私募股權(quán)基金投資策略研究

【摘 要】以私募股權(quán)投資的選擇策略為切入點，本文探討了基于產(chǎn)業(yè)鏈的私募股權(quán)投資策略，為相關(guān)私募投資者或者機構(gòu)提供了針對性的建議與意見，切實提高了投資成功率。在增加投資收益的同時，穩(wěn)步推動經(jīng)濟的健康持續(xù)發(fā)展。本文探討了私募股權(quán)投資的含義、分類、特點、策略與概念，結(jié)合實際分析了基金的投資環(huán)境；闡述了基金投資策略的制定；分析了項目的選擇策略，評價策略，資金投入策略與投后增值服務(wù)策略。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資；投資策略；產(chǎn)業(yè)鏈

一、私募股權(quán)投資相關(guān)理論基礎(chǔ)

（一）私募股權(quán)投資概況

私募股權(quán)投資，從狹義上來講，它重點指的是對業(yè)已形成相應(yīng)規(guī)模、而且現(xiàn)金流比較穩(wěn)健的那些成熟企業(yè)，而開展的私募股權(quán)投資，側(cè)重指向了創(chuàng)業(yè)投資后期的相關(guān)私募股權(quán)投資內(nèi)容。在此類投資活動中，夾層資本與并購基金的占比較大。從廣義上來講，它指的是涵蓋企業(yè)第一次公開發(fā)行之前各個發(fā)展階段的相關(guān)權(quán)益投資。也就是說對企業(yè)處于初創(chuàng)期、種子期、成熟期等所開展的投資活動，按照有關(guān)資本或者基金機構(gòu)的投資階段，能夠分成重振資本、夾層資本、并購基金、發(fā)展資本與創(chuàng)業(yè)投資。此外還涵蓋了其它方面，如上市后開展的私募投資活動、不動產(chǎn)與不良債權(quán)的投資等。

（二）私募股權(quán)投資策略分析

私募股權(quán)投資策略首先要對所處區(qū)域的宏觀環(huán)境進行分析，然后對產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展趨勢進行分析，最后確定行業(yè)選擇方向。

在確定了產(chǎn)業(yè)的前提下，再進行相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的分析，最終確定投資標(biāo)的潛在的行業(yè)。產(chǎn)業(yè)鏈的概念最開始來源于亞當(dāng)？斯密發(fā)明的社會分工理論。亞當(dāng)？斯密在《國富論》一書中指出“工業(yè)生產(chǎn)指的是迂回的一連串的生產(chǎn)鏈條”。

產(chǎn)業(yè)鏈在向上游拓展延伸的過程中，通常情況下會使產(chǎn)業(yè)鏈進入到技術(shù)研發(fā)與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域，向下游延伸會進入市場拓展領(lǐng)域。就其實質(zhì)而言，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)歉鱾€產(chǎn)業(yè)中相關(guān)企業(yè)的彼此關(guān)聯(lián)，此類產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的核心是各個產(chǎn)業(yè)中不同企業(yè)間的需求和供給的關(guān)系。

二、國外私募股權(quán)投資發(fā)展概況

在私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)形成之前，全球歷史上發(fā)生過大規(guī)模的兩次私募股權(quán)投資。第一次出現(xiàn)十五世紀(jì)末期，西班牙、葡萄牙、英國等多個國家為了組建遠洋貿(mào)易公司時，開展了大規(guī)模的投資活動。第二次出現(xiàn)在十九世紀(jì)末期到二十世紀(jì)初期，美國在西部開發(fā)運動中形成了建立鐵路公司與石油開發(fā)公司的投資熱潮。

大體來看，當(dāng)代私募股權(quán)投資能夠被分以下四個不同的階段，分別是萌芽、發(fā)展、快速增長與成熟階段。首先是從1946年到1969年，私募股權(quán)投資活動逐步形成。第二階段是上世紀(jì)七十年代，出現(xiàn)了有限合伙制。第三階段是上世紀(jì)八十年代到九十年代中期，世界上興起了杠桿收購業(yè)務(wù)，促進了私募股權(quán)投資活動的穩(wěn)步發(fā)展。第四個階段是從1997年爆發(fā)出來的東南亞金融危機開始，到美國2000年網(wǎng)絡(luò)科技股泡沫出現(xiàn)破裂的這個階段，從2002年開始，投資基金再次加速發(fā)展，而且越來越成熟。

三、國內(nèi)私募股權(quán)投資發(fā)展概況

從上世紀(jì)九十年代國外此類投資基金來到國內(nèi)后，國內(nèi)私募股權(quán)市場歷經(jīng)二十多年的發(fā)展歷程，深圳中小板市場于2004年正式成立了，深圳創(chuàng)業(yè)板市場于2009年正式啟幕，2014年我國全面擴大了新三板市場，隨著行業(yè)監(jiān)管政策的落實和完善，國內(nèi)資本市場正逐步走向成熟。

1992年到2000年，風(fēng)險投資來到了國內(nèi)市場，我國股權(quán)投資市場日益萌芽。從2001年到2005年，國內(nèi)股權(quán)投資市場出現(xiàn)了快速發(fā)展。到2005年時，活躍度較高的私募股權(quán)機構(gòu)超過了五百家。從2006年到2010年，我國股權(quán)投資市場走上了健康發(fā)展的道路，而且日益成熟。從2011年到2013年，國內(nèi)股權(quán)投資市場轉(zhuǎn)入到了盤整時期。2014年至今，國內(nèi)私募融資市場逐步復(fù)蘇，而且朝著有序發(fā)展的方向前進。截止到2017年，國內(nèi)該市場上活躍著12000多家私募機構(gòu)，管理著85000億人民幣的資金，登記在冊的從業(yè)人員達到了130000人。

四、私募股權(quán)基金投資策略制定

（一）投資策略制定目標(biāo)和原則

投資策略的目標(biāo)是實現(xiàn)投資收益的最大化，投資策略應(yīng)圍繞這個目標(biāo)確定基金投資的行業(yè)方向，投資階段與投資不同行業(yè)或不同階段的資金占比等目標(biāo)。

投資策略制定的基本原則包括，收益性、安全性和流動性。從基金的角度，投資策略需考慮募資、投資、管理與退出四個階段。

從募資階段來看，主要投資策略涵蓋了募集資金的風(fēng)險、資金來源、資金募集的具體組織模式。投資階段的投資策略包括對投資企業(yè)的長期發(fā)展空間與價值的判斷，對投資目標(biāo)公司所處的發(fā)展階段的判斷，同時還要考慮投資后的相關(guān)退出方案。私募股權(quán)投后管理重點考慮下列兩大內(nèi)容，首先是對被投資公司實施風(fēng)險管控，預(yù)防出現(xiàn)意料之外的重大風(fēng)險，其次是為被投公司提供增值服務(wù)。退出策略的重點是選擇退出方式與相應(yīng)的退出時間安排。

（二）項目評價策略

項目評價策略主要分以下幾個維度，未來市場容量分析、行業(yè)情況分析、業(yè)務(wù)及技術(shù)分析、財務(wù)能力分析。

財務(wù)能力分析主要包括兩方面，一方面是對項目本身財務(wù)能力指標(biāo)的分析，另一部分是對同行業(yè)其他企業(yè)的財務(wù)能力的對比分析。

財務(wù)能力分析主要是對項目近三年的資產(chǎn)負債表、利潤表與現(xiàn)金流量表進行分析對比較。資產(chǎn)負債表主要關(guān)注的方面包括，資產(chǎn)負債情況、債務(wù)結(jié)構(gòu)、流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、存貨周轉(zhuǎn)情況、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)情況等。利潤表主要關(guān)注的方面包括，營業(yè)收入與營業(yè)成本的變動情況、前5大客戶的銷售收入變動情況、期間費用變動情況等。現(xiàn)金流量表主要關(guān)注的方面包括，經(jīng)營活動現(xiàn)金流變動情況、投資活動現(xiàn)金流變動情況與籌資活動現(xiàn)金流變動情況。

與同行業(yè)其他企業(yè)財務(wù)能力的對比分析主要是對盈利能力、營運能力、償債能力與發(fā)展能力進行分析。

（三）資金投入策略

基金的資金投入策略主要考慮以下三個方面，投資成本、投入方式與風(fēng)險控制。項目的估值直接決定了基金投資項目的投資成本，項目的估值方式有三種，收益法、市場法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法。

資金投入的風(fēng)險控制策略主要包括以下幾個方面 1）分階段投資；2）為被投企業(yè)核心團隊提供針對性的股權(quán)激勵規(guī)劃；3）主動地參加被投資公司的運營管理；4）在相關(guān)投資協(xié)議中，制定針對性的條款，以確保投資資金的可贖回性。

（四）投后增值服務(wù)策略

投資增值服務(wù)策略主要包括以下幾個方面，1）協(xié)助項目公司招聘或解雇關(guān)鍵管理人員；2）對項目公司的日常運營管理提供咨詢與建議；3）對項目公司的發(fā)展戰(zhàn)略提供咨詢與建議，并協(xié)助其完成；4）協(xié)助項目公司拓展市場渠道；5）對項目公司的財務(wù)管理提供建議；6）對項目公司后續(xù)融資及上市安排提供建議。

五、結(jié)束語

私募股權(quán)投資基金在進行投資策略選擇的過程中，首先需要對內(nèi)外部環(huán)境進行分析，然后對行業(yè)、投資階段與項目的評估策略進行選擇，最終根據(jù)基金自身的特點合理的制定投資策略。

基于產(chǎn)業(yè)鏈的私募股權(quán)投資策略是建立在對產(chǎn)業(yè)鏈充分理解的前提下，通過對產(chǎn)業(yè)鏈的拆分和剖析，在細分領(lǐng)域選擇投資機會的投資策略，基于產(chǎn)業(yè)鏈的投資策略在項目選擇、項目評價、資金投入與投后增值服務(wù)方面較傳統(tǒng)的財務(wù)投資策略有明顯的優(yōu)勢。

（株洲中車時代高新投資有限公司，湖南 株洲 412000）

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作者簡介：陽燦，（1979—），男，漢族，籍貫：湖南長沙，學(xué)歷：研究生，職稱：工程師，研究方向：股權(quán)投資與資本運營。