30年3次“大牛市”的背后

鈕文新

以1990年12月19日上海證券交易所開市為標志，到今年的12月19日，中國股市走過了30年。

在許多人的印象里，中國的A股市場“牛短熊長”。真是這樣嗎？

站在30年當口，回望上證指數全景走勢，可以清晰看到：A股市場歷史上可以被定義為“牛市”的過程有3次，而且這3次當中還有一次屬于“假牛”。

具體而言，1994年7月，上證指數以325點起步到2001年6月2245點，整個過程將近7年，總漲幅5.9倍;之后進入熊市，從2001年6月的最高點2245點，跌到2005年6月的998點，歷時整整4年，總跌幅超過55%;而后以998點為最低點，到2007年10月的6124點，其間經過兩年四個月，上證指數總漲幅5.1倍;之后再進熊市，上證指數從6124點一口氣跌至2008年10月，創出1771點熊市最低點之后反彈，然后長期盤落至2013年6月出現第二低點1849點，總歷程不到5年，其間總跌幅最高達到71%。

對A股市場而言，需要特別定義的市場過程有兩個：其一是1994年之前，鑒于那個時期A股市場尚處探索的試點階段，因為其漲跌都不帶有典型的牛熊特征;其二，從2013年6月25日的1849點算起到2015年6月12日的5178點，兩年間上證指數上漲3倍。盡管如此，但能否將其定義為一輪完整的“牛市”仍有疑問，因為，其過程充滿了事與愿違的“非正常因素”——中國上上下下期待的一輪“改革牛”，卻在大規模高杠桿非法場外配資的作用下變成了稍縱即逝、大起大落的“杠桿牛”，同時把中國修復資產負債表的訴求拖后整整兩年。所以這一波行情該不該算作A股的一輪“牛市”一直存有爭議。

當然，30年A股市場到底應當如何“牛熊劃段”必定見仁見智，但以上劃段可以看到：中國A股市場的每次長足發展，都伴隨著中國經濟改革的重要歷史過程。……