金融行業債券投資交易風險分析及建議

徐博瑞

引言

債券（Bonds / debenture）是一種金融契約，本質是債的證明書，具有法律效益。是企業，政府，銀行等機構按照法律程序向社會募集資金的一種方式。債權人能在債券投資過程中獲得一定收益。債券能有效調動社會閑置資金，增強資金流動性，具有重大社會意義。

1.何為債券風險

債券投資的風險是指債券預期收益變動的可能性及變動幅度，債券投資的風險是普遍存在的。與債券投資相關的所有風險稱為總風險，總風險可分為可分散風險和不可分散風險。

商業銀行債券投資的風險，主要包括信用風險、價格風險、利率風險、購買力風險、流動性風險、政治風險和操作風險等。其中，信用風險，流動性風險和利率風險最為普遍。

2.我國現存債券交易風險問題分析

我國主要存在的債券風險主要來源于三個層面，法律層面上，中國的債券相關法律體系不如發達國家成熟；經濟發展層面上，中國地區經濟發展水平差異大，地區發展不平衡；制度層面上，現階段制度體系不夠成熟

2.1 法律不完備

法律不完備理論是由倫敦經濟學院許成鋼教授和哥倫比亞大學法學院德國法學家皮斯特教授于2002年正式提出的。這個理論根本論點闡釋了法律本身不靈活性與人與案件靈活性之間的矛盾。

在現實中社會，市場，經濟無時無刻不在變動。而相比而言，法律具有穩定性。經濟市場的快速變革導致了法律發展具有相對不完備性。法律的不完備性會導致兩種結果，要么導致阻嚇不足，要么導致阻嚇過度。在金融債券市場中，這個問題尤為突出。

2.2 地區發展不平衡

根據2018年末債務統計數據來看，我國政府債券發行情況呈現巨大地區差異。債務余額規模上看，前五的債務大省分別為江蘇，山東，浙江，廣東和四川。其中，江蘇占全國債務總額高達7.2%。但這些省份債務負債率都處于安全水平。以債務余額/GDP衡量，江蘇，廣東政府債率相對較低。然而青海，貴州的政府負債率高達60%，處于60%安全線之外。這體現了中國地區發展不平衡，東部地區GDP規模較大但債務率低，西部地區債務規模較小，但政府負債率高。政府債率體現了政府財力，過高債率會阻礙地方政府經濟的持續性發展。

2.3 地方政府債務的“可轉移性”增大債券市場不穩定性

我國的地方政府是與中央政府密切關聯的，中央政府與地方政府具有一定的統一性，他們互相關聯，互相影響。為了國內經濟穩定，和人民生活水平的不斷提高，作為調控者，中央政府不會允許地方政府“破產”。這意味著地方政府一旦無法償清地方債務之時，中央政府便會通過一系列轉移機制將風險轉移。當經濟高速增長不再成為其中之一的條件時，“鑄幣稅”就成了解決這種情況的手段。然而人民對“鑄幣稅”的承擔能力是有限的。過高的貨幣發行量不僅會造成債券行業，金融行業的動蕩，更會導致國內人民生活水平的下降，增大社會的不穩定性，從而激化社會矛盾。因此，地方政府債券超額發行而導致的債務轉移會極大增加債券風險，最終導致債券貶值，也即購買力風險。

2.4 債券流動性不足

與發達國家債券市場相比，中國債券市場流動性比較差。中國的國債債券交易主要以銀行間債券市場為主，商業銀行擔任了主要購買者的角色。這種交易模式這會帶來較高的債券流動性溢價。中國債券市場的流動性不足會導致企業債券發行成本以及企業債券市場發展受挫。數據顯示，2009-2016年間中國企業債券到期收益率平均高于國債收益率2.249個百分點。這直接增加了企業債券的融資成本，影響企業債券定價，還間接增加了企業違約風險。目前我國對企業債券市場的研究還處在萌芽階段，企業債券市場不成熟，流動性差，這直接增加了我國債券市場的風險。

3.關于減少債券交易風險的建議

3.1 完善合理的監管機制

從法律不完備的角度分析，解決法律不完備理論的重要手段是引入合理的監管機制。但法律的不完備性決定了法庭執法機關擁有自由裁定的空間，這體現在“剩余立法權“和”自由裁量權“的出現。然而，法庭執法的機制是被動的，是滯后，消極的，只有在起訴后才能進入正常的執法程序。在這種情況下，風險往往已經產生甚至造成了不可挽回的危害。因此，完善監管機構的執法行為就尤為關鍵。與法庭執法不同，監管機構的執法行為是積極的，主動的，往往能事前或是在危害發生之處就減少或制止危害的發生。這能大大降低法律的不完備性帶來的風險。能使風險進入一個可控的范圍，減少證券投資的風險因素。

3.2 促進地方債券行業均衡發展，促進經濟轉型

我國局部地區政府債券負債率高，養老負擔大，加之當下中國經濟下行期間為維持經濟增長的減稅政策，這些都導致了地方政府債券發行量的提升。這個問題究其根本，在于地方經濟水平發展較差，缺乏穩定的經濟增長點，產業轉型慢。為了解決地方政府負債率對整體債券行業的不利影響，這就要求地方秉持“科學發展觀”，促進可持續發展。這一方面要求國家從外部扶持，利用有效的轉移支付制度促進西部經濟發展。另一方面，要求地方找到自己的獨特經濟優勢，培養地方型特色產業，充分利用當地特有優勢，找到經濟發展的內動力，提高GDP，提高地方融資以及使用資金的效率。地方政府應從這個基本點出發，加強地方經濟建設，降低負債率，逐步降低地方政府債券風險。

3.3 中央政府對地方債務監管與調控

由于中國特色社會主義的制度的優越性，對于地方政府的債務，中央有相當大的權利與能力對其進行監管與調節。中央控制的基本原則應是，因地制宜制定一定債務發行額度，允許地方政府在償還能力內自由發行債券，避免正常情況下地方的債務違約風險。這種控制應該是一種相對控制。由于中國地區存在經濟發展不平衡的情況，這種債券發行限額應跟據當地經濟發展水平不同，對應指定。這應是一個合理的，理性的額度線，既不阻礙當地經濟增長，又能有效防范債券投資以及交易風險。這對債券市場健康發展是有益的。

3.4 堅持發展場外交易為主的二級市場

隨著金融市場的不斷發展，公司債將在債券市場里占據越來越重要的地位。完善監管體系的同時，發展自由交易模式以及學習美國的雙邊報價制度能有效增加市場的流動性，降低企業融資的流動性成本。在控制風險的前提下，放寬投資者的準入標準，提升投資者的交易活躍度和積極性。讓個人更多的參與到債券的投資中，這將給債券市場注入全新的活力和新鮮的血液。

結語

債券投資將在中國金融體系中占據越來越重要的地位，中國債券行業的完善還有很長的路要走，但多層次，高流動性的市場是中國債券市場發展的必然趨勢。隨著中國經濟走向的穩重求進，持續向好，債券行業的發展必將越來越完善。雖然有收益就有風險，但中國債券市場風險的可控性，可視化必將會成為主流。

【1】Subprime Borrower - Definition【J】互聯網檔案館的存檔，存檔日期2009-02-28.

【2】香港證監會致持牌法團及注冊機構的通函 - 銷售定息產品 <<香港證監會>> 2012年11月19日

【3】.許成鋼：《法律，執法與金融監管——介紹法律不完整理論》【J】，載《經濟社會體制比較》2001年第5期