LPR改革對集團融資管理的影響與啟示

2019年，中國人民銀行發(fā)布2019年第15號和第30號公告，宣布改革完善貸款市場報價利率(以下簡稱LPR)形成機制的重要決定，督促各金融機構(gòu)在2020年全面運用LPR作為利率定價基準。這一改革舉措(以下簡稱LPR改革)是我國在深化利率市場化改革征程上邁出大膽、務(wù)實的一步，旨在完善利率的市場化形成機制，提高金融市場的利率傳導(dǎo)效率，降低實體經(jīng)濟的融資成本，對金融市場與金融機構(gòu)產(chǎn)生了廣泛而深遠的影響。

在LPR改革引領(lǐng)的利率市場化改革浪潮中，實體企業(yè)成為了政策的一大受益者，融資成本有望得到有效地降低。相對于單一企業(yè)，企業(yè)集團融資工作在LPR改革中受到的影響更為復(fù)雜。通過深刻認識LPR改革的影響，最大程度地獲取LPR改革的政策紅利，是集團融資管理中一個前沿且實際的課題。本文基于筆者在相關(guān)領(lǐng)域的實際工作經(jīng)驗和相關(guān)理論知識，對上述問題展開分析。

1 貸款市場報價利率(LPR)改革概述

1.1 貸款市場報價利率(LPR)改革背景

LPR改革脫胎于近年我國利率市場化進程的停滯與居高不下的實體經(jīng)濟融資成本。長期以來，在我國金融體系中承擔(dān)基準利率職能的是人民銀行公布的貸款基準利率。作為貨幣政策的重要工具之一，它在我國金融體系的運轉(zhuǎn)中起著至關(guān)重要的指引與調(diào)節(jié)作用。然而，自2015年10月調(diào)息以來，貸款基準利率長期保持不變，與金融體系中的市場利率水平偏差加大，加劇了利率雙軌現(xiàn)象。同時，由于貸款基準利率長期不變，商業(yè)銀行紛紛將貸款利率長期錨定在貸款基準利率周圍，最終圍繞貸款基準利率達成具有行業(yè)默契的貸款利率隱性下限。這不僅對更加市場化的資本市場形成利率差異，而且在2018年以來經(jīng)濟下行壓力增大的背景下，對實體經(jīng)濟融資成本降低造成阻礙。在此背景下，LPR改革應(yīng)運而生。

1.2 貸款市場報價利率(LPR)介紹

LPR是一種能夠有效反映市場利率行情、具有良好利率傳導(dǎo)能力的利率指標，滿足作為一國金融體系中基準利率的條件，能夠推動居高不下的貸款利率降至真實的市場利率水平，為企業(yè)減負。2019年的LPR改革使LPR成為了一種能夠有效反映市場利率行情的利率，它具有科學(xué)合理的形成機制：LPR由18家具有行業(yè)代表性的報價行，于每月20日(節(jié)假日順延)以0.05個百分點為步長，向全國銀行間同業(yè)拆借中心提交報價，去掉最高和最低報價后算術(shù)平均，再按0.05%的整數(shù)倍就近取整得出，并于當(dāng)日9時30分公布，包括1年期、5年期以上兩個品種，以上機制設(shè)計為LPR有效反映利率市場提供了保障。同時，LPR的報價采取公開市場操作利率(主要采用MLF利率)加點的形式，因此更有利于貨幣市場利率向信貸市場利率的傳導(dǎo)，增強了貨幣政策在整個金融體系中的傳導(dǎo)能力。可見LPR的設(shè)計已經(jīng)完全達到了作為一國金融體系基準利率的高標準，也能夠推動利率下調(diào)向企業(yè)融資成本端的有效傳導(dǎo)。

1.3 貸款市場報價利率(LPR)改革實施情況

基于LPR改革的上述科學(xué)性和重要性，人民銀行以行政指令的形式將LPR在金融機構(gòu)全面推廣，以確保其在金融體系中的作用得到充分發(fā)揮。2019年8月，人民銀行在2019年第15號公告中公布了全新的LPR形成機制，并要求將LPR應(yīng)用于金融機構(gòu)的新增貸款。緊接著，人民銀行又在2019年12月的第30號公告中，要求金融機構(gòu)將已發(fā)放的存量浮動利率貸款的利率計價方式調(diào)整為按照LPR加減點計價，并要求于2020年8月末前完成與企業(yè)的談判協(xié)商和轉(zhuǎn)換任務(wù)。

以上政策措施不僅確保了LPR在信貸服務(wù)領(lǐng)域的全方位推廣應(yīng)用，也為企業(yè)帶來了融資成本的減負效果：自LPR新規(guī)頒布以后的10個月內(nèi)，LPR就已經(jīng)調(diào)整4次，且每次均為調(diào)減，目前已經(jīng)降至1年期LPR為3.85%、5年期以上LPR為4.65%的較低水平，后續(xù)再未改變，較貸款基準利率中期限相對應(yīng)的4.35%和4.90%分別降低了50bp和25bp，已經(jīng)逼近金融機構(gòu)的定價底限。對金融機構(gòu)及企業(yè)融資均帶來了重大的影響，在企業(yè)融資成本降低上效果顯著，利率市場化改革效果初顯。

2 LPR改革對集團融資管理的影響

LPR改革通過提升利率市場化水平，推動企業(yè)融資成本降低，對不同類型企業(yè)的融資工作產(chǎn)生了不同的影響。

對于單一企業(yè)，LPR改革的影響主要反映在融資成本的降低，對融資工作并未帶來太多改變。單一企業(yè)在LPR改革浪潮中，關(guān)注點主要在于通過優(yōu)勢談判獲取更大的財務(wù)成本節(jié)約收益。

對于企業(yè)集團，LPR改革的影響不僅涉及單純的融資成本降低，還涉及如何統(tǒng)籌地降低集團融資成本，追求融資成本降低時“1+1＞2”的規(guī)模效應(yīng)，這是企業(yè)集團與單一企業(yè)在融資管理上的最大不同。通常，采取融資集中管理的企業(yè)集團和設(shè)立內(nèi)部金融機構(gòu)的企業(yè)集團，在LPR改革中受到與其他企業(yè)集團不同的影響，能夠獲取的政策紅利更大，需要采取的管理舉措也更多。

(1)未采取集中融資管理的、未設(shè)立內(nèi)部金融機構(gòu)的企業(yè)集團，由于接近單一企業(yè)的簡單加總，在LPR改革中所受的影響和采取的舉措，也和單一企業(yè)類似；(2)采取融資集中管理的企業(yè)集團能夠在LPR改革中更好地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，增強談判實力，獲取更多紅利。融資集中管理指將融資權(quán)力集中于集團本部，由其親自牽頭與外部金融機構(gòu)洽談融資，集團內(nèi)下屬企業(yè)本身不被允許獨立與外部金融機構(gòu)開展融資談判，或者受到重大限制。可見，融資集中管理是企業(yè)集團實現(xiàn)融資中規(guī)模效應(yīng)的一個重要手段。在LPR改革中，具體體現(xiàn)在談判能力的顯著增強，能夠獲取更低的貸款利率水平，也能夠?qū)①Y產(chǎn)打包，幫助難以獲取融資的下屬企業(yè)獲取融資；(3)擁有內(nèi)部金融機構(gòu)的企業(yè)集團將受到LPR改革的額外影響，體現(xiàn)在對內(nèi)部金融機構(gòu)的沖擊上，因此不得不采取額外的管理舉措。內(nèi)部金融機構(gòu)指企業(yè)集團控股或參股的財務(wù)公司、融資租賃公司、金融控股公司、證券公司、商業(yè)銀行等能夠提供內(nèi)部融資的(類)金融機構(gòu)。從這些(類)金融機構(gòu)獲取融資服務(wù)可以將融資成本內(nèi)部化(控股)或適當(dāng)降低(參股)。LPR改革一方面通過降低實體經(jīng)濟融資成本，對內(nèi)部金融機構(gòu)的服務(wù)價格形成下行壓力，在改善內(nèi)部單位經(jīng)營的同時，也大大增加了內(nèi)部(類)金融機構(gòu)的經(jīng)營壓力，典型的例子就是企業(yè)集團財務(wù)公司等業(yè)務(wù)高度內(nèi)部化的金融機構(gòu)；另一方面則通過提升利率市場化程度，對內(nèi)部(類)金融機構(gòu)的市場化經(jīng)營能力提出更高要求，對于財務(wù)公司等經(jīng)營高度內(nèi)部化的金融機構(gòu)而言，專業(yè)能力上的壓力愈加凸顯，使原本就有市場化業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)也依然會在自主定價等領(lǐng)域產(chǎn)生壓力。

3 企業(yè)集團針對LPR改革的應(yīng)對舉措

以下結(jié)合本人在應(yīng)對LPR改革中的實際工作經(jīng)驗，談一談在面對LPR改革時，企業(yè)集團在融資管理上應(yīng)當(dāng)采取何種應(yīng)對舉措。

3.1 加強集團融資集中管理力度

LPR改革的目標之一是降低實體經(jīng)濟融資成本，主要抓手是降低貸款利率，因此要堅定不移地借助融資集中管理，通過與銀行開展優(yōu)勢談判降低融資成本。LPR改革是一個難得的降低財務(wù)成本的契機，因為LPR改革不僅涉及企業(yè)集團在銀行提取的新增貸款，還涉及企業(yè)集團在銀行的存量浮動利率貸款(包含集團大部分存量固定資產(chǎn)貸款、項目貸款)的LPR定價基準轉(zhuǎn)換，因此抓好機遇就能全面降低企業(yè)集團融資成本，具體包括以下方面。

對于存量貸款，雖然中國人民銀行要求各家銀行完成存量浮動利率貸款的LPR定價基準轉(zhuǎn)換，但由于涉及面大，企業(yè)與銀行的價格談判常常艱苦漫長。由于LPR呈現(xiàn)下降趨勢，一般而言，企業(yè)集團應(yīng)盡早完成談判；如無法迅速完成談判，應(yīng)利用好中國人民銀行對銀行設(shè)定的最后轉(zhuǎn)換期限(2020年8月31日)，增加談判優(yōu)勢。

對于新增貸款，除開展融資集中管理之外，還需要重點關(guān)注提款時點。LPR可能會在每月20日逐月浮動，相差一兩個月甚至幾天的貸款就可能產(chǎn)生利率差距。因此，如果能對LPR變動趨勢有準確的預(yù)測，提前預(yù)測LPR變動趨勢，把握好提款時機能夠爭取相對更低的融資成本，對于通常采取固定利率的貸款尤為關(guān)鍵。

3.2 提高市場利率變化適應(yīng)能力

LPR是根據(jù)市場行情逐月調(diào)整的基準利率，其變動直接影響企業(yè)集團融資成本，從而對企業(yè)集團的利率市場風(fēng)險管理提出更高的要求。一般而言，企業(yè)集團的融資渠道較為豐富，間接融資工具以貸款、融資租賃等品種為主，相對更加常用；直接融資工具則以債券、股票等證券發(fā)行行為為主，一般作為直接融資的補充，相對更少使用。其中，貸款、債券、融資租賃等債務(wù)性融資受LPR的影響更為直接，股票等權(quán)益性融資受LPR的影響相對間接。

提高市場利率變化的適應(yīng)能力，不僅要把握外部的市場利率變動，還要對自身的融資成本有合理預(yù)估，兩者相結(jié)合才能準確把握融資時機，從而提高市場利率變化的適應(yīng)能力。具體要做好以下兩方面工作。

一是提升對宏觀經(jīng)濟、金融市場的研究能力，更準確地預(yù)測利率變動趨勢。長期來看，LPR的波動將會日趨頻繁，其波動將通過浮動利率貸款的利息波動，引起集團固定成本波動，挑戰(zhàn)預(yù)算管理與風(fēng)險防控。同時，把握LPR變動趨勢對于提高融資議價能力、預(yù)判銀根松緊也有明顯幫助。另外，利率對債券、股票等直接融資工具的定價估值有決定性作用，預(yù)測利率變動趨勢對于選擇發(fā)行時點有重大意義。

二是完善集團內(nèi)部的財務(wù)評價體系，從而對自身融資成本有合理預(yù)估。LPR改革使利率水平更趨復(fù)雜多變，要在對外談判議價和融資時機選擇上占得先機，不僅要把握利率行情變化，還要對自身融資成本價位有客觀把握。這要求集團建立內(nèi)部財務(wù)評價體系，掌握集團內(nèi)融資主體的資信狀況，從而確定其融資成本價位。

在實踐中，以上兩項工作都可以通過建設(shè)金融財務(wù)隊伍來實現(xiàn)，也可以委托給可靠的內(nèi)部金融機構(gòu)完成。

3.3 加強集團內(nèi)部金融機構(gòu)建設(shè)

對于設(shè)有內(nèi)部金融機構(gòu)的企業(yè)集團，還需要額外處理LPR改革對集團內(nèi)部金融機構(gòu)的沖擊。為了保障內(nèi)部金融機構(gòu)在集團融資管理中的重要協(xié)同作用，可以采取以下舉措。

一是優(yōu)化內(nèi)部金融機構(gòu)的經(jīng)營能力。LPR改革對內(nèi)部金融機構(gòu)適應(yīng)市場的能力提出了更高的要求，尤其體現(xiàn)在以定價能力為代表的專業(yè)能力上。作為定價基準的LPR會不斷浮動，導(dǎo)致外部融資服務(wù)的價格水平也會頻繁波動。較外部市場更高的定價會使內(nèi)部市場流失，招致內(nèi)部負面評價；較外部市場過低的定價則使盈利水平降低，風(fēng)險覆蓋能力減弱。另外，發(fā)揮內(nèi)部融資服務(wù)特有的優(yōu)勢如蓄水池作用、靈活救急作用等，拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)擴大內(nèi)部融資服務(wù)的內(nèi)涵范圍，也是內(nèi)部金融機構(gòu)加強經(jīng)營能力，適應(yīng)外部金融機構(gòu)競爭的可行選項。

二是建設(shè)屬于集團的金融專業(yè)力量。為了應(yīng)對LPR改革后利率市場化程度不斷加深的外部金融市場，集團有必要建設(shè)屬于自己的金融專業(yè)力量，用以應(yīng)對日趨復(fù)雜的外部融資環(huán)境，而不能僅限于精通傳統(tǒng)財務(wù)工作，內(nèi)部金融機構(gòu)顯然是培養(yǎng)金融專業(yè)力量的理想選項之一。