零售業上市公司債務融資對其經營績效影響的實證研究

劉春雨

本文選取2015—2019年在上海證券交易所上市的68家零售業公司作為研究對象，運用SPSS軟件，對反映公司經營績效的財務比率進行因子分析，并求出綜合性指標，之后使用多元線性回歸模型分析零售行業上市公司債務融資結構與其經營績效的關系，最終得出結論：反映公司債務融資整體情況的資產負債率與公司經營績效顯著負相關;反映公司債務融資流動性情況的流動負債率、非流動負債率與公司經營績效顯著負相關;反映公司債務融資信用結構情況的銀行信用負債率與公司經營績效顯著負相關。

一、引言

零售業是國民生活中的基礎性行業，對促進國民經濟發展具有很好的推動力，當前，國家正大力發展新零售，零售行業處于模式轉型的階段，需要通過融資獲取進一步的發展，這為融資問題的研究提供一個很好的素材。未來新零售行業的發展是國民經濟重點關注的問題，本文著眼于債務融資，研究其對零售業上市公司經營績效的影響，為零售業進一步的發展提出可行性建議。

二、理論分析與研究假設

（一）公司債務融資的整體分析

債務融資對公司的經營績效具有雙向作用，一方面，債務的稅盾效應會降低公司的經營成本，給公司帶來相應的節稅效益，另一方面，債務會給公司帶來一定的利息成本，到期需要及時償還。隨著公司債務融資的增加，其還本付息的壓力不斷增大，很快就會超過債務帶來的稅盾效益。基于此，這里提出本文的第一個假設。

H1：從整體上考慮公司的債務融資，零售業上市公司的資產負債率與其經營績效負相關。

（二）公司債務融資的流動性情況分析

不同的債務融資具有不同的流動性，非流動性負債的增加在短期內可能會增加公司的可用現金流，但長期來看，這部分負債會增加公司未來的經營成本，相對于流動性負債而言，其借款的利息成本更高，因此對公司的經營績效可能會產生不利的影響。對于流動負債，由于這部分債務融資相對比較容易，往往會導致公司對其產生依賴，并引導公司過度采用這種方式進行融資，這也會大量增加公司的經營成本。基于此，這里提出本文的第二個假設。

H2：從流動性情況考慮公司的債務融資，零售業上市公司的流動負債率和非流動負債率均與公司的經營績效負相關。

（三）公司債務的信用借款結構分析

零售業上市公司的借款來源中，銀行信用借款相對較多。作為最大的融資借款中介，從銀行間接融資將會增加公司的融資借款成本，公司需要支付更多的融資借款利息。同時，銀行向公司提供融資借款后，會追加對公司資金利用的監督調查，使得公司對這部分債務融資沒有完全的自主權，在某些時候會導致公司為降低風險而放棄具有更高盈利性的項目，對公司的經營績效產生一定的負面影響。基于此，這里提出本文的第三個假設。

H3：從信用結構情況考慮公司的債務融資，零售業上市公司的銀行信用借款率與公司的經營績效負相關。

三、研究設計

（一）樣本數據的選取

本文選取2015—2019年在上海證券交易所掛牌上市，并在2012年證監會行業分類中歸屬于零售行業的上市公司作為研究對象，對初始樣本整理，剔除ST*、ST 和數據缺失的上市公司樣本，最終選取68家零售業上市公司作為研究樣本。本文研究的數據均來自國泰安CSMAR系列研究數據庫，借助spss24.0統計分析軟件對樣本進行實證分析。

（二）變量的選擇

四、實證研究

（一）因子分析

首先對被解釋變量進行KMO檢驗和Bartlett球體檢驗，判斷是否適合因子分析，結果顯示KMO的值為0.623，Bartlett球體檢驗的Sig值為0.000，樣本數據通過檢驗，適合進行因子分析。

采用主成分因子分析法，觀察得到的特征值和累計方差貢獻率，前兩個因子的特征值均大于1，并且二者的累計方差貢獻率已達到97.643%，因此適合將其確定為公因子。再觀察因子載荷矩陣，將原始的五個指標表示這兩個主成分公因子，可以得到相應的表達式如下：

（二）回歸分析

對模型進行多元線性回歸分析，得到回歸結果如表5所示，從整體上看，四個模型F值對應的P值均小于0.01，因此通過了F檢驗，模型整體上都很顯著，進一步再分析每個模型內部變量的顯著性。

模型一的解釋變量LA在0.01的顯著性水平上通過T檢驗，系數為負，說明資產負債率與公司的經營績效顯著負相關，假設一通過了驗證。零售行業的資金需求沒有其他行業大，資金周轉的速度相對較快，對于借款的需求相對較少，從而負債規模較少，當公司債務融資較多時，會增加公司的經營成本并降低公司的經營績效。因此，零售行業上市公司的資產負債率與其經營績效顯著負相關。

模型二和模型三的解釋變量CDR、NDR都在0.01的顯著性水平上通過T檢驗，系數均為負，表明流動負債率和非流動負債率均與公司的經營績效負相關，假設二通過了驗證。零售行業在與供應商簽訂交易合同時往往伴隨著大量臨時性結算單，這些會形成流動性負債，經營風險隨之增加，一旦零售商在銷售環節出現問題，意味著資金鏈出現周轉困難，這將影響公司的經營績效，因此，零售行業上市公司流動負債率與公司的經營績效負相關。另一方面，非流動性負債的增加會提高公司未來的經營成本，在資金需求相對較低的零售行業，占用過多的閑置資金反而沒有會給公司帶來一定的負擔，因此公司的非流動負債率與公司的的經營績效負相關。

模型四的解釋變量BD在0.01的顯著性水平上通過T檢驗，系數為負，表明銀行信用負債率與公司的經營績效顯著負相關，假設三通過了驗證。在零售業上市公司的的債務融資借款中，銀行信用借款的比率很大，由于這部分債務融資的使用限制條件較多，同時間接融資方式帶來交易成本的提高，因此，隨著零售業上市公司銀行信用借款的提高，在一定程度上將會增加公司的經營成本，因此，公司的銀行信用借款與其經營績效顯著負相關。

五、結論與建議

本文通過實證分析債務融資與公司經營績效的關系，發現零售業上市公司增加債務融資規模會降低其經營績效，分別從債務整體情況、債務流動性情況以及債務的信用結構情況三個角度對其加以驗證，最后均得出相同的結論。因此，零售業上市公司在融資決策時應審慎考慮使用債務融資，過高的債務融資規模增加公司的經營成本，降低公司的經營績效，雖然債務的稅盾效應會相應降低公司的成本，但債務的利息及相關成本上升更快更多，從而顯示出負效應。同時財務杠桿的提高會增加公司的經營風險，一旦公司無法及時償還借款，不僅會影響到公司的信譽，還會降低公司的價值，對公司的經營績效產生不利影響。

綜上，零售業上市公司在融資時應盡量降低債務融資比重，更多的使用內源融資或股權融資來替代債務融資，并合理安排好自身的流動性債務結構和信用債務結構，從而最大化自身的經營績效，提高自身的公司價值。

（作者單位：安徽農業大學 經濟管理學院）