英科醫(yī)療：激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)暗藏隱憂

薛宇

疫情以來，英科醫(yī)療（300677.SZ）一次性防護(hù)手套產(chǎn)品需求激增，公司業(yè)績爆發(fā)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2020年年初至今，英科醫(yī)療區(qū)間漲幅高達(dá)1589.11%，在整個(gè)A股市場可謂鳳毛麟角。

在此利好下，英科醫(yī)療計(jì)劃大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，資金需求陡增，并在近日公告計(jì)劃赴港上市。截至2020年上半年末，英科醫(yī)療一次性防護(hù)手套年化總產(chǎn)能超過220億只，加上在建產(chǎn)能和擬擴(kuò)建產(chǎn)能，投產(chǎn)后手套總產(chǎn)能將躍升至近2500億只，疫情以來推出擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的投資總額將超過100億元。但是，隨著疫情逐漸接近尾聲，結(jié)合方正證券對(duì)全球主力手套產(chǎn)品需求量預(yù)測情況，英科醫(yī)療大規(guī)模產(chǎn)能投放后能否消化令人擔(dān)憂，投資者或許將為相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)買單。

業(yè)績爆發(fā) 股價(jià)大漲

英科醫(yī)療是一家綜合型醫(yī)療護(hù)理產(chǎn)品供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括一次性手套、輪椅、冷熱敷、電極片等產(chǎn)品。2020年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.45億元，凈利潤43.73億元，同比分別大增486.44%、3376.72%。

新冠疫情發(fā)生后，全球一次性防護(hù)手套需求激增，英科醫(yī)療一次性防護(hù)手套產(chǎn)品售價(jià)有較大增長，銷售收入和毛利率均有較大幅度提升，公司業(yè)績爆發(fā)。2020年上半年，英科醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.5億元，其中醫(yī)療防護(hù)類產(chǎn)品的銷售收入達(dá)到42.86億元，占比高達(dá)96.33%，毛利率也增至62.41%，同比分別增加352.09%、413.94%、16.45個(gè)百分點(diǎn)、38.55個(gè)百分點(diǎn)。

疫情發(fā)生前，英科醫(yī)療的醫(yī)療防護(hù)用品的銷售收入占比雖達(dá)到80%以上，但全年該業(yè)務(wù)收入規(guī)模僅在十幾億元，毛利率在25%左右。2017-2019年，英科醫(yī)療營業(yè)收入分別為17.50億元、18.93億元、20.83億元，其中醫(yī)療防護(hù)類產(chǎn)品（包括一次性PVC手套、一次性丁腈手套及其他防護(hù)產(chǎn)品）的銷售收入分別為14.90億元、16.04億元、17.69億元，毛利率為25.49%、25.27%、24.80%。疫情之下的英科醫(yī)療與此前完全不可同日而語。并且，與同行上市公司相比，英科醫(yī)療2020年前三季度醫(yī)療防護(hù)類產(chǎn)品銷售收入和毛利率指標(biāo)更優(yōu)，公司在疫情這個(gè)特殊時(shí)點(diǎn)已實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。

在此情況下，英科醫(yī)療股價(jià)大幅上漲，從2020年年初的11元/股最高上漲至2021年1月6日的188.58元/股，最高漲幅達(dá)到16倍，總市值662億元。

英科醫(yī)療股價(jià)暴漲之后，公司實(shí)際控制人選擇“低價(jià)”認(rèn)購公司非公開發(fā)行股票。

2020年5月12日，英科醫(yī)療發(fā)布非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，上市公司擬向控股股東、實(shí)際控制人劉方毅定向增發(fā)募集不超過5億元，擬向“年產(chǎn)61.84億只（618.4萬箱）高端醫(yī)用手套項(xiàng)目”投入2.4億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金2.6億元。

然而，此次增發(fā)價(jià)格僅為28.71元/股，遠(yuǎn)低于1月6日英科醫(yī)療收盤價(jià)（前復(fù)權(quán)）188元/股。此次發(fā)行后，實(shí)控人劉方毅對(duì)公司持股比例由37.08%增至40.10%，與此同時(shí)其他股東每股收益相應(yīng)被攤薄，對(duì)中小股東而言是一種利益的損害。

雖然上述增發(fā)定價(jià)符合再融資新規(guī)，但在公司股價(jià)大漲的前提下，8折的定價(jià)進(jìn)一步地使公司實(shí)控人以較低成本輕而易舉獲得超過22億元的浮盈（以復(fù)權(quán)日2020年12月17日股價(jià)計(jì)），英科醫(yī)療實(shí)控人實(shí)際上獲得了股價(jià)大漲和再融資松綁的“雙重紅利”，很難不令外界懷疑這是一次趁機(jī)輸送利益的行為。

“激進(jìn)”擴(kuò)產(chǎn)之憂

英科醫(yī)療于2017年7月在創(chuàng)業(yè)板上市。據(jù)招股書，2016年公司PVC手套產(chǎn)能56.02億只，丁腈手套產(chǎn)能20.90億只，合計(jì)僅76.92億只。公司IPO募投項(xiàng)目“年產(chǎn)58.8億只（588萬箱）高端醫(yī)用手套項(xiàng)目”隨后建成，公司產(chǎn)能明顯增加。

上市后不久，英科醫(yī)療即推出進(jìn)一步的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。2017年10月25日，英科醫(yī)療發(fā)布公告，公司在安徽省濉溪縣規(guī)劃投資13.8億元建“年產(chǎn)280億只（2800萬箱）高端醫(yī)用手套項(xiàng)目”（2019年8月公司發(fā)行4.7億元可轉(zhuǎn)債募投的“年產(chǎn)110.8億只（1108萬箱）高端醫(yī)用手套項(xiàng)目”，和2020年12月定增5億元募投的“年產(chǎn)61.84億只（618.4萬箱）高端醫(yī)用手套項(xiàng)目”為上述項(xiàng)目規(guī)劃中的一部分）。據(jù)半年報(bào)，該項(xiàng)目中的10條丁腈手套生產(chǎn)線已建成投產(chǎn)。

此后，英科醫(yī)療的投資擴(kuò)產(chǎn)遠(yuǎn)未結(jié)束。尤其疫情以來，上市公司擴(kuò)產(chǎn)步伐加快。

2019年10月18日，上市公司發(fā)布公告，公司擬投資1.4億美元在越南實(shí)施建設(shè)“年產(chǎn)88.2億只（882萬箱）高端醫(yī)用手套及其他醫(yī)療耗材項(xiàng)目”，建設(shè)周期為29個(gè)月。

2020年3月13日，公司發(fā)布公告，公司擬在江西彭澤建設(shè)“年產(chǎn)271.68億只（2744萬箱）高端醫(yī)用手套項(xiàng)目”，項(xiàng)目總投資30億元。

2020年4月15日，公司稱因國外疫情的發(fā)展導(dǎo)致國外市場對(duì)一次性手套的需求增長，將子公司安徽英科原擴(kuò)建年產(chǎn)98.8億只（988萬箱）高端醫(yī)用手套項(xiàng)目變更為“英科醫(yī)療防護(hù)用品產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”，并擴(kuò)大投資至22.76億元，建成投產(chǎn)后將達(dá)到年產(chǎn)210億只（2100萬箱）高端醫(yī)用手套生產(chǎn)規(guī)模;計(jì)劃開工時(shí)間2020年，計(jì)劃竣工時(shí)間2023年。

2020年8月24日的公告顯示，公司擬將在安徽懷寧建設(shè)的原項(xiàng)目（160億只（1600萬箱）高端醫(yī)用手套項(xiàng)目）進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，調(diào)整為“年產(chǎn)400億只（4000萬箱）高端醫(yī)用手套項(xiàng)目”，并擴(kuò)大投資至40億元。

2020年9月2日公司公告稱，公司擬在湖南省臨湘市實(shí)施年產(chǎn)400億只（4000萬箱）高端醫(yī)用手套項(xiàng)目。

2020年12月1日的公告顯示，公司擬在沂源縣投資建設(shè)年產(chǎn)50億只TPE手套和50億只CPE手套項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資1.2億美元。

同日公司又稱，子公司山東英科擬在青州市投資7億元建設(shè)“年產(chǎn)500億只（5000萬箱）丁腈、PVC高端醫(yī)用防護(hù)手套項(xiàng)目”（一期工程），建設(shè)起止年限為2021-2022年，項(xiàng)目總投資50億元;擬投資2.53億元建設(shè)年產(chǎn)33億只高端丁腈醫(yī)療手套項(xiàng)目，建設(shè)起止年限為2021-2022年。