大族激光：糟糕的財務管理拖累業績

郭永清

大族激光（002008.SZ）2020年年報顯示，報告期內，公司實現營業收入119.42億元，同比增長24.89%，實現凈利潤9.79億元，同比增長52.43%，加權平均凈資產收益率10.04%，基本每股收益0.93元/股，總資產213.45億元，總負債112.46億元，資產負債率52.69%，現金流凈額為36.75億元，現金流凈增加額為9.86億元。年報公布后，多家證券公司的研報都看好大族激光。

在公司的年報中，大族激光也對公司的未來業務前景進行了闡述：激光加工設備及機器人、自動化設備的應用廣泛，下游行業眾多，因而公司業務受某個領域周期性波動的影響較小，行業周期性不明顯。在激光加工設備領域，公司主流產品已實現同國際競爭對手同質化競爭，公司確信主流產品將在全球范圍內保持市場主導地位……公司成為行業內唯一入選國家工信部智能制造試點示范項目名單的企業。

然而，與券商研報和公司年報形成對比的，則是大族激光最近幾年的加權平均凈資產收益率的下滑（見表1）。

表1：大族激光近幾年加權平均凈資產收益率下滑

可以看出，大族激光的股東權益回報率變動，主要是由于息稅前營業收入利潤率、資產周轉率和財務成本效應比率的下降所引起。

在公司業務發展以及前景良好的情況下，為什么大族激光的加權股東權益回報率反而下降？通過分析，我們認為，大族激光的財務管理存在著很多需要改進的地方。

高存高貸高利息

大族激光財務管理中存在的第一個比較明顯的問題是高存高貸高利息的“三高”問題。財務成本效應比率的計算公式為：財務成本效應比率=稅前利潤/息稅前利潤×100%。

其含義是息稅前利潤中屬于稅前利潤的比例有多少，這個比率越高，說明公司的財務負擔越輕，如果這個比率是100%，那么公司就無需承擔利息費用;反之，如果這個比率越低，那么公司賺取的息稅前利潤中用于支付利息的部分就越多，公司財務負擔就越重。2020年，大族激光的財務成本效應比率為77.53%，也就是說，公司的息稅前利潤中，每100元用于支付利息的是22.47元，而在2018年，這個金額為3.82元。

為什么會出現這種情況？我們把大族激光最近幾年的財務報表進行了調整，可以看到，大族激光在2020年的金融資產為561230萬元，有息債務為357125萬元，并且有息債務利率高于金融資產收益率。也就是說，大族激光向債權人借了357125萬元，卻在銀行存款存了490674萬元，同時有51452萬元的投資性房地產在收取租金，還有11660萬元的其他權益工具投資。一個簡單的問題是：大族激光為什么要在巨額存款的同時去巨額借款？建議公司要處理好融資和資金需求之間的關系，做好籌劃，避免出現“三高”現象;同時，對投資性房地產之類的資產，要詳細分析其租金收益率情況，處理低收益資產，提升高收益資產的比例。

持續虧損的長期股權投資

可以看到，公司的長期股權投資收益率連續四年均為負數，尤其是2020年，為-32.82%，也就是說，2020年一年內長期股權投資虧了本金的三分之一！2017年至2020年，具體虧損的金額分別為1704萬元、7202萬元、1425萬元和17050萬元。

表2：大族激光在巨額存款的同時又巨額借款

數據來源：公司財報。單位：萬元

再好的公司主營業務，也經不起長期股權投資的這么多虧損。大族激光需要好好研究一下為什么長期股權投資連續多年的虧損，并且虧損越來越嚴重。

對合營企業和聯營企業分析以后，未來沒有希望的長期股權投資，該割肉的割肉，該扶持的扶持，有進有退，力挽狂瀾扭轉這種持續虧損的局面，堵住出血點。

長期高額在建工程

從2017年開始，大族激光在建工程的金額大幅上升。并且從2019年開始，在建工程的金額已經遠遠超過了固定資產。這導致了固定資產的周轉率雖然在提高，但是長期經營資產的周轉率卻下滑并且沒有明顯的改善。其中的原因，就是在建工程的金額太大了！

在建工程的含義是還沒有建設完工并投入使用的工程資產。因為尚未投入使用，所以，在建工程沒法發揮效益帶來收入和利潤。試想一下，一個公司超過一半以上的長期資產投入都是沒有帶來收入的資產，公司的資產周轉率怎么會得到改善？股東的權益回報率有會得到提升？

因此，大族激光面臨的一個嚴峻的問題是：如何在保證質量和安全的前提下，加快在建工程的速度，早日完工轉為固定資產，帶來收入和利潤，為股東創造更高的回報和價值。

“投資者管理最終是為股東創造價值。”大族激光副總經理、董事會秘書、中國上市公司協會董事會秘書委員會委員杜永剛曾表示，講得出好故事，故事還要有扎實的數據支撐，這樣的公司才能不斷成長為龍頭，越來越受到投資者青睞。大族激光過去兩三年業績波動比較大，持續成長性沒有體現出來。“我們現在是激光龍頭公司，但是和市場上的優秀龍頭公司相比，我們仍然有差距?！倍庞绖偙硎?。

優秀的業務必須輔之以優秀的財務，才會成為卓越的公司，顯然，大族激光離卓越還有一段長路要走。