私募股權投資決策分析

劉連鑫

一、引言

隨著世界各國不斷推進國際經濟一體化，私募股權在我國迅速發展。再加上近幾年大眾創業理念的提出，我國出現很多中小企業，但由于中小企業財務管理不完善等因素，導致中小企業存在融資難、融資貴的問題。在某種程度上，中小企業很難從銀行等傳統金融機構籌集資金，而私募股權投資作為資本市場的新興力量，可以促進中小企業實現產業結構升級，完善治理結構，提升企業價值。因此，越來越多的私募股權進入中國資本市場，成為繼銀行貸款、公開發行后的第三大投資模式。然而私募股權投資具體如何運行，如何選取被投資單位，如何管理并退出成為私募股權投資關注的重點。

二、私募股權投資的運行模式

私募股權投資（Private Equity investment，PE）包含以下四個流程：募集設立——投資運作——基金管理——退出撤資。

第一，募集設立。募集設立是私募股權投資的起點。由專業的投資家向投資人募集資金，構建投資機構。PE的運作模式分為三類，具體包括公司制、有限合伙制、信托制。公司制的私募股權投資是指的投資人成為基金公司的股東，享受股東權利，承擔股東利益，追求股東權益最大化。由于公司制私募股權投資本質上是一個公司，需要根據收益繳納企業所得稅。有限合伙制的私募股權投資是投資人作為有限合伙人，基金管理人作為一般合伙人，投資人需根據出資份額為限承擔有限責任，基金管理人承擔無限連帶責任。由于基金管理人與投資人利益緊密相連，且基金管理人具有較高的權限，因此基金管理人的積極性較高，風險意識較強。此外，有限合伙制的私募股權投資不需要繳納企業所得稅。信托制私募股權投資是一種信托合約形式的契約。投資人既是委托人也是受益人，基金管理者則是受托人。所有權與管理權分離，給予基金管理者較大的自主決策空間，并且也不需要繳納企業所得稅。信托制私募股權投資需要所募集的資金一步到位，投資成本高，運行效率較低。

第二，投資運作。私募股權基金運作的流程如下：首先，進行調查評估。私募股權基金需要經詳實的項目調查、篩選評估進而確定投資對象。私募股權的調查評估區別于銀行貸款的調查評估，銀行貸款的評估主要是評估籌資人的信用風險、財務狀況、償債能力等，而私募股權投資調查更加綜合全面，而且具有主觀性。私募股權投資一般選擇被投資企業所處的行業是具有成長潛力，管理團隊道德素質及業務能力高，現金流量充足的企業作為投資對象。然后，安排融資。融資安排主要是做好融資計劃，包括方案的設計、風險分析、股權定價、相關法律文件等。最后，經營管理階段。經營管理主要是對資金使用情況進行監管，日常生產經營活動進行監督。此外，還應該根據企業情況提供不同程度的服務。比如，初創企業，創業團隊經驗不足，股權投資機構需要對其提供咨詢服務。這一階段主要目的是壯大企業，實現價值增值。

第三，基金管理。一般而言，需要有專業的基金管理團隊對私募股權基金進行管理，幫助企業進行市場運作，制定符合需求的發展戰略。基金管理團隊只是參與企業管理，而不以控制為目的。

第四，退出撤資。私募股權投資的最后一個階段是撤資退出。退出撤資的退出機制主要有四種，即：IPO、股權收購、企業回購、清算退出。這一階段代表私募股權投資已經獲得了最終投資收益。

三、案例分析

1.Z私募股權投資基金基本情況。

Z私募股權投資基金隸屬于ZR投資集團，成立于2007年9月，現注冊資本10 000萬元。公司經營范圍：為法人、其他組織、個體工商戶、個人提供貸款擔保和其它法律范圍內允許的擔保，開展企業并購重組，委托理財咨詢和自有資金對外投資。公司自成立以來，一直遵循“合法性、安全性和效益性”的基本準則。以提高中小企業信用、解決其融資難題為出發點，以謀求與中小企業共同發展為目的，以保障銀行資金安全為職責，堅持市場化運作、法人化管理、專業化操作，秉承防范風險、誠實守信的經營原則，為中小企業、個人解決融資困難并提供優質金融投資服務，公司在相關部門的支持下，業務得到穩定發展。截止目前，已為30多家中小企業發展提供實體基金，提供融資服務。

2.股權投資決策過程。

（1）前期準備。Z私募股權基金根據中小企業提交的商業計劃書，從中選擇所處行業發展良好、管理團隊專業勝任能力高的企業進行投資。由于Z私募股權基金具有投資制造業的經驗，所以選擇YL科技股份有限公司為關注的對象。

YL科技股份有限公司創立于2006年，以智能化電氣控制盤柜設計制造、電氣自動化控制系統集成、智能制造及工業物聯網相關產品和服務為事業發展的方向，致力于為快速發展的中國各行業提供自動化、智能化的全面解決方案和配套服務，為推動中國國內制造業向智能化、精細化、高品質邁進貢獻力量。繼2011年被評為國家“高新技術企業”之后，公司組建了市級技術中心，與多家高校建立了產學研合作關系，建成市垃圾焚燒畫像識別專家工作站和市首批數字化車間各一處，截止2019年，共獲得國家發明專利3項、實用新型專利7項、外觀專利1項，軟件著作權29項，獲得區科技進步獎1項，多個項目被認定為市科技新成果。

（2）簽署意向書。意向書僅能初步判斷合作意愿，沒有法律約束。

（3）盡職調查。Z私募股權投資基金從YL科技有限公司所處的行業及公司運營情況進行了調查。

①YL公司所處行業分析。

當前我國人口老齡化加劇，以往人口紅利帶來的優勢減弱，中國制造業面臨著轉型升級。國務院印發《中國制造2025》文件提出通過“三步走”實現制造強國，后續出臺《促進新一代人工智能產業發展三年行動計劃（2018～2020年）》和《人工智能標準化白皮書》，進一步量化目標，明確標準。工信部部長苗圩說“智能制造將是主攻方向”。由此可見，YL科技有限公司所處的行業發展前景較好。

②公司層面。

公司團隊方面：YL科技股份有限公司股權結構比較簡單，股東為（日本）株式會社荏原制作所。管理團隊穩健，具有很高的專業素養，市場敏覺度高，行業洞察能力強，為公司后續發展打下良好的基礎。公司業務方面：YL科技股份有限公司形成了一套較為完整的產業鏈，即從底層控制器設計、制造到頂層智能制造與工業物聯網解決方案，成為山東和長三角地區行業的先進者。

③財務層面

Z私募股權投資基金對YL科技有限公司的財務報表及附注進行了分析，具體如下：

由此YL科技有限公司資金毛利率、銷售凈利率是逐年升高的，說明企業具有較強的競爭力，企業具有一定成長性。YL科技有限公司的技術能力也在不斷的增強，具有較強的設計能力，成立了市級技術中心。YL科技有限公司2020年1～10月流動比率為2.42，短期償債能力較強，2020年1～10月的資產負債率為69.67%，資產負債率較高，資本結構不合理，需要增加股權投資。

（4）決策評審階段。Z私募股權投資基金會根據前期的調查和洽談形成投資建議書，上報到Z私募股權投資基金會專門的決策委員會，通過評審，采用投票方式，最終將YL科技股份有限公司作為投資標的。

3.基金管理。Z私募股權投資基金會應對YL科技股份有限公司的私募股權進行管理，幫助企業進行市場運作，制定符合需求的發展戰略。

4.退出撤資。

Z私募股權投資基金退出機制采用IPO退出、股權回購、并購退出相結合的模式，即首先選擇IPO退出，YL科技有限公司近三年業績較好，2021年準備上市，若YL科技有限公司上市后，Z私募股權投資基金退出。若是YL科技有限公司未能成功上市，則由該公司大股東回購股份。最后，若是以上退出方式均失敗，則Z私募股權基金有權要求YL科技有限公司同意被第三方收購。

參考文獻

[1]栗雪濤.中小企業融資問題及公司治理的探討——基于私募股權角度[J].運城學院學報，2020，38，（1）：79-82.

[2]段慧欣.私募股權基金投資的風險管理方法研究[J].中國商論，2019，（24）：50-51.

（作者單位：中融投資（青島）集團有限公司）