對可能的金融風險保持高度警惕

曹和平

審慎金融監(jiān)管制度化是一種稀缺的動態(tài)公共品資源，如果使用得當，可以為宏觀政策在系統(tǒng)性風險出現(xiàn)之前提供預先敷設(shè)的時間緩沖區(qū)。過去幾年，我國防范化解金融風險下手早，一些重點風險領(lǐng)域、高風險金融機構(gòu)以及重大金融風險專項的化解都在序貫意義上做到了較為合理的安排處置。尤其是在一場突如其來的新冠疫情無差別打擊所有國家的時候，審慎金融監(jiān)管讓我們感受到了預設(shè)制度緩沖區(qū)的優(yōu)勢。

過去幾年，中央在國家范圍對銀行業(yè)風險現(xiàn)狀進行全面摸底排查，對風險資產(chǎn)和存有隱患環(huán)節(jié)的經(jīng)營活動施行緊急處置。2017-2020年我國處置銀行業(yè)不良貸款超過之前12年總和，壓降高風險影子銀行業(yè)務(wù)20萬億元；房地產(chǎn)貸款增速8年來低于各項貸款增速；全網(wǎng)貸運營的P2P機構(gòu)全部歸零。這些措施使我國銀行系金融機構(gòu)的資本充足率和兩類風險撥備資金都較好地落到了實處。

國家對超前風險處置的效果是明顯的。中國社科院《中國國家資產(chǎn)負債表2020》披露，我國金融杠桿率已經(jīng)由2016年年底的峰值逐年下降，到2019年年底回落至2013年的水平。實體經(jīng)濟部門效果也非常顯著，企業(yè)部門杠桿率從2017年第一季度的160.4%下降到2019年年底的151.3%。趕在新冠疫情暴發(fā)之前守住了大銀行系金融體系的系統(tǒng)安全問題，為打贏新冠疫情的國家經(jīng)濟快速復蘇起到不小的推動作用。

但是，審慎金融監(jiān)管取得的成績還主要限制在金融系統(tǒng)之內(nèi)，雖然中國金融杠桿率過去幾年已經(jīng)大幅下降，但如果站在宏觀經(jīng)濟整體可持續(xù)層面思考問題，宏觀杠桿率，即經(jīng)濟債務(wù)總量與GDP之比，具有更重要的思考權(quán)重。社科院報告顯示，截至2020年第三季度，中國宏觀杠桿率達到270.1%，與全球杠桿率273.1%接近。“考慮到中國金融企業(yè)絕大部分為國有經(jīng)濟性質(zhì)，再加上即便是民營金融機構(gòu)，最終也有一個政府救助問題，因此相關(guān)風險損失最終還是要由政府買單。”假定金融機構(gòu)的80%都由政府來擔保，那么，最終政府部門承擔的金融資產(chǎn)風險為61.3%。換句話說，中國經(jīng)濟的整體風險在銀行系金融機構(gòu)基本出清之后，有一部分被趕到了財稅系金融機構(gòu)。如果地方政府的財務(wù)負擔過重，在新一輪經(jīng)濟增長中，地方政府的資產(chǎn)投資將變得非常謹慎。如果我們的經(jīng)濟動力機制仍然是投資拉動型的話，中國經(jīng)濟很可能將會出現(xiàn)較長時間的停滯。

當然，中國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長是存在且可持續(xù)的，但中國經(jīng)濟增長向適當較高速度賦能轉(zhuǎn)型卻存在一定疑問。一些悲觀的研究認為，中國的宏觀杠桿率雖然在全球處于平均水平，但比新興經(jīng)濟體杠桿率的208.4%高出61.7個百分點。這其實不是問題。中國的債務(wù)結(jié)構(gòu)和新興經(jīng)濟體的債務(wù)結(jié)構(gòu)不一樣，而且我們處于中高收入到高收入階段的跨越點。

中國金融監(jiān)管制度化，這個在世界范圍看具有比較優(yōu)勢的公共品資源，應該站在前幾年經(jīng)驗的基礎(chǔ)上適時思考審慎金融監(jiān)管二次階段的一些重大議題了。新冠疫情之后，我們發(fā)現(xiàn)，過去幾年對世界百年未有之大變局的理解，更多是站在中國視角，以中國為原點觀察世界的。新冠疫情讓我們發(fā)現(xiàn)，以國別為單位的經(jīng)濟增長需要良好的國際合作大環(huán)境，積極應對外部環(huán)境變化帶來的沖擊，牢牢守住自己經(jīng)濟不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線，更需要站在人類命運共同體的高度上思考。

一個兼具風險保障又能維持充分就業(yè)的高效金融體系是現(xiàn)代經(jīng)濟增長的最重要變量之一。數(shù)字技術(shù)支持下的聯(lián)網(wǎng)共享經(jīng)濟帶來的數(shù)字商品流動性怎樣示范試點，數(shù)字貨幣中央頂層賬戶系統(tǒng)怎樣在成本節(jié)約的意義上超越低水平的OTC市場清結(jié)算方式，“菲利普斯曲線”失靈怎樣在宏觀貨幣調(diào)控意義上重新定義公開業(yè)務(wù)市場機理……這些都是中國經(jīng)濟和世界新一輪增長面臨的挑戰(zhàn)性問題。▲

（作者是北京大學經(jīng)濟學院教授）