可以降低并購的債務壓力，減輕企業的稅費負擔，還可以降低資金的流動性風險，維持企業的正常運營;在交易規模不大的并購案中，如果企業自有資金充足且能保證現金流入量穩定，不會影響企業的正常運營，則可以選擇以現金支付為主、銀行借款為輔的混合支付方式完成并購[5]。

3.3 實施多重控制，有效防范整合風險

企業在并購完成后要對雙方財務進行充分的整合，首先，對雙方的財務狀況進行整合，仔細審查目標企業的財務報表和財務制度，對其實施財務控制。其次，對目標企業的財務人員進行合理的安排，使其發揮出最大的效能。最后，加大對被并購企業的控制，例如安排財務總監，掌握重大事項的決策權和審批權。同時，并購企業應加強對目標企業的監督檢查。

參 考 文 獻

[1]李榮蘋.互聯網企業并購財務風險研究——以天神娛樂并購幻想悅游為例[J].河北企業，2020（4）：15-16.

[2]王祎瑋.互聯網企業并購的財務風險及其防范分析[D].上海：東華大學，2018.

[3]張穎.企業并購中的財務風險研究[D].濟南：山東財經大學，2016.

[4]周娜.互聯網企業并購風險識別與防范研究[D].長沙：湖南大學，2017.

[5]羅芳芳.企業并購財務風險分析[D].昆明：云南大學，2015.