乳業巨頭瘋狂砸錢收購，原奶為何突然搶手？

從去年開始， 國內乳企特別是頭部企業， 掀起了一場轟轟烈烈的奶源爭奪戰。 這一切的核心，都在于低迷數年的奶牛養殖業終于進入了拐點。

一紙公告， 讓原本享受著歲月靜好、 安靜吃草的奶牛們再次成為市場關注的焦點。

確切地說， 聚光燈照在了在港上市公司中地乳業的奶牛們身上——這家公司的核心業務是進口、飼養、銷售能夠生產優質原料奶的奶牛，并出售原奶，是該農業細分領域的龍頭企業。

就在9 月27 日，乳業巨頭伊利股份的一份收購要約， 讓中地乳業成為了資本市場最新的一個并購標的。

之所以這么說， 是因為最近幾個月， 中國乳制品行業正掀起新一波兼并收購浪潮， 以蒙牛和伊利為首的乳業巨頭正忙于通過這種直接而又有效率的資本途徑展開奶源爭奪戰。

發生了什么？

9 月27 日，伊利股份發公告稱，擬通過新設立的控股子公司Wholesome Harvest Limited 以要約方式收購中國中地乳業，價格為每股1.132港元， 較中地乳業最新收市價溢價約11.0%。 以此推算，此宗交易總值高達16.59 億港元。

談及收購目的，伊利股份稱，中地乳業擁有相對完善的產業鏈布局， 本次交易將有利于提高伊利股份對上游大型牧業資源的參與度和掌控度， 有利于鞏固公司在乳制品行業的龍頭地位。

這已經不是伊利股份第一次與中地乳業發生資本聯結。 上個月初，伊利股份就通過旗下全資子公司金港控股， 斥資3 億多港元認購了中地乳業定向增發的股票， 獲得了對方16.6%的股份，成為第二大股東。

在上述參與定增+強制性有條件全面要約收購完成之后， 伊利股份對于中地乳業的持股比例總計將達到43.75%。

伊利股份在資本市場上的種種舉動， 讓這波中國乳業并購浪潮中的浪花更多了。

乳業并購浪潮

相比于伊利股份， 對手們的并購行動更快。

9 月6 日，中國飛鶴宣布將以約30.71 億港元收購原生態牧業已發行46.7 億股股份， 將成為后者控股股東。 7 月，蒙牛以3.95 億港元認購中國圣牧約11.97 億股的股權，成為其單一最大股東；5 月， 新希望旗下新乳業以17.11 億元收購西北龍頭乳企寧夏夏進乳業母公司寰美乳業100%股權；去年，新乳業入股現代牧業，成為第二大股東……

就連債務高達上百億元的輝山乳業都成為各路乳業公司爭搶的對象。去年12 月，光明乳業以7.5 億元價格接手原江蘇輝山乳業及江蘇輝山牧業的相關資產。 上周，又傳出新乳業與風行乳業母公司越秀集團將參與競購輝山乳業重組的消息。

奶源爭奪戰

各大乳制品巨頭之所以在兼并收購和重組方面擁有如此濃厚的興趣，主要是在爭搶一個核心資源：奶源。

身負巨債的輝山乳業， 僅剩的有價值的東西就是豐富的牧場和奶牛。 這一切，都是因為原奶價格重回上漲。

過去幾年間， 由于進口大包粉的沖擊以及國內日趨嚴格的環保政策，原奶價格陷入了漫長的低迷期，2015 年牧場企業甚至全線虧損。 而從去年開始， 原奶終于回到了上行軌道。 因此，這一年被視為國內奶牛養殖行業具有意義重大的一年。

按照現代牧業總裁高麗娜在2019 年業績發布會上的說法：“2019年初， 奶牛養殖正式進入了行業發展的拐點。 不光是現代牧業，幾乎所有的奶牛養殖企業都是不錯的。 ”

受益于行業復蘇， 現代牧業當年實現凈利潤3.5 億元，同比大幅增加了8.56 億元，正式扭虧為盈。中地乳業2019 年在營收同比僅微增的情況下，凈利潤卻大增六成多，達到1.02 億元。

盡管存在新冠肺炎疫情的影響，但乳制品行業普遍對2020 年充滿信心，認為疫情過后，國內乳制品消費將出現明顯反彈， 整體市場需求將保持旺盛。

有鑒于此， 各大乳制品公司紛紛開始搶購奶源資產。 中國乳制品工業協會副秘書長劉超曾表示，各大乳企充分看到奶源的重要性，或參股或獨資，大力發展規模飼養、大力發展自有奶源，從牧草飼料種植、奶牛飼養到乳制品加工， 實施全產業鏈管理新模式， 大有得奶源者得天下之勢。

資本市場也對此給與了肯定。去年新乳業宣布收購寰美乳業后，新乳業股價一路飆升， 短短一個多月漲幅接近70%。 今年中地乳業宣布引入伊利作為主要股東后， 單日股價狂飆118.97%，創出了上市以來第二大漲幅。

不過， 此次伊利要約收購中地乳業之后， 后者的股價漲幅不足8%， 遠不及8 月初單日翻倍的靚麗表現。

這可能與資本市場的樂觀預期降溫有關。 北京商報在8 月初的一篇報道中援引業內人士觀點稱，如今， 國內的大型牧場幾乎都被各大乳企搶占一空， 優質奶源基本被瓜分， 龍頭企業的奶源爭奪已經接近尾聲。 只剩黑龍江和新疆地區還有一些大牧場， 而中小牧場的收購意義不大。

緊供給周期

無論奶源爭奪戰是否行將結束，至少有一點可以肯定：原料奶價格上行趨勢仍將持續下去。

中信證券分析師薛緣在7 月的一份報告中表示， 國內原奶已經進入了緊供給周期， 理由是需求將持續提升， 而供給端短期則難以有較大的回升。 他預計，未來幾年原奶仍將呈現緊供給格局。

供給端增速不及需求端增速，主要是出于兩大原因：

一是在乳業轉型之際， 國家出臺了有利于低溫奶產業發展的政策。 這使得各大龍頭乳企紛紛加碼高端低溫產品， 這反過來刺激了對優質奶源的需求。

二是由于前幾年原奶價格低迷導致的養殖虧損和環保關停因素，奶牛存欄量不斷下降， 比如荷斯坦奶牛存欄量由2014 年的857 萬頭下降到去年的470 萬頭， 導致目前需求快速增長的情況下奶源供應偏緊。

此外， 薛緣還指出了國內牧場近幾年的一大發展特點： 規模化趨勢明顯，原奶生產向頭部集中：規模化牧場在成本控制、原奶穩定供給、質量管控等方面均較中小企業有明顯優勢。 存欄100 頭以上的規模化養殖比重從2008 年的19.5%逐步提升至2018 年的61.4%。 2017 年，前二十大牧場產量達到總體的20.3%，原奶生產逐步向頭部集中。