看好估值合理的大眾消費品

馬曼然

公募基金追漲殺跌引發的“羊群效應”往往會給股市帶來猛烈波動，當前消費、醫藥和新能源汽車正在經歷一輪劇烈的中期調整，短期雖不輕易言底，但這種快速的下跌已接近尾聲。我們判斷，經過這輪中期調整過后，三大方向的核心資產標的將呈現分化，一批老龍頭謝幕的同時，新的龍頭會逐步成為機構增配的新寵，估值合理的大眾消費品將成為未來消費板塊的領軍者。

我們看好吃喝消費龍頭的大邏輯，就是這個產業已經進入產品結構性消費升級周期，通俗而言就是提價周期。大眾消費品如油鹽醬醋、牛奶、啤酒、火腿腸等，這種跟民生息息相關的產品的特點就是定價低廉，受眾市場廣大，但利潤往往比較低，可若是其產品一旦進入提價周期，那它們的利潤增長速度就會非常快，股價在提價周期時漲勢都很迅猛。

大眾消費品的價格不能脫離人民群眾，當價格提高到一定高度的時候，提價的速度就會放緩，因為產品的生產企業并不是獨此一家，價格提高，利潤率高了，就會出現競爭加劇的狀況，若產能擴大，屆時就會降價，而產品降價，利潤成長的趨勢也就止步不前了。

比如牛奶行業，相較于過去的袋裝常溫奶，現在利樂裝的高端品類金典、特侖蘇的價格要高出許多，這就是產品升級的結果，而消費受眾也會越來越廣泛。近幾年油鹽醬醋類股票上漲，也是由于提價周期紅利所致，不同于茅臺這種奢侈品，大眾消費品提價的利潤增速是提價10%，利潤增長30%甚至50%，提價的邊際效益非常高。

為方便大家理解大眾消費品與奢侈品提價的區別，這里簡單列個公式。大眾消費品中，若產品凈利潤是5%，成本不變的情況下，提價30%后利潤率能達到600%，具體就是100元的產品，企業原本能賺5元，但當這個產品提價到130元的時候，企業就能獲利35元，相當于它的凈利潤增長了600%。而奢侈品提價中，如果它的凈利潤是40%，若產品提價30%，銷量和成本都不變的情況下，它的利潤增長是75%，若公司估值不改變，那么公司股價跟著利潤增長，股價就會上漲75%。

實際上，提價后銷量有可能放大，也有可能不變，但由于價格上升，成本也會相應增加。比如產品以前賣1元，現在賣1.3元，利潤增長后，稅收增加了，實際的利潤增長速度會比理論低。投資是數據計算和藝術的結合，一個偉大的投資家難得，就是因為投資是跨學科的，既要有運算能力又要有對人文的理解能力，二者缺一不可。

經過過去十幾年市場份額的爭奪和競爭，這兩年國內啤酒行業已經逐步開啟寡頭壟斷的格局，四大啤酒廠基本占國內市場份額的76%-80%。目前國內噸酒的價格是3000元，啤酒500毫升僅3元，巴西同檔次啤酒的價格應該在12-15元人民幣，尼泊爾、越南、泰國的網上定價近15元，這說明中國的啤酒價格是被低估的，我認為，未來啤酒噸價的平均價格會持續上漲。

中國的啤酒是全世界最便宜的，其它消費品如白酒、醬油、醋，近幾年都開始消費升級，而啤酒還沒有，不過這種情況在去年開始出現明顯變化，淘寶網的青島啤酒旗艦店里，青島啤酒的產品路線逐漸在往高端方向發展，啤酒行業如果出現消費升級的態勢，最利好的就是龍頭品牌。

中國是目前世界上最大的啤酒消費國，作為酒精性飲料在國際上也有很好的消費基礎。民族啤酒品牌走出國門還需要培養消費習慣，但如果行業受益于產品的消費升級，并且能做好品控，就可以定位成國際化的企業，從長期來看，1000億美元的市值是中國啤酒龍頭的合理估值。啤酒行業正處于從春秋戰國走向寡頭時期的時間點，產品也處于消費升級的起點，未來的確定性是最高的。啤酒龍頭的市盈率不低，甚至比好多飲料公司、醫藥公司都高，但從長期看，它的市盈率是虛低的，如果產品進入漲價周期，一瓶酒從均價3元漲到4元，出廠價從2.5元漲到3元、4元甚至5元的話，由于成本是固定的，產品價格漲了30%-40%，可能凈利潤就會漲100%-200%。這個邏輯跟涪陵榨菜及油鹽醬醋的漲價是一樣的，不同的是啤酒和白酒都是享受型商品，享受型產品的漲價空間會更大。

最后說下乳制品，伊利的相對估值有一定優勢，國際上乳品巨頭像雀巢、億滋都是幾千億上萬億起步，牛奶這種產品更多需要本土化生產，13億人口的消費完全可以支撐巨大的乳品企業。伊利的護城河很深，中國最好的草原資源就在內蒙，伊利坐擁天然資源護城河優勢。專家提倡補充營養和蛋白質，消費者健康意識普遍增強，白奶需求明顯復蘇，原奶價格上漲壓力下，乳制品龍頭競爭有望階段性趨緩。