我選牛股的一些獨特角度

馬曼然

沒有十全十美的企業，投資者在做投資時需要權衡利弊，才能得出最終結論。投資還需要看企業的成長周期，因為再好的商業模式也有壽命。人有嬰兒期、青年期和老年期，不同行業的發展周期也不一樣，比如現在的消費是中年期，醫藥是青少年期，甚至很多醫藥細分領域還處于嬰兒期。在資產配置時，投資者要大概了解想投資的行業處在哪一周期，這樣就能大概了解行業內企業的長期賽道值得持有多久。我們無法確切知道企業哪天步入中年，哪天又會突然步入老年，所以越前排的企業越有優勢，最起碼它們突然步入中老年時期的安全邊際比較高。

我國創新藥龍頭企業一年的營業收入，可能還未躋身全球前二十名，這與我們十三億人口的市場規模并不匹配，如果你認為未來這個數字能排到全球前十，那它就有很大的成長空間。當然，我們也要看這些公司是否具備做到全球前十的能力，它們的產品跟國外同類產品相比是否具有優勢，比如我國的PD1與國外的PD1相比效果和價格如何，從這個角度對比，我們大概就能知道產品未來能否統領國內市場或走向全球，這其中需要很多細節。沒有一套選股方法或方式適用于所有公司，每家公司都有自己鮮明的性格特征及優缺點，這就是巴菲特說的能力圈不熟的就不做。確定性最重要，只有在自己的能力圈范圍內時，你才能算出投資的風險有多高，潛在回報有多大。

另外，估值是估值，估值工具是估值工具，估值工具的高低不完全決定估值的高低，估值的高低要結合行業的發展周期、企業的發展周期及產品的滲透率，以及企業的市值、市盈率、市凈率去綜合考慮，最后才能得出企業估值的高低。云南白藥未來會值多少錢，發展好值多少，發展不好又值多少，這需要帶著科學依據去思考：現在云南白藥一年能有多少利潤，未來利潤大概能增長到多少？如果要實現這么高的利潤，需要多少人，需要多大規模的營業收入？如何做到如此大的營業收入，中國市場是否能滿足它達到此營業收入？再比如貴州茅臺，如果要維持目前的估值和市值，長期看需要多少利潤，達到這些利潤需要多少收入，這些收入可以折合成多少瓶酒，需要多少消費者去消化？再比如新能源汽車，目前的估值大概需要賣掉多少輛車，目前大概能賣掉多少輛車，未來還有多大的成本空間，利潤又會如何去評估？我們評估創新藥，會看目前企業的營業收入有多少，國際上龍頭企業的營業收入和利潤有多少，市值又有多少？這家企業目前有多少產品，這些產品處于飽和狀態還是未來有進一步的發展開拓空間，每個產品開發出來大概能賺多少，國際上的類似產品大概賺了多少？如此進行橫向縱向對比后，我們才會進行模型的測量，然后去考慮這家企業是否具備這個能力，最后再看這家企業在未來是否具備可持續的競爭力、企業管理層在未來如何帶領公司取勝等。

某種程度上，投資也是一種商業競爭，做股票與做企業的道理一樣。有些企業管理層未站在宏觀的視角或更高層的市場層面，自己都看不懂自己企業的發展，投資人的優勢在于不需要親自實操去管理企業，但需要從更宏觀上去觀察市場和企業。我們投資創新藥，不一定要懂如何去開發一款新藥，但一定要大致知道這個創新藥的布局是否具有發展前景。

一家企業在發展過程中，估值偶爾會有很高或很低的時候，也有在中樞位上下波動的時候，當企業估值高的時候，投資者就要想到，企業的業績大概需要增長多少才能彌補目前的高估值？如果估值可能回到中樞位，股價可能會下跌多少？不同的行業，對估值的看法也不一樣。看消費股可能用市盈率、市凈率就可以，但看科技股時要用現金流，像比亞迪的現金流可能是利潤的好幾倍，而且不能光看財務，科技股還要去看產品的滲透率以及資本市場的預期。

目前資本市場的競爭非常激烈，上千家機構里都有各自的超級大腦在搶奪核心資產，能在這些核心資產里如愿買到漲勢最好且安全邊際最高的股票，這本身也是一種競爭，而要面對競爭，就要有屬于自己的驗證過的獨特方法。我分享的是我的獨特方法及獨特角度，要注意我所說的是大方向，不要過于關注細節，因為我對細節的表達可能未必100%準確。從我們的觀察來看，從大方向來說，未來十幾年我們在資本市場里具有長期可持續發展的商業模式，這樣最起碼能保證在未來的投資長河的不確定性中，我們能夠始終保持一定的相對優勢，然后實現長期的確定性增長，這是我們對自己的信心。