華旺科技：管理能力優勢明顯并有望受益于行業增長

華旺科技（605377.SH）主要從事可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙的研發、生產和銷售業務，以及木漿的貿易業務。公司生產的裝飾原紙廣泛用于家具、地板、木門等產品的貼面裝飾。

2020年上半年，公司收入合計為6.67億元，其中，裝飾原紙5.41億元，占比81.11%。素色裝飾原紙5208萬元，占比7.81%。木漿貿易1.26億元，占比18.89%。裝飾原紙是公司核心業務。

行業帶來發展機遇

2012-2017年，全球裝飾原紙產量從121.20萬噸上升至180.50萬噸，年復合增長率為8.29%，呈現穩步增長態勢。2012-2019年，中國裝飾原紙總銷量從58.70萬噸上升至114.98萬噸，年復合增長率為10.08%。裝飾原紙最主要的細分產品為面層裝飾原紙。2012-2019年，中國面層裝飾原紙的銷量從49.40萬噸上升至108.52萬噸，年復合增長率為11.90%，占裝飾原紙總銷量的比例從84.16%上升至94.38%。由此可見，中國裝飾原紙行業整體增速較快，并且面層裝飾原紙的銷量占比逐年上升。

裝飾原紙與建筑行業的發展密切相關。2012-2019年，中國城鎮化水平逐步提高，城鎮化率從52.57%增長至60.60%，帶動了建筑行業市場規模的擴大。中國住宅銷售面積2012年-2019年，年復合增長率為6.21%。公共建筑銷售面積2012年-201年，年復合增長率為4.79%。住宅與公共建筑的銷售面積上升帶來了不斷增長的裝飾裝修需求，從而為裝飾原紙行業打開了市場空間。

中國裝飾原紙行業的發展整體晚于歐美國家。2000年之前，中國國內裝飾原紙整體規模較小，主要由歐美國家進口，國內裝飾原紙企業的生產技術水平相對落后，競爭力較低。進入21世紀之后，隨著中國建筑業的蓬勃發展，家具、地板與木門制造業開始崛起，打開了裝飾原紙的市場空間。通過引進國外裝飾原紙先進的生產技術和管理經驗，國內的裝飾原紙企業生產規模逐漸擴大，產品品質日益優化。裝飾原紙行業出現了較為明顯的進口替代效應，進口產品逐漸退出國內市場，國產化率逐步提升。

在建筑行業、裝飾原紙快速增長以及國產率不斷提升的大背景下，作為長期專注于裝飾原紙的華旺科技來說，有望實現快速增長。

管理能力優勢明顯

裝飾原紙行業的特點是毛利率和凈利率較低。因此對于管理的敏感度很高。2017-2019年以及2020年上半年，公司主營業務毛利率分別為17.73%、14.75%、18.1%、23.84%。同期，公司裝飾原紙業務毛利率分別為19.63%、18.17%、21.22%、28.21%。

2017-2019年以及2020上半年，公司整體管理費用占收入的比例為2.49%、1.03%、1.26%、1.25%。報告期內，在人數不斷增長的情況下，公司的管理費用不斷減少，管理費用占收入的比例也在不斷下降。

2017-2019年以及2020年上半年，行業均值的管理費用分別為2.68%、2.19%、2.29%、3.05%、而華旺科技（扣除木漿貿易后）管理費用占收入的比例為3.05%、1.19%、1.37%、1.44%。在整個行業的管理費用不斷上升的過程中，華旺科技做到了很好的運營成本控制。與同行業上市公司相比，華旺科技的管理費用是最低的。

由于裝飾原紙低毛利率和低凈利率的特點，管理費用的不斷下降會讓公司的產品有更大的降價空間，從而使產品在市場上更有競爭力。在這個行業中，管理成本是形成競爭優勢非常重要的因素。從過往四年來看，公司的管理能力優勢明顯。

募資打開成長空間

2017-2019年以及2020年上半年，公司裝飾原紙的產能和產量均在13萬-14萬噸之間。產能利用率和產銷率均處于飽和狀態。

此次上市，公司擬發行不超過5096.67萬股（含本數）。公司本次公開發行新股募集資金扣除由公司承擔的發行費用后，將用于“12萬噸/年裝飾原紙生產線新建項目”項目總投資為9.77億元，擬投入募集資金8.83億元。建設期未26個月，投產后，公司業績有望實現進一步增長。