化工行業(yè)最大吸引力來自大周期反轉(zhuǎn)強周期細分賽道化纖“首當其沖”

王星辰

作為傳統(tǒng)周期行業(yè)，A股市場中化工并非主流，投資者對其關(guān)注度普遍較低。但2020年以來，化工板塊涌現(xiàn)出較多投資機會，筆者主要基于個人研究經(jīng)歷，分享當下對化工行業(yè)投資的理解與看法。

化工行業(yè)是整體A股的縮小版

化工行業(yè)主要分為石油化工和基礎(chǔ)化工，在產(chǎn)業(yè)鏈中屬于中上游行業(yè)。上游的石油化工具有一定的資源品屬性，對宏觀經(jīng)濟、貨幣敏感程度相對較高，中游的基礎(chǔ)化工行業(yè)，對接了上下游，對微觀經(jīng)濟變化較為敏感。總體看，化工行業(yè)盈利的變化，是經(jīng)濟變化的晴雨表。

2020年下半年以來，多數(shù)化工品價格上漲，反映了經(jīng)濟受疫情沖擊最大的階段過去后逐漸恢復的狀態(tài)。在化工行業(yè)內(nèi)部，既包括強周期公司，也包括成長型公司;既有制造業(yè)公司，也有依靠品牌或渠道、靠近消費端的公司;既有原料類公司，又有制品類公司;既有傳統(tǒng)化工品公司，也有先進材料類公司。

可以說，化工行業(yè)是整體A股縮小版。由于公司數(shù)量、子行業(yè)足夠豐富，子行業(yè)間的周期各不相同，因此相比其他內(nèi)部同質(zhì)性較強的行業(yè)，化工行業(yè)的投資機會相對較多。

同時， 化工行業(yè)中也不乏獲取長期收益的機會。以2015年6月12日上證指數(shù)5178高點為參照，目前股價超過該日高點的化工股票約40只，占比約16%;最近5年約有63只化工股漲幅超過100%，超過200%的股票約有31只。

格局優(yōu)化為龍頭企業(yè)帶來長期邏輯

國內(nèi)外經(jīng)驗表明，在低增速的行業(yè)中，更容易充分完成市場化競爭和出清，周期龍頭遵循著成本優(yōu)勢突出、逆勢擴張、市占率提升、競爭格局優(yōu)化帶來盈利能力更加穩(wěn)定、創(chuàng)造更多長期股東回報的價值化路線。

中國化工行業(yè)過去5年至少經(jīng)歷了3輪供給端出清。首先是2016-2018年供給側(cè)改革與環(huán)保督察對落后產(chǎn)能的約束;其次是金融去杠桿階段，中小企業(yè)由于融資困難難以擴張;以及新冠疫情階段，中小企業(yè)收入、現(xiàn)金流面臨斷裂，加速退出。特別是第三階段，不僅在中國，更是在全世界范圍內(nèi)的供給側(cè)出清。

考慮到2019-2020年經(jīng)濟增速下行，化工品價格普遍走弱，大部分化工行業(yè)投資增速為負，且新增產(chǎn)能明顯向大企業(yè)集中，行業(yè)格局有望得到進一步優(yōu)化。

化工行業(yè)景氣度上升部分行業(yè)具備反轉(zhuǎn)可能性

行業(yè)景氣度逐漸修復，盈利進入上行階段。隨著疫情數(shù)據(jù)逐漸回落、各國政府應對措施更加科學合理、疫苗進展順利，化工需求端沖擊最大的階段已經(jīng)過去。

同時得益于供應端的優(yōu)化以及各國政府經(jīng)濟刺激政策產(chǎn)生一定效果，我們觀察到包括化工品在內(nèi)的商品價格正在上漲，按照當前趨勢延續(xù)下去，有望不久的將來在企業(yè)的財務報表上有所反映。

從行業(yè)角度看，化工行業(yè)最大的吸引力來自大周期的反轉(zhuǎn)。景氣度上行，僅僅是投資化工行業(yè)的前提和基礎(chǔ)，每天都會有化工品的價格波動起伏，但是能真正捕捉的機會很少。而具備投資價值、可操作性的行業(yè)，應該滿足供需調(diào)整到位、持續(xù)時間較長、產(chǎn)品價格彈性較大、公司業(yè)績彈性較大、同比及環(huán)比增速持續(xù)提升的特征。當前，我們發(fā)現(xiàn)以化纖為代表的不少強周期行業(yè)，隨著競爭格局的優(yōu)化和需求的復蘇，都存在反轉(zhuǎn)的可能。

化工行業(yè)細分板塊強者恒強滌綸長絲集中度提升

隨著競爭優(yōu)勢逐漸增強，中國一批化工龍頭已經(jīng)具備全球競爭實力，未來有望成長為國際龍頭。成長的天花板被打開，增長的確定性大幅增強，如果再輔助景氣度判斷，投資化工股有望實現(xiàn)長期超額收益。

從行業(yè)看，具備大空間、需求穩(wěn)定增長、競爭格局好等特征的行業(yè)值得重點布局，例如化纖行業(yè)、聚氨酯行業(yè)、輪胎行業(yè)、煉化行業(yè)等，由于化工行業(yè)具有強者恒強的特征，投資標的優(yōu)選行業(yè)龍頭。

以滌綸長絲板塊為例，作為紡織服裝最主要原材料，該行業(yè)前七名企業(yè)的產(chǎn)能占到行業(yè)總產(chǎn)能的71%左右，前三名企業(yè)占全部的51%，行業(yè)集中度大幅度提升;隨著熔體直紡技術(shù)的推廣及龍頭產(chǎn)業(yè)鏈向上游的PTA、PX、煉化原料端延伸，只生產(chǎn)滌綸長絲的企業(yè)競爭力大幅下降，滌綸長絲進入門檻大幅提高。

未來，決定行業(yè)產(chǎn)能擴張的卷繞頭訂單也基本被行業(yè)前幾名企業(yè)預訂。所以，滌綸長絲行業(yè)的競爭格局已經(jīng)大幅度優(yōu)化，格局會更好。隨著下游景氣復蘇，滌綸長絲盈利能力大幅提升，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)投資價值將大幅提升。

整體，我們對化工行業(yè)投資前景相對樂觀，隨著基本面改善，化工行業(yè)的市場關(guān)注度有望得到進一步提升，尤其在化纖、聚氨酯、輪胎行業(yè)和煉化行業(yè)，龍頭企業(yè)的長期投資價值將得到進一步認可。

附圖 粘膠短纖價差走勢

資料來源：百川資訊，Wind;數(shù)據(jù)時間：2010.1-2021.2。