3月份美國農業部供需報告解讀及油粕觀點

結論：3月份美農月度報告數據較為平淡，南美雖然豐產但庫銷比維持緊平衡格局。國內生豬產業的恢復仍然是大趨勢，豆粕不具有趨勢性下跌的動力，長期受生豬恢復大趨勢的帶動價格仍將進一步走強。宏觀從需求恢復、通脹、原油等多方面因素帶動油脂上漲，我們對二季度、三季度油脂價格仍保持較為樂觀的態度。

一、3月份USDA報告數據平淡，南美仍為豐產格局;2021/2022年度預計北美庫存修復困難

3月份美農月度報告數據較為平淡，美國國內數據基本與上月持平。雖然從美國的出口數據上看22.5億蒲的出口量可能還能有一點修正性上調的空間，但2020/2021年度的北美平衡表已經不是市場焦點，無法帶來太大的情緒波動，美國舊作的供需情況也基本確定。

本次月度供需報告的全球數據調整，中國出口從上個月的9900萬噸略減至9800萬噸，巴西產量從上個月的1.33億噸增至1.34億噸，阿根廷產量從上個月的4800萬噸下滑至4750萬噸;最終全球的期末庫存調增38萬噸，基本沒有太大變化。

圖1：國內大豆、豆粕庫存

數據來源：天下糧倉、中糧期貨華南區農產品（長河觀察）團隊

3月底美國農業部將會發布種植意向報告，這份報告會給出美農早期對于新作供應的預期。美農2月論壇數據顯示，大豆種植面積調整至歷史高位90萬英畝，趨勢單產上行至51蒲式耳/英畝。但由于預期需求將繼續維持高位，如此積極的種植意向并不能帶來美豆庫存的有效恢復。在假設下個年度的總需求與當前年度持平的情況下，預期期末庫存為1.65億蒲，庫銷比為3.6%，仍屬于緊張水平。若需求超預期增長或者種植期間天氣方面有波動，如此低的庫存水平都將引起價格的較大波動。

總體來看，當前年度供需緊張支撐美豆價格，新作庫存預期修復艱難，在進入新作種植季后美豆價格有進一步被炒作的可能。

巴西方面，年前市場炒作裝港延遲的問題，這是從種植階段就埋藏下的潛在問題，且收割階段遇到了大量降水使得出口節奏雪上加霜，本年度前兩個月出口合計不足500萬噸，但3月份巴西出口大幅改善，預計國內4月中旬將迎來巴西豆的集中到港，接下來國內會面臨一定的供應壓力。

阿根廷方面， 20%以下極低的優良率與五年均值60%相去甚遠，相比于美農的小幅下調，阿根廷國內交易所對本國新作產量更加悲觀，上周羅薩里奧谷物交易所將產量下調近10%至4500萬噸。

生產數據方面，截至3月11日的一周，巴西大豆收獲進度46%，較上周提高11%，但是仍顯著低于去年同期的59%。馬托格羅索州收獲進度80%，較前一周增加11%左右，目前仍較去年同期落后97%。隨著大豆成熟的逐漸增多以及巴西南部地區天氣的好轉，巴西大豆收獲進度有望保持適當的速度。巴西國家商品供應公司對本季大豆產量預估由1.338億噸上調至1.351億噸。本周阿根廷土壤墑情狀況較上周出現小幅好轉，本周土壤水分良好58%，上周為53%，土壤墑情干旱至一般比例42%，上周為47%。大豆評級惡劣32%，上周為31%，評級一般為62%，上周為63%，優良率為6%，上周為6%。布宜諾斯艾利斯交易所維持阿根廷大豆產量預估為4400萬噸。

總體上如果我們把南美看作一個整體，南美仍屬于豐產格局， 2020/2021年度全球為“大供應大需求”的結構。

圖2：國外新增確診趨勢

數據來源：中糧期貨華南區農產品（長河觀察）團隊

圖3：美原油K線圖

二、豆粕、豆油大趨勢仍持樂觀態度

養殖方面，自2020年11月底開始國內爆發新一輪的生豬疫情，已經持續近三個月，母豬產能受到一定減損，涌益咨詢的數據顯示，去年12月以來，母豬群數量逐月下降，1月份環比下降4.99%，2月份環比進一步下降4.68%，3月份節后豆粕需求受影響轉弱，豆粕05合約從2月底的3600元下跌至3200元左右。目前生豬疫情已經企穩，本周北方大部分區域豬瘟疫情有所好轉，市場低體重豬源交易減少，華東、華南、西南市場豬病疫情未有擴散跡象，環比上周大部分區域相對穩定。

3月下旬至4月上中旬，受制于巴西收割偏慢因素，大豆到港量仍然會較少，國內大豆持續處于去庫存階段，豆粕庫存亦不會有太大積累。進入4月下旬，雖然到港量偏高會形成一定壓制，但大豆成本偏高亦有支撐。總體上我們認為，雖然豬瘟對豆粕需求造成一定沖擊，但大豆成本支撐較強，且生豬產業的恢復仍然是大趨勢，豆粕不具有趨勢性下跌的動力，長期受生豬恢復大趨勢的帶動價格仍將進一步走強。

壓榨數據方面，據天下糧倉，預期2021年3月份全國大豆壓榨總量在689萬噸，高于2021年2月實際壓榨量468.2萬噸，也高于去年同期的657.83萬噸。2020/2021大豆作物年度迄今（始于2020年10月1日），全國大豆壓榨量為43，105，954噸，較上一年同期的38，543，600噸增加4，562，354噸，增幅為11.83%。

庫存方面，截至3月12日的一周，COFEED大豆庫存為504萬噸，上周為549萬噸。油廠豆粕庫存85萬噸，上周為94萬噸。

到港量方面，2021年3月份國內各港口進口大豆預報到港95船620.2萬噸，4月份到港量初步預估760萬噸，5月份到港量初步預估1010萬噸，較上周預估減30萬噸，6月份初步預估維持1030萬噸，7月份初步預估980萬噸。

油脂方面，自2月初以來形成新一輪的上漲，豆油05合約從7600元上漲至最高9500元左右，我們認為本輪上漲受宏觀因素影響更多。2021年隨著新冠疫苗的接種，全球新冠疫情逐步緩和，經濟走出2020年的衰退背景迎來復蘇期，2021年是經濟恢復的大年，加上2020年全球貨幣政策較為寬松，2021年會出現一定的通脹現象，原油也因為經濟復蘇走勢強勁，總體看宏觀從需求恢復、通脹、原油多方面因素帶動油脂上漲，我們對二季度、三季度油脂價格仍保持較為樂觀的態度。

庫存方面，截至3月12日，棕櫚油港口庫存56.03萬噸，上周59.9萬噸;豆油商業庫存74.825萬噸，上周83.065萬噸;華東地區菜油庫存20.56萬噸，上周14.8萬噸;菜油華南庫存1.7萬噸，上周2.1萬噸。整體油脂庫存水平處于偏低位置。

三、觀點與結論

3月份美農月度報告數據較為平淡，南美雖然豐產但庫銷比維持緊平衡格局。國內生豬產業的恢復仍然是大趨勢，豆粕不具有趨勢性下跌的動力，長期受生豬恢復大趨勢的帶動價格仍將進一步走強。宏觀從需求恢復、通脹、原油等多方面因素帶動油脂上漲，我們對二季度、三季度油脂價格仍保持較為樂觀的態度。