和邦生物恐有退市之虞

劉艷軍

這個冬天對和邦生物（603077.SH）而言有點冷。在2020年第四季度，公司股價一度下跌至1.33元，按照退市新規，原來的面值退市指標修改為“1元退市”指標，不再設退市整理期。

為此，公司積極自救，2020年12月26日，和邦生物蹭了時下最熱的“光伏”熱點，公告稱，擬投資30億元建設8GW光伏封裝材料及制品項目。受此刺激，公司股價隨即漲停。

事實上，公司與光伏業務并無太大的關聯。此前，公司曾經“碰瓷”碳纖維材料，并以此概念定增募集了近30億元，但資金到位后卻淺嘗輒止。

2020年第三季度，公司業績大變臉，表面上看，是受疫情及水災的影響，但公司本身并無過人之處，在過往7年募集了超60億元股權資金后，公司2019年實現凈利潤5.16億元，ROE僅為4.6%。

主營業務數據真偽難辨

從三季報業績大滑坡，以及此前年度第四季度綜合表現來看，不出意外，和邦生物2020年業績虧損已成定局。

事實上，從近兩年公司主營業務看，其業績早有轉向跡象。2018年，公司營收60.09億元，同比增長20.96%，2019年公司營收一改高速增長態勢，收59.69億元，同比下降0.66%;除去2018年當期商譽減值影響，2018年、2019年扣非凈利潤幾無增長，且有下降的趨勢。具體到主營業務產品表現，數據也多有疑問待解。

2019年年報顯示，公司聯堿產品營收26.50億元，占主營業務收入44.40%，雙甘膦、草甘膦營收共計30.84億元，占主營業務收入51.67%。聯堿產品意指聯合生產的碳酸鈉、氯化銨產品，以2017-2019年產銷量數據對比，兩類子產品每年生產量保持一致，銷售量相當，庫存量則相差非常懸殊。2019年公司氯化銨庫存量達39.7萬噸，2017年最高峰為60.09萬噸，因此一直處于去庫存當中。

2015年期初，公司存貨跌價準備一度高達1.11億元，最主要原因就是氯化銨價格低迷，隨后公司存貨跌價準備一直處于快速轉回狀態，直至2017年歸零。2019年，公司再計提存貨跌價準備914.52萬元，由于當期碳酸鈉庫存處于低位，那么減值對象只能是高庫存的氯化銨，而此時公司總存貨規模已達13.27億元，遠高于2015年初的9.01億元。

和邦生物在注釋中解釋2019年存貨減值系化工產品市場價格下跌，導致可變現凈值低于成本，但2019年年報中又援引中國純堿工業協會統計數據，干銨、濕銨價格均比上年價格有所增長，這又作何解釋？實際上當期雙甘膦產品庫存也在快速增大，達1.52萬噸，當期雙甘膦銷售毛利率同比下降四個多百分點，參考上一年銷售價格高達22692元/噸，2019年價格應該不太樂觀，理應納入存貨減值考慮范圍。前后對比，以高存貨數值為基礎，當期減值914.52萬元太過樂觀了。

繼續看毛利率。2019年，公司聯堿產品毛利率達25.48%，同類生產企業中，ST宜化（000422.SZ）、云圖控股（002539.SZ）、華昌化工（002274.SZ）當期毛利率分別為14.91%、19.78%和19.3%。在2018年以后，同類公司毛利率就已大幅落后和邦生物。

和邦生物在2018年答上交所回復函曾對此回復：公司具備自有鹽鹵礦產資源，同時臨近天然氣產區，能夠保證天然氣供應，較同行業具有成本優勢。 但在2018年之前，公司聯堿產品毛利率基本與同類公司持平，直到2018年才一舉拉開距離，不可能前后相差如此之大。

在和邦生物解釋2018年度扣非凈利潤同比下降時，果然又給出自相矛盾的理由：第四季度原材料天然氣價格大幅上漲，生產成本大幅上升。

聯堿業務是和邦生物的老牌主業，按2013年營收14.95萬元計算，截至2019年，七年營收復合增長率僅為8.52%，公司未來增長很難靠此拉動，因此才轉向聯堿業務與雙甘膦、草甘膦雙主業發展。但到2019年，雙甘膦、草甘膦業務經過四年多的快速增長，也逐漸乏力。這一點可以從預收預付款得到預兆。

2017-2019年度，公司預收款項分別為7916萬元、6298萬元和7479萬元，預付款項分別為6733萬元、3億元和1.68億元。2018年預付款劇增，主要緣于雙甘膦上游原料采購價格上漲風險，提前簽訂合同鎖價。這表明公司在產業鏈中處于較為弱勢位置。

2020年半年度業績報告顯示，同類上市公司興發集團（600141.SH）、江山股份（600389.SH）扣非凈利潤分別增長19.40%、13.89%。和邦生物反而大幅下降88.31%。

商譽減值存潛在高風險

和邦生物于2012年7月上市，此后連年進行投資收購，才奠定聯堿產品、雙甘膦、草甘膦、智能玻璃和生物農藥制造多元化格局。

2013年，和邦生物收購武駿玻璃90%股權，交易金額2.32億;2014年，收購和邦農科51%股權，將其納入全資子公司，另以現金方式投資9000萬美元持有以色列STK公司51%股權;2019年以對價6.7億元收購天然氣供應商涌江實業。

投資擴張構成了和邦生物這些年的主線邏輯，隨著業績增長減緩，和邦生物的商譽問題也浮出水面。2019年財報數據顯示，和邦生物總商譽賬面價值共計19.04億元，包括和邦農科商譽12.63億元，涌江實業商譽5.15億元。在此之前，被寄予厚望的以色列STK公司，由于連續業績虧損，2018年當期已計提商譽減值1.33億元。

和邦農科為和邦生物貢獻了公司營收的半壁江山。2014-2016年勉強完成業績承諾任務。隨著業績承諾期滿，實際業績馬上變臉，2020年甚至陷入虧損。

如果按凈現金流測算，加上雙甘膦周期價格大幅波動風險，那么和邦農科的高商譽數值肯定是不可持續的，但和邦生物依然樂觀預測，未來五年內凈現金流現值能夠覆蓋包含商譽的可辨認資產組賬面價值，這實在令人懷疑。

2019年和邦生物年報披露，涌江實業當期營收1.36億元，凈利潤5633萬元，依此計算營業凈利率為41.42%。對比查閱當年廣匯能源（600256.SH）、長春燃氣（600333.SH）、大通燃氣（000593.SZ）、陜天然氣（002267.SZ），天然氣銷售業務毛利率分別為32.48%、29.26%、19.65% 和8.02%，均遠低于涌江實業，四家大型上市公司盈利能力竟不如一家地方中小企業？如果數據存疑，收購涌江實業形成的商譽是否減值，就該納入考慮范圍了。

只聽雷不見雨的投資

2014年12月，和邦生物公告擬引進、投資3000噸PAN基高性能碳纖維項目。 消息公布后，有媒體援引權威專家提出質疑，認為近24億元的建設投資，以設備5年折舊期計算甚至連設備折舊都難以收回，公司對碳纖維產業缺乏足夠的調研。

2019年1月，碳纖維項目實際投資3437.51萬元，僅占募集資金的1.41%，公司緊接著公告正式變更募資用途，將剩余資金23.97億元用于永久補充流動資金。并表示2016年底至2017年初國內碳纖維產品供大于求，產能嚴重過剩，公司對碳纖維項目進行重新規劃。然而前后立項僅僅兩年，如此投入的項目說變卦就變卦了。

蛋氨酸是和邦生物投入的又一大型項目。2014年，公司從國外引入蛋氨酸制造全套技術和設備，耗資1.90億元;2015年5月，公司公告擬募資13.96億元，用于年產10萬噸蛋氨酸（一期5萬噸）項目。

公司于2018年再投入8.23億元，用于蛋氨酸項目工藝提升，至此該項目共計投入21.18億元，建設期長達五年，顆粒未進。按既定計劃，蛋氨酸項目于2019年四季度投產，當年年報數據表明，蛋氨酸項目在建工程賬面價值占工程預算比例91.63%，顯然還要延期。直到2020年三季度，項目依然未見動靜。公司解釋因疫情緣故，相關進口設備服務人員未能到位進行設備調試，至于年底前項目是否真正投產，不得而知。

此外，公司于2016年公告，擬投資1.79億元的年產2000噸環氧蟲啉原藥及年產5000噸10%環氧蟲啉粉劑項目，也依然在建設當中。

減持快準狠

和邦生物在多項募投業務當中，配合頻繁的“高送轉”操作。

2014年4月，為收購和邦農科51%股權，公司非公開發行股份約5555萬股，緊隨其后的四年間，兩次增發，三次高送轉，到2017年底，共計增發8.5億股，轉增75.3億股。截至2020年三季度，總股本達到88.31億股，較上市初的增幅達1862%。

配合“高送轉“概念，公司控股股東和邦集團開始實施減持行動。2017年1月，和邦集團最終減持2.84億股，占公司總股本7.07%，減持金額約14.77億元。2019年6月，和邦集團實際減持4.44億股，占總股本比例5.03%?？毓晒蓶|大手筆減持，基本踩點在解禁后股價的高點。

數據顯示，和邦生物先后實施兩次股份回購，截至2020年11月，公司累計回購約8782萬股，僅占公司總股本0.99%。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票