試析科創板對我國中小企業融資影響

張琛

摘要：在“大眾創業”“互聯網創業”等國家政策指導下，我國中小企業在國民經濟中的作用與地位日漸突出，已成為市場經濟發展中不可或缺的一部分。今年，受到新冠肺炎疫情的影響，國際經濟整體蕭條，國內經濟增長速度變緩，中小企業融資環境受到極大影響，嚴重影響了企業的生存和發展。在這種情況下，我國證券市場推出了“新三板”“創業板”和“科創板”等措施，以引導市場資金向中小企業流動，解決中小企業的融資難題。本文從科創板概念入手，結合我國中小企業融資現狀，分析科創板對其帶來的影響。

關鍵詞：科創板;中小企業;融資;渠道

面對日益激烈的市場競爭環境，創新已成為當今時代發展的主旋律，是支撐國民經濟發展的基礎，也是各行業發展的驅動力，黨的十九大報告中明確指出了創新在市場競爭中的重要作用與地位。中小企業作為市場經濟中不容忽視的組成部分，融資困難問題一直沒有得到妥善解決?？苿摪宓某霈F和上市有效避免了這些問題，為我國中小企業的發展帶來新生機，從根本上解決了中小企業融資中存在的種種棘手難題，使得中小企業在資本市場受到越來越多投資者的青睞，促使著中小企業在市場競爭中邁出新的一步。

科創板概述

融資困難一直都是困擾中小企業發展的難題，發展狀況較為良好的中小企業也不例外?？苿摪宓某霈F有效緩解了這種現象，上市交易為不少發展狀況良好的中小企業注入了新鮮活力，提供了融資新通道，從根本上解決了中小企業融資中存在的各種問題，為企業未來發展積累資本力量的同時，也減少了發展阻礙。

1.科創板概念

科創板這一概念于2018年首屆中國國際進口博覽會上出現，是獨立于當前現有市場之外的新設板塊。這一板塊強調以堅持面向世界科技前沿、面向世界經濟主戰場、面向國家需求為核心，以符合國家戰略、突破關鍵技術和市場高度認可的企業為服務對象，重點支持信息技術、高端設備、新材料、生物、環保等戰略性產業，推動這類企業更好地發展，提高產業效率。2019年7月22日科創板正式開始交易，由此，我國資本市場迎來全新的發展模式。

2.科創板的市場定位

（1）科創板背景?？苿摪宓脑O立是在落實創新驅動力、促進科技強國發展戰略和推動高質量發展基礎上的重大舉措，是在完善市場資本制度的基礎上，以激發市場活力、保護投資者效益和推動中小企業發展為核心的投資模式。面對這些要求和市場定位，科創板要實現壯大和發展，最為關鍵的是做好創新，在創新的基礎上落地生根、茁壯成長。

（2）市場功能。從市場的角度分析，科創板產生的目的在于使得資本市場和科技創新更好地融為一體。在過去的工作實踐中不難發現，科技創新存在投資周期長、資本投入大和投資風險高的特征，面對這些現象，無論是間接融資還是短期融資，都有著力有不逮的感覺，而科技創新又離不開資本的長期催化和指導，資本市場可加速創新資本形成獨有的循環模式。

進入新世紀以來，我國資本市場不斷加大科技創新的扶持力度，也總結出不少成功經驗，但受到種種因素的制約和影響，資本市場和科技創新在對接上還存在不少問題，許多發展勢頭較好的企業受到這些對接問題的影響而不得不遠赴海外上市。由此可見，我國市場的融資領域還存在不少的提升空間?？苿摪宓脑O立有效解決了資本市場與科技創新對接中存在的問題，這也是科創板設立的目的和使命所在。

（3）發展分析。從市場發展的角度分析，科創板可謂是資本市場基礎制度完善與改革的嘗試。在科創板成立之初，監管部門就明確指出其是資本市場的增量改革。增量改革概念的設立避免了對現有投資方式的沖擊，通過嘗試的方法不斷積累經驗，推動資本市場基礎制度的逐步優化和完善。就目前業界最為關注的注冊制度為例，這一問題已經存在并討論了多年，而科創板注冊制的出現不僅順應了市場發展的需求，而且符合法律要求。

經過幾年的工作實踐得出，以尊法、守法和依法為核心的資本市場監管制度符合當前社會的發展要求，為注冊試點創造了有利條件。注冊試點經過嚴格的標準和程序，受理、審核、注冊和發行等各個環節都受到政府機制的嚴格監管，且更加注重披露信息的準確、真實和全面，保證了上市公司的質量，更加注重對投資者權益的保護。

（4）核心宗旨?？苿摪鍎摿⒑笠恢北局荨⑵胶獾姆兆谥寂c理念。資本市場不僅是融資市場，也是投資市場，資本市場的繁榮在于投資與融資平臺是否科學。科創板是在盈利狀況、股權結構的基礎上，通過差異化的方式進行資金安排，有效增強了企業的包容性和適應性，強化了中小企業的市場適應度。

對于投資者而言，科創板根據企業特點，對企業資產、投資經驗及風險承受能力提前做出評估，加強了投資者的適當性管理，合理引導投資者參與投資。同時，對發行、交易、退市等環節進行了制度約束，建立了中長期投資資金的配套管理措施，讓新增資金與投資進展同步進行，保障企業新老股東利益之間的平衡，使得投資市場形成良好的發展態勢，推動科創板的進一步發展。

中小企業融資的傳統方式及問題

1.融資方式

一直以來，中小企業的融資方式主要包含內源和外源兩種。內源融資主要是指利用企業經營所得利潤的資金進行融資，是企業管理人員將企業積蓄轉化為投資的一種模式。這種融資模式受到社會經濟轉型的影響，其利潤水平必然會逐漸下降，最終使得融資效益受到限制。而外源融資方式主要是通過外界投資進行資金籌集的模式，常見的外源融資包含了銀行貸款、發行股票和證券等方式。銀行貸款作為一種間接融資的方式，如果企業生產效益低、負債壓力大，導致很少有銀行愿意向企業提供貸款，而發行股票和債券則存在融資周期長、時間慢且資金多少難以保證的問題。

2.融資問題

目前，大多數中小企業都存在融資渠道有限的現狀，在資本市場所占比重不高。一些中小企業上市后的股票價格波動并不明顯，在這種情況下，投資者獲益困難，繼而導致投資較少。另外，由于國內證券市場尚未成熟，加大了中小企業發行債券融資的難度。相對于大型國有企業而言，這些企業財務杠桿較高、核心資金匱乏、資金周轉能力低且缺乏風險防范意識。

在供給側改革中，中小企業面臨著囤貨多、周轉效率低、資金回收困難的現象，在這種情況下，不少企業只能依靠違約的方式緩解資金償還壓力，結果往往是給企業形象和信譽帶來很大的影響，最終造成資信狀況不佳。而資信狀況不佳的企業，難以通過正規金融機構實現融資，只能利用民間非正式融資方式進行融資，增加了融資成本，給企業經濟效益和發展造成影響。

科創板在中小企業融資中發揮的作用

就我國目前的市場經濟情況看，融資問題尤其對中小企業而言，由于企業規模小、資金儲備少、發展方向不明確，導致一直不被資本市場重視，使得投資資金僅有極少部分流向這類企業，這也讓我國中小企業經濟發展受到影響。在這種背景下，資本市場的大多資金都流向發展狀況良好、產業規劃清晰、信譽認可度高且儲備底蘊厚的大中型企業，這樣一來，使不受資本市場重視的中小企業更加被動。

然而，鑒于目前中小企業在市場經濟中的占比較大，資本市場對這些企業的重視程度與其在市場的占有量形成對比，一直以來，除了國家政策扶持外，中小企業資金籌集渠道少之又少。而科創板的出現恰好解決了這些問題，其創設初衷便是扶持創新性企業與高新技術企業，解決這類企業的融資難題。

1科創板與傳統審批制的差異

科創板的創立使得原來資本市場格局受到極大沖擊。傳統的審批制缺陷過于明顯，不僅審批過程復雜繁瑣且耗時長，不少中小企業因缺少擔保和抵押，無法取得銀行貸款，也因規模小和資金周轉周期長等特征，不被證券與股票人員重視，進而限制了中小型企業上市的想法。而注冊制的運行與傳統的審批制存在明顯的不同，其不僅要求證監會對企業提交資料的真實性、準確性和全面性進行審核，還要對企業發展前景、未來規劃以及潛在價值進行調查和評估，為投資者提供科學的投資判斷依據。這種注冊制對資本市場資源配置起到決定性的指導作用，其實質是幫助投資者篩選企業的優劣，選擇出符合投資者要求且符合市場需要的上市公司，讓信譽好、發展狀況良好的企業在投資市場中脫穎而出。

2.科創板給中小企業帶來的價值

（1）國家政策。受到我國經濟結構轉型和貿易摩擦的影響，社會各界人士逐漸認識到國內高端技術企業的匱乏及技術人才的欠缺，在這種時代背景下，近年來，國內各種高新技術企業不斷涌現。從科創板上市交易至今，我國出臺了一系列扶持高新技術相關的中小企業政策，如對這些企業減稅、降息、減少審批流程等，避免科創板動蕩的發生。

（2）科技創新。在科創板上市之前，創業板及資金市場對中小企業的要求極高，使得這些企業的上市情況受到極大限制。但科創板的出現有效了解決了這些問題，極大提高了中小企業融資上市的參與感，減少了這類企業的上市審批流程，優化產業鏈，加快資金流通周期，拓寬中小企業融資渠道，在增強創新技術的同時，加速了我國中小企業的發展進程。可以說，科創板是我國金融市場中極為關鍵的環節，它的出現不僅增強了中小企業的融資能力，提高了資本市場的資金流通效率，更加速了我國經濟產業結構的調整效率和我國經濟結構的升級速度。

科創板對中小企業的意義

通過科創板，中小企業的上市速度和效率大大提升，也可以獲得非上市公眾公司同樣的地位，不僅提高了中小企業的融資能力，還讓企業融資更加便捷。經實踐表明，通過科創板，企業股份可實現定價流通，使得原來股份能夠按照市場份額進行流通，投資人可以通過科創板獲得資金退出渠道，發揮了管理層及核心技術人員所持有的股份的激勵價值。此時，可通過股權激勵制度充分調動員工工作激情，激發員工的工作主動性和積極性，為企業發展打下堅實基礎。

另外，通過科創板，企業融資得到保障，流暢的資金提高了企業產品研發進度，促進了企業產品升級效率，增強了企業核心競爭力及在受眾心中的形象，增加了企業知名度。同時，也讓那些原本不被受眾所知的企業逐漸被投資者了解，無形之中為企業做了宣傳。

1.科創板將成為助推中小企業發展的新動力

科創板實施的注冊制讓資本市場發生了重大變化，這種制度與我國主板市場實施的核準制存在顯著區別。它將原先的“證監會代替投資者去做價值判斷，然后審核通過后同意上市”，直接變為“證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開披露注冊進行形式審查，而不進行實質判斷”的方式，核心在于“信息披露”。也就是說，資本市場的基礎制度正在不斷的完善和進化，同時，所涉及到的發行、承銷等基礎制度也進行了相應的修訂和調整，給企業發展帶來活力?！翱苿摪?注冊制”意味著企業估值不再局限于有利潤的公司，開始允許當前虧損但未來存在巨大潛力的公司上市。這種本質的變化，讓“殼資源”的價值也將大打折扣。

2.科創板將帶來資本市場的新機遇

科創板將會成為連接“新三板”與“主板”市場的重要轉板通道。目前僅是在IPO排隊的主板企業就有100多家滿足科創板上市條件，再加上新三板、中概股，大概會有500家，這些企業均可轉板至科創板。加上與其他板塊的功能定位有所不同，科創板的準入相對寬松，作為A股的增量，科創板既沒有存量的壓力，阻力又小，這些都將作為利好因素為資本市場帶來新的機遇。

除此之外，科創板強調信息披露的準確與完整，能夠將市場資源優化配置的作用盡可能地發揮出來，加速優勝劣汰，為更多優質的科創企業提供機會，也淘汰部分占位的垃圾企業，有助于價值投資。

科創板雖然仍屬于場外交易市場，但在戰略主體定位上卻更加精準、聚焦?？苿摪宀辉賹⒅黧w分化，而是直接定位到“科技創新公司”，簡單直接的面向尚未進入成熟期但具有成長潛力，且滿足有關規范性、科技性、創新性特征的中小企業。當然，這種聚焦也會讓進去科創板的企業數量大幅減少，但袁柏賢認為，這種以放在最高層級資本市場頂層設計的角度宣示的板塊，其潛力無限。

3.科創板將帶來科技創新投資的新高潮

科創板將會大大激活目前已經被資本市場嚴冬折磨已久的股權投資基金市場?？苿摪鍖⑷ν苿訃铱萍剂α康陌l展，讓更多中、小、微科技企業擁有上市融資的渠道，可以預見，未來國家對于科技板塊的政策扶持只多不少，甚至從更廣泛的角度看，其他板塊之下的科技股都可能呈現不錯的前景。另外，隨著注冊制的推行，無疑完善了不同層次的資本市場建設，助力產業機構升級和經濟的發展，給眾多高技術、高成長的創新企業以希望，最終朝著更好的方向發展。

上市程序更便捷、門檻更低、時間更快，科創板的推出將加速一些具備科創板上市條件的利好企業成功上市，快捷募集資金，推進科研成果的資本化。同時，也將吸引大批量的天使投資、風險投資、私募股權投注資金，特別是對增量投資者來說，會更加積極地把握機會，向科技創新企業適度傾斜，通過直接參投或公募基金等方式，加大投資力度，為科技創新投資帶來新的高潮。

中小企業在科創板掛牌存在的弊端

經實踐發現，科創板給中小企業發展帶來眾多優勢的同時，也存在一定的缺陷，科創板對資本市場的影響同投資者預計目標之間存在較大的差距。從宏觀角度進行分析，國家希望科創板能為科技型中小企業提供更好地幫助，讓科技型中小企業在國內資本市場上長足發展。但在實際操作中，由于很多科技型中小企業沒有穩定的商業模式與盈利模式，估值方法也和傳統的公司不同，在短期內可能會出現估值定價不合理、缺乏中長期資金支持的情況。

另外，科創板制度并非是全盤否定式的制度創新，而是在傳統資本市場的基礎上經過改良形成的，并沒有完全擺脫資本市場制度?；诖?，無論是審批權在交易所還是在證監會，審批程序的程式化問題仍然存在，這也意味著投資者可以按照自己的喜好選擇投資項目，最終導致投資效益受到影響。

科創板上市的目的在于為科創新型中小企業服務，按照市場化發展將成為這類企業發展的必然趨勢，如果企業無法滿足科創板上市的硬性規定和要求，那么企業必然無法上市。由于現階段排隊企業較多，為快速實現企業上市融資，上市企業不斷加快審核過程。但是，“注冊制不是不審”，上交所審慎審核的標準并未降低。這會造成審核能力的透支，最終導致審核時間變長或審核質量下降，對中小企業融資環境造成不利影響。

結束語

科創板對于中小企業發展意義非凡，其上市掛牌不僅給企業帶來了國家政策扶持和資金補助，還對企業經營狀況、發展前景進行了理性的判斷，在審核時無形之中給企業帶來了廣告效應，吸引投資機構進行投資，提高了企業知名度。但時，科創板現在仍處于摸索階段，融合了資本效應和科技創新的科創板“實驗田”，未來是否真的能夠走出一條屬于中國的資本道路，成為中國的納斯達克，用增量市場解決存量市場，仍然是一個未知。如果科創板能走出一條中國特色道路，那么，這會成為中國資本市場最成功的經驗。

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