宏大爆破融資收購兩不誤

林依達

宏大爆破（002683.SZ）目前主營業務包含礦山工程服務、民爆器材生產以及防務裝備三大領域。其中，露天礦山開采是營業收入最多及毛利率最低的板塊，2020年實現營業收入32.62億元，同比增長17.26%，毛利率16.07%，同比下滑了0.99個百分點。民爆器材銷售是毛利率最高的板塊，也是宏大爆破主要的利潤來源，實現營業收入12.98億元，同比增長9.80%，毛利率34.29%，同比下滑了1.02個百分點。地下礦山開采業務是2020年唯一負增長的板塊。目前防務裝備是最具看點及增長最快的板塊，實現營業收入5.13億元，同比增長72.32%，毛利率27.57%，同比下滑了12.15個百分點。

防務裝備作為蓬勃發展的新興戰略板塊，2020年，防務裝備的營業成本同比增長了74.32%，比營業收入的增幅高出兩個百分點，怎么毛利率下滑了十幾個百分點？由于2019年沒有單獨列示防務裝備的數據，如果根據2020年營業收入及營業成本的增幅來計算，那么2019年的毛利率為28.40%，比2020年下滑了0.83個百分點。

收購不止

2012年5月，宏大爆破IPO募集資金7.92億元。當年12月，宏大爆破以現金1.26億元收購當地最大的民爆器材銷售企業——石嘴山市永安民用爆炸物品有限責任公司（下稱“永安民爆”），此后表現出色，2013年度，實現營業收入2.35億元、實現凈利潤3401.49萬元，分別占公司當年度營業總收入7.96%、凈利潤的18.48%。新增另一家子公司湖南漣邵建設工程（集團）有限責任公司（下稱“漣邵建工”）實現營業收入6.72億元，凈利潤3568.81萬元，分別占當年度營業總收入、凈利潤的22.74%、19.38%。幫助拓展地采業務的漣邵建工是宏大爆破2013年以7531.26萬元收購的，持股比例67%，后來持股比例下降至51%。

各方給力，2013年，宏大爆破的營業收入同比增長81.74%，凈利潤同比增長96.39%，扣非凈利潤同比增長113.10%。趁著業績大好，2014年，宏大爆破又發行股份募集資金6億元用來補充流動資金。

2014年，永安民爆開始了大滑坡，實現營業收入6938.54萬元，同比下降70.49%;實現凈利潤375.49萬元，同比下降88.96%，業績大幅下滑。宏大爆破給出的主要原因是受宏觀環境影響，國內煤炭行業持續低迷，煤炭是永安民爆所在地石嘴山市的支柱產業，由于煤炭價格下滑以及國家加強對環境治理的力度，寧夏地區提高了煤炭開采審批門檻，石嘴山地區的多數煤礦處于停產或者是半停產的狀態，造成永安民爆經營業績大幅下滑，導致投資未達預期。

雪上加霜的是，2015年，部分礦主繞開了永安民爆直接向生產廠家采購爆炸品。就算2016年、2017年下游煤炭行業從低迷轉為火爆，但永安民爆的業績卻萎靡到底。

業績長期低迷的永安民爆的1.21億元商譽早應該計提減值損失而未計提。2018年6月，宏大爆破將所持有的永安民爆85%股權以1.38億元轉讓給廣州敏思投資有限公司（下稱“廣州敏思”）。業績這么糟糕，永安民爆還能賣出了個好價格，避免了商譽減值打擊。有意思的是，廣州敏思成立于2017年8月，注冊資本僅10萬元。此后，廣州敏思因通過登記的住所或者經營場所無法聯系而被廣州市工商行政管理局南沙分局列入經營異常名錄。2019年7月，因違反稅收管理 被稅務機關處理，同年11月注銷。

2014-2016年，宏大爆破的營業收入波瀾不驚，在30.1億元至34億元之間，而凈利潤卻從1.66億元減少至6263萬元，扣非凈利潤從1.54億元減少至5488萬元。

雖然2016年的凈利潤只有6263萬元，但已屬來之不易。

就在2016年5月，宏大爆破實施了重大資產重組事項，以3.71億元收購了控股子公司漣邵建工42.05%的股權以及以8.73億元收購福建省新華都工程有限責任公司（下稱“新華都工程”）100%股權。根據《盈利補償協議》，出讓方承諾，新華都工程 2016年度、2017年度、2018年度扣非凈利潤分別不低于6000萬元、7200萬元和8640萬元，三個年度的合計不低于21000萬元。而漣邵建工2015年度、2016年度、2017年度扣非凈利潤分別不低于6000萬元、7000萬元、8000萬元，三個年度的合計也是不低于21000萬元。

也就是說，宏大爆破花費12億元，每年就可以躺賺1億多元。

新華都工程于2016年6月納入合并報表。沒有新華都工程雪中送炭的話，宏大爆破當年實現的營業收入為27.56億元，凈利潤為-1456.96萬元。沒有收購漣邵建工42.05%的股權就虧損更大了。

2016年漣邵建工實現營業收入8.86億元，同比下降5.26%;實現凈利潤7180.58萬元，同比上年增長17.61%。新華都工程全年實現營業收入6.60億元，實現凈利潤 7006.54萬元，利潤完成情況達到業績承諾指標。

在子公司之中，漣邵建工及新華都工程盈利能力最強，盈利能力第三強是廣東宏大增化，民爆有限責任公司2016年實現凈利潤2671萬元。

2017年9月，宏大爆破又以1.43億元收購廣東華威化工有限公司（下稱“華威化工”）43.07%股權、同年12月永安民爆以1.18億元收購廣東省四〇一廠（下稱“四〇一廠”）77.89%股權。宏大爆破已基本完成了廣東省內民爆器材生產企業的整合（廣東省八家生產企業已整合了七家）77.89%股權。

越收購越幸運？宏大爆破看起來是走上快速發展的道路。2017-2020年，營業收入分別為39.9億元、45.8億元、59.0億元、63.9億元，凈利潤分別為1.63億元、2.14億元、3.07億元、4.04億元，扣非凈利潤分別為1.47億元、2.15億元、2.84億元、3.89億元。

與此同時，并購不停步。2018年1月，以3978萬元現金收購江門市新會區潤城物資有限公司51%股權（下稱“潤城物質”），預計為公司每年帶來不低于1300萬元凈利潤。本次收購金額雖不大，但潤城物質2018年實現營業收入1.15億元，實現凈利潤1921.24萬元;2020年實現營業收入1.55億元，實現凈利潤3920.44萬元。這是幾年就可以收回成本的節奏。同樣在1月，宏大爆破以1845萬元現金購買北京宏大天成防務裝備科技有限公司（下稱“天成防務”）35%股權，2019年5月與持股34%的第二大股東簽訂簽署《一致行動協議》，從而將天成防務納入合并范圍。

2020年12月，再以2.55億元現金收購內蒙古日盛民爆集團有限公司51%股權。

截至2020年年末，宏大爆破的商譽已達11.77億元，占資產總額11.32%。

2021年3月19日，宏大爆破發布公告稱，擬現金出資6.93億元收購內蒙古吉安化工有限責任公司（下稱“吉安化工”）46.1746%股權。吉安化工現擁有產能8.5萬噸，本次收購完成后，公司的合并產能將由33萬噸提升至41.5萬噸，位居全國前三。而宏大爆破將因該次收購增加商譽約4.60億元。

當然，宏大爆破也繼續募集資金充實并購實力。2020年12月，公司通過非公開發行股票成功募資17.68億元，募集資金用于礦山工程機械設備購置項目及補充流動資金。

研發投入撲朔迷離

宏大爆破是一家非常重視研發的公司，但研發方面的數據卻撲朔迷離。

2017年年報顯示，宏大爆破有922位研發人員，研發投入金額為1.53億元，全部費用化。

2018年開始，宏達爆破大力發展軍工業務，推動“HD-1”項目的實施，加大對軍工產品的研發投入。而當年年報顯示，2017年研發人員依然是922人，但研發投入金額上調至2.08億元，資本化金額變成5450.12萬元。2018年研發人員1469人，研發投入金額為4.23億元，資本化金額2.50億元，資本化研發投入占研發投入的比例59.13%。通過加大資本化，2018年凈利潤同比增加7000萬元。

從2019年年報來看，2018年研發數據又發生了變化。2018年研發人員1469人，研發投入金額下調至3.68億元，資本化金額下調至1.95億元，資本化研發投入占研發投入的比例53.08%。2019年研發人員817人，研發投入金額為3.76億元，資本化金額1.71億元，資本化研發投入占研發投入的比例45.59%。

2020年，宏大爆破研發人員860人，研發投入金額為3.97億元，資本化金額1.33億元，資本化研發投入占研發投入的比例33.56%。

研發資本化日積月累，開發支出的余額越來越大。2016-2020年，公司開發支出余額分別為零、5450.12萬元、2.50億元、3.94億元、5.05億元。其中，HD-1 項目金額為4.64億元，占開發支出余額的91.88%。雖然開發支出大幅增加，但內部開發支出比較少，主要靠委外。2017-2020年，內部開發支出分別為45.05萬元、955.89萬元、504.82萬元、732.10萬元，合計僅2237.86萬元。

職工薪酬迷霧

2019年領取薪酬員工總人數3638人、離退休人數703人，2020年領取薪酬人數4836人，離退休人數703人。2019年年末應付職工薪酬1.12億元，2020年年末1.44億元。人數增加，期末余額增加也正常。但2020年支付給職工以及為職工支付的現金6.137億元，比2019年的6.141億元略少。

2020年公司營業收入沒有下降，增加了5億元，凈利潤及扣非凈利潤均增加1億元。員工數量大增以及業績大增，為何支付給職工以及為職工支付的現金反而減少了呢？

2016-2020年員工情況有些奇怪：領取薪酬分別為4439人、4185人、4846人、3638人、4836人，離退人數分別為317人、517人、498人、703人、1494人。支付給職工及為職工支付的現金分別為：4.282億、4.858億、5.557億、6.141億、6.137億元。營業收入分別為32.12億、39.85億、45.80億、59.02億、63.95億元。

過去5年，雖然營業收入穩步增長，但除了2019年，員工數量變動并不大。2020年的營業收入比2016年增加了一倍，而員工數量僅僅增加了不到400人，增幅不到10%。2019年的營業收入卻從2018年的45.80億元大增至59.02億元，大增了13.22億元，這是營業收入增加最多的一年，但2019年員工數量大減超過1200人，其中技術人員從1469人減少至817人，行政人員沒有減少反而從373人增加至629人，相當于6個人之中有一個行政人員。2020年，員工數量又回到從前，主要是生產人員增加，從1857人增加至2797人，增加了近千人，而2020年的營業收入只比2019年多了5億元。2019年的營業收入比2018年多了13.22億元，而生產人員僅僅增加了46人。2018年的營業收入比2017年多了6億元，而生產人員不但沒有增加反而減少了87人。

宏大爆破在2020年年報中表示，民爆板塊持續推進智能制造，以生產線自動化、生產線減員為技術更新方向，降本增效，確保生產本質安全;防務裝備板塊圍繞轉型升級任務進行科技創新，推進傳統向高端的轉型升級，以及生產制造由手工、半自動向全自動化、信息化、智能化的轉型升級。

既然如此，則2020年新增近千名生產工人實在不可思議。

資金充裕借款多

進入2017年，宏大爆破的經營現金流突然好起來。2017-2020年，經營活動現金凈流入分別為3.97億元、6.6億元、8億元、10億元，過去四年經營活動現金流凈流入合計近30億元。IPO及后續增發股票涉及金額41億元，累計派現3.8億元。

然而，宏大爆破借款并不少。2020年年末短期借款、長期借款21億元，比2019年年末多5億元。2020年年末貨幣資金30億元（含12月非公開發行股票募集的17億多元）。

2020年年報母公司財務報表主要項目注釋顯示，關聯方的其他應收款20.98億元，第一名欠款9.94億元、第二名欠款7.33億元、第三名欠款2.51億元、第四名欠款6209.71萬元、第五名欠款5758.16萬元。巨額的其他應收款讓母公司獲得大量利息收入，2020年母公司利息費用6120.74萬元，利息收入1.47億元，收入遠大于支出，財務費用為-8337.10萬元。

而據2020年年度關聯方資金占用專項審計報告，2020年期末占用資金余額15.69億元，上市公司核算的會計科目均為其他應收款，也就說，兩份報告的數據相差5億多元。前五名欠款金額分別為9.94億元、4.54億元、6209.71萬元、4306.44萬元、987.20萬元。除9.94億元、6209.71萬元與年報數據相同外，另外三個數據均相差甚遠。

不靠譜的超級合同

2013年7月，宏大爆破與寧夏泰華大石頭煤業有限公司（下稱“大石頭煤業”）簽訂了《大石頭露天煤礦剝離工程承包合同》，合同工期約為10年，合同總金額約為30億元。

2013年9月，宏大爆破與伊犁慶華能源開發有限公司（下稱“伊犁慶華”）簽訂了《伊犁慶華能源開發有限公司露天煤礦剝巖工程承包合同》，該合同為單價合同，合同工期為1080天，預計年均合同金額約為3億-5億元。

對于2012年營業收入只有16.25億元的宏大爆破來說，這兩份超級合同的重要性不言而喻。

但這兩份超級合同執行并不順利。

伊犁慶華項目于2013年11月18日正式開工后，基于原合同約定使用的大設備施工條件尚不成熟，經雙方友好協商，暫時使用小設備進行施工，并于2014年5月16日簽署了補充協議。該補充協議年均金額預計為1.08億元，大大縮水。

大石頭煤業的項目于2013年7月28日正式開工。截至2016年年末，該項目共計完成產值5.34億元，應收賬款為3821萬元。2019年年末，宏達爆破應收大石頭煤業2.50億元，計提壞賬準備1.13億元。計提理由是2020年1月，受寧夏地區環保政策影響，該項目處于臨時關停狀態，公司認為該項目的款項回收可能存在一定風險。2020年再計提壞賬準備6257.15萬元。宏大爆破就與大石頭煤業的建設工程施工合同糾紛一案，向石嘴山市中級人民法院提出訴訟，請求判令對方支付工程欠款、違約金、利息及各項費用合計2.86億元。

宏大爆破對大石頭煤業的欠款計提了70%壞賬準備，計提理由是該項目處于臨時關停狀態。事實上，大石頭煤業的采礦許可證已經被寧夏自然資源廳吊銷了。處罰決定日期2020年1月14日，處罰有效期2020年4月14日。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票