雷柏科技，錯過的十年

詩與星空

十年前，筆者以不到200元的價格買到了一款2.4G的無線頭戴式雷柏耳機。無論是便攜性、舒適性，還是音質，都在可接受范圍之內。然而，十年過去了，在AirPods引領真無線耳機快速掀起市場新浪潮的時候，雷柏的業績有沒有順勢大獲豐收？

2月10日，春節前最后一個工作日，雷柏科技（002577.SZ）發布了2020年年報。報告期內，公司實現營業收入4.5億元，同比上漲0.09%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4651.28萬元，實現扭虧為盈。

上市公司出具年報是一項龐大的工程，包括年結、快報出具、財務數據匡算調整、年報底稿、事務所駐場審計和最終年報出具。

整個過程很少低于三個月完成，縱觀整個A股，2020年的年報在春節前完成的，只有20多家公司。主要有三類，一類是經營一潭死水業績成定局的ST公司;一類是公司規模不大、并表子公司不多、核心業務比較少的公司;還有一類是中國平安這種科技型公司，依賴大數據技術加快了財務出具報表的過程。

從財報內容看，雷柏科技屬于第二種，公司旗下只有6家子公司，大部分經營不善，規模較小，業績虧損，所以公司能夠較快地完成年報的出具和審計工作。

業績不升反降，失去的十年

2010年，雷柏科技的營收6.49億元，凈利潤1.1億元。和十年前相比，公司業績大幅下滑。

公司上市以來，營收規模變化不大，基本維持在4億-6億元之間，凈利潤更是徘徊在盈虧平衡點。十年來，凈利潤最高的年份是上市那年，是典型的“上市即巔峰”類型。

作為電腦外設行業中的知名公司，鼠標鍵盤是公司的核心產品，上市以來雖然曾經進行過多元化轉型嘗試，但新產品缺乏足夠的競爭力，轉型其他產品線的市場接受程度不高。

2014年，公司開始嘗試多元化轉型，以5.36億元商譽的代價并購樂匯天下，切入游戲產業。從公司的產品線來說，作為一家外設廠商，布局游戲，有一定的相關性。但公司的游戲業務好景不長，業績平平，2015年該游戲公司商譽暴雷，2016年清退游戲業務離場。

這次并購恰逢牛市，很多上市公司誤將資本市場的快速增值當做企業的經營能力提升，在缺乏嚴謹論證分析的情況下，實施了較高溢價的大手筆并購，在被并購企業無法達到預期經營目標后，拖累公司業績。

除了游戲，公司還嘗試轉型機器人行業。春晚的機器牛讓人們看到了當前國產機器人行業的發展進程，隨著人口老齡化的進程，工業機器人、服務機器人大有市場。

圖：雷柏科技上市以來業績大幅下滑

數據來源：iFind

雷柏科技的機器人自動化集成業務主要聚焦新能源、冷鏈、醫藥、汽車、電子商業領域的制造商，著力于智能倉儲物流集成裝備業務線。但是，受到疫情的影響，公司的機器人業務在2020年大幅縮水，銷售額從上年同期的8000萬元左右驟降到319萬元。

在發展機器人業務的同時，公司和騰訊合作，開展無人機業務。騰訊在2016年度發布會上正式發布首款無人機產品“空影YING”，這款無人機，騰訊負責軟件研發、用戶運營和市場營銷，，雷柏科技負責硬件研發、供應鏈整合及生產制造?？此剖峭昝澜M合，然而現實情況是，目前的消費級無人機市場是大疆的天下，包括小米在內的其他品牌毫無還手之力。

隨著大疆無人機全方位碾壓式的競爭優勢，雷柏科技的無人機業務也在短暫的擴大后，迅速萎縮，最終財報中不再體現該業務的具體銷售額。

應收賬款周轉率里的秘密

雖然轉型不算成功，但公司除了商譽暴雷外，花錢一直比較謹慎。賬面現金長期維持在4億-5億元之間，基本沒有長短期借款，屬于賺一塊錢花一塊錢的保守經營類型。

現金流量表顯示，2015年以來，除了2019年，公司絕大多數年份的經營性現金流量凈額是負數?？紤]到公司的營收規模變化不大，這就意味著公司銷售的產品，回籠資金情況不佳，真實盈利能力比較差。

對比近幾年應收賬款周轉天數，會發現和2014年相比，應收賬款周轉天數幾乎翻了一番。

年報顯示，公司來自前五大客戶的銷售額占比高達49.18%。幾乎占一半，其中第一大客戶銷售占比26.94%。應收賬款中，前五大客戶的應收賬款占應收賬款總額的63.51%。

從數據上看，公司明顯存在著過度依賴大客戶的情況。

2013年起，公司不再在年報中披露前五大客戶的具體名稱。但從公司的經營模式來看，這些大客戶大概率是京東等線上經銷商，而京東給供應商的回款周期比較透明，可見公司在其他平臺的銷售回款情況存在不小的風險。

母公司報表里的異常

上市公司的報表都有兩個口徑，一個是母公司口徑，一個是合并口徑。

雷柏科技的合并報表和母公司報表有明顯的差異，合并資產負債表中，應收賬款1.44億元;母公司資產負債表中，應收賬款2.88億元，二者差了一倍。公司的母公司口徑應收款項比合并口徑還要多，意味著母公司和子公司之間，存在大量的業務往來。

一般來說，上市公司財務報表只需要閱讀合并報表即可。但雷柏科技的母公司報表卻不同尋常，母公司和子公司之間的往來業務會抵消后體現在合并報表中，深圳零度智能飛行器（下稱“零度智能”）是公司旗下控股子公司，通常情況下，關聯方是不應該計提壞賬準備的。

母公司資產負債表的壞賬準備里，公司對大客戶零度智能計提了3153萬元的壞賬準備。這意味著該子公司已經沒有償還能力，也從側面說明公司的無人機業務宣告失敗。

研發投入太低

作為一家科技類企業，公司的研發投入過于保守。2020年全年，公司的研發投入僅有1594萬元，占營收比例約3.5%。

根據Newzoo發布的《2020全球移動市場報告》，2020年全球智能手機用戶預計達到35億元，2023年或將突破40億元，其中來自國內用戶將超過四分之一。在消費電子行業技術更新日新月異的時代，公司的研發支出有些“不思進取”，很難跟上消費者的潮流。

新增核心業務—租賃

從歷年來的營收構成看，公司的核心產品是依托于PC的鍵鼠。而PC市場近年來已經陷入停滯階段，導致鍵鼠市場擴張乏力，迫切需要多元化轉型。

讓人大跌眼鏡的是，公司選擇的突破既不是電競配件，也不是真無線耳機，而是房屋租賃。2020年，公司租賃收入3092萬元，租賃業務帶來毛利潤2002萬元，成為公司利潤中的重要組成部分。

公司2014年就開始開展房屋租賃業務，但長期以來規模較小，對業績的影響幾乎忽略不計。但從2019年開始，公司將絕大部分房產由普通的固定資產科目核算，轉移到投資性房地產科目核算，這意味著租賃業務成了“主營”。

無論是市場占有率還是品牌知名度，雷柏在市場上都有一定的份額。但是，當消費電子迎來真無線耳機爆發式增長的機遇時，雷柏科技經過多次轉型，還在小心翼翼的靠租房拓展營收規模。尤其是公司的研發投入連年下滑，錯過了最佳時機，已經失去了科技公司應有的特點。

在核心業務不斷萎縮的情況下，公司在主營業務方面不思進取，反倒是通過房屋租賃來維持公司的利潤和現金流。2014年以來，公司基本不分紅，也沒有股權質押，稍有閑置現金就去購買理財。如此保守的經營策略，不由得讓人質疑公司上市的意義。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票