物流企業財務風險評價模型構建與分析
——基于主成分分析法

□ 肖晨晨

(上海工程技術大學 管理學院,上海 201620)

當前，我國物流行業在不斷擴大經營規模和拓寬業務渠道，國家也高度重視對物流企業的監督和調控。企業想要持續經營并且在眾多同行中脫穎而出，建立有效的財務風險預警和控制體系至關重要。物流企業所面臨的財務風險主要體現在融資、投資和運營三方面。在融資方面，企業為了擴大規模需要籌借大量資金，由于國家最近幾年實行的一系列緊縮性貨幣政策，使得物流企業向銀行等金融機構貸款的限制和難度大大提高。這也迫使一些企業轉為通過民間借貸融資，這種借貸方式的高利率性加上企業自身經營的不穩定性，所承擔的成本壓力一旦達到企業的極限，企業財務狀況將會迅速惡化。在投資方面，其風險主要體現在物流企業的業務范圍越來越廣，因此，紛紛加大對物流中心建設和運輸設備購買的投入，不可避免地還要繼續承擔各種瑣碎又高昂的費用，如：設備維修費、人員培訓費、管理折舊費、路橋費等。在運營方面，物流企業為了搶占市場份額，占領行業主導地位，經常會盲目承接與自身水平不符的物流委托業務，后果就是導致服務無法達到客戶的要求甚至使客戶受損，不僅需要賠付違約金，企業的信譽口碑也會受到嚴重影響，業務量會逐漸下降，也就增加了企業的財務風險。

本文利用主成分分析方法的降維思想將眾多財務指標轉換成少數幾個影響物流業上市公司財務風險的主成分，這些主成分之間相互獨立，從而便得到我國物流業上市公司財務風險綜合評價公式，根據評價結果提出如何預防和降低財務風險的有效建議。

1 文獻綜述

對于財務風險的研究主要經歷了從單變量模型向多變量模型研究發展的過程。國外學者中，Fitzpatrick(1932)最先提出單變量模型，利用數理統計方法來研究企業財務風險，得出的結論為：凈利潤股東權益比和股東權益負債比這兩個指標對公司破產的影響最大。但是指標選取過于單一，不能綜合說明企業的財務現狀。后來，Altman(1968)建立了初始的多變量模型：Z分數模型，并且在此基礎上不斷改進，Altman等(1977)又提出了跨行業的ZETA模型，雖然選擇了7個衡量財務風險的指標，但是ZETA模型要求財務指標服從正態分布，因此實用性較低。

國內學者主要是根據單變量模型的缺陷不斷改進財務風險評價模型并且嘗試引入新的指標。潘琰、程小可等(2000)選取了總資產報酬率、增長率等9個指標，運用主成分分析法，構建綜合評價函數，判定上市公司財務狀況、破產預測等等。徐鳳菊、王鳳(2008)分析了現有財務風險研究理論的基礎上引入了主成分分析法的基本原理,構建了主成分分析模型并進行了相關實證研究,驗證了模型的科學性和合理性。針對行業財務風險研究，泮敏，曾敏(2015)基于主成分分析法得到我國制造業上市公司的財務風險綜合評價公式，還得出ST企業并不能等同于財務危機企業的結論。

根據以上分析，在對上市公司財務風險進行評價和預測的時候，多變量模型比單變量模型的精確度要高，加上主成分分析法可以對原變量進行降維以消除變量間的相互影響，所以，基于此方法得出的結論更加全面可靠。目前運用主成分分析法專門對物流業上市公司財務風險進行評價分析的研究文獻較少，本文構建物流業上市公司財務風險評價模型，便于企業評估自身財務狀況，調整經營戰略，有利于物流行業健康穩定的發展。

2 研究設計

2.1 樣本選擇

本文參考證監會2012版行業分類，選取2018年在上海和深圳證券交易所的A股鐵路運輸、道路運輸、水上運輸、航空運輸、管道運輸以及郵政上市公司為樣本，運用Stata12統計軟件進行數據篩選，刪除了數據缺失的企業，同時，為了避免異常數據影響，剔除了ST、PT企業。最后確定了89家物流公司為本文研究對象。所有數據均來自國泰安數據庫。

2.2 財務指標選取

企業財務風險不僅會由融資、投資等活動導致，日常經營管理不善也會引起風險的發生，因此，本文主要選取反映企業償債能力、盈利能力、經營能力、發展能力和現金流情況的共16個指標，能夠全面反映企業財務風險的各個方面。具體指標如表1所示。

表1 指標選取

2.3 模型構建

2.3.1 主成分的恰當性檢驗

本文進行主成分分析所使用的統計軟件是SPSS22.0，首先對原始指標數據進行KMO和Bartlett檢驗，判斷所選取的16個指標是否適用于主成分分析法。結果如表2所示，KM0檢驗值為0.626，大于0.5，Bartlett的球形檢驗值為0.000，小于0.05，說明個變量之間相關性較強，適合繼續進行主成分分析。表3公因子方差表顯示，16個原始指標的共同度取值均大于0.5，表明每個指標都能在很大程度上解釋變量，本文選取數據的恰當性得到檢驗。

表2 KMO和Bartlett檢驗

表3 公因子方差

2.3.2 主成分提取

表4的主成分分析結果中，可以看到前6個成分的特征值大于1，并且方差累計貢獻度達到83.404%，達到累計貢獻度超過80%的要求，說明這6個主成分可以代表16個原始數據指標來反映企業財務風險情況。

根據表5因子載荷矩陣表，得到主成分的表達式，用F表示。

F1=-0.285y1+0.063y2+0.066y3-0.407y4+0.861y5+0.873y6+0.900y7+0.580y8+0.532y9+0.003y10+0.093y11+0.182y12+0.368y13-0.001y14-0.099y15+0.167y16

F2=-0.894y1+0.810y2+0.796y3-0.754y4+0.285y5+0.324y6+0.033y7+0.252y8+0.223y9+0.154y10-0.219y11+0.075y12+0.063y13+0.029y14-0.150y15+0.022y16

F3=-0.032y1+0.283y2+0.277y3+0.103y4+0.101y5+0.082y6-0.020y7+0.666y8+0.660y9-0.794y10-0.773y11-0.156y12-0.155y13+0.115y14+0.113y15-0.115y16

F4=0.097y1+0.036y2+0.390y3+0.194y4+0.305y5+0.282y6+0.134y7+0.056y8-0.026y9+0.331y10+0.033y11+0.899y12+0.816y13+0.072y14+0.056y15-0.081y16

F5=0.029y1-0.119y2-0.095y3+0.014y4+0.074y5+0.034y6+0.006y7-0.050y8+0.033y9-0.050y10+0.033y11-0.007y12-0.010y13-0.051y14+0.809y15+0.794y16

F6=0.106y1+0.146y2+0.143y3+0.211y4+0.056y5+0.030y6-0.071y7+0.056y8+0.104y9+0.089y10+0.138y11-0.074y12-0.031y13-0.925y14-0.094y15+0.159y16

根據上述公式以及16個指標分別占各主成分的比重，解釋本文6個主成分的經濟含義：

可以看出，第一主成分中，占載荷量較大的指標分別有凈資產收益率、總資產凈利潤率和資產報酬率，也就是這三個指標影響程度最大，主要反映了公司的盈利能力，所以，可以把第一主成分稱為盈利能力主成分。

第二主成分中，占載荷量較大的指標分別為資產負債率、流動比率、速動比率，主要體現了公司的償債能力，所以，可以把這一主成分稱為償債能力主成分。

第三主成分中，占載荷量較大的指標分別為總資產周轉率、流動資產周轉率，二者主要體現了公司的經營能力，所以，可以把第三主成分稱為經營能力主成分。

在第四主成分中，占最大載荷量的指標是總資產增長率、資本積累率，主要體現了公司的發展能力，所以，可以把第四主成分稱為發展能力主成分。

第五主成分中，影響程度較大的指標分別為營運指數和全部現金回收率，主要反映了公司的現金流狀況，所以，可以把第五主成分稱為現金流狀況主成分。

在第六主成分中，營業收入增長率指標所占比重最大，主要反映公司的市場占有情況，所以，可以把第六主成分稱為市場占有能力主成分。

表4 主成分的特征值與貢獻度

表5 因子載荷矩陣表

2.3.3 物流業上市公司財務風險評價得分和結果分析

F1、F2、F3、F4、F5、F6六個主成分分別從企業盈利能力、償債能力、經營能力、發展能力、現金流狀況以及市場占有能力這幾個角度來衡量財務風險，根據表4中主成分的方差貢獻率，得出最終的物流業上市公司財務風險評價模型如下：

F=0.34520F1+0.15994F2+0.11451F3+0.08093F4+0.07071F5+0.06276F6

利用得出的模型計算出89家物流業上市公司的財務風險評價得分，F值越大，物流上市公司財務風險越小，相反，風險越大。根據計算結果，將89家公司按照分值分為四類，具體如表6所示。在89家公司中，風險很低的企業只有6家，風險較低的企業有32家，而被分類為風險較高型的企業共有49家，風險很高型企業有2家。財務風險評分小于等于零的企業占57.3%，超過一半，所以總體上，我國物流業上市公司財務風險水平偏高。

表6 公司財務風險評價分類

3 建議

針對我國目前物流企業財務風險水平總體偏高的情況，需要加強財務風險管理，企業可以通過完善財務風險管理系統、建立財務風險預警體系、提高人才專業勝任能力三方面具體措施來對企業財務風險進行防范和控制。首先，完善物流業財務風險管理系統，企業需要形成分工明確、秩序井然的內部組織機構，風險識別、監督、控制、評估等各個環節都被合理分配；其次，建立物流業財務風險預警體系，企業需要編制現金流量預算，并且對預算執行嚴格地監督和考核，以提高預算管理的質量。制定對企業的財務指標和非財務指標的評價計劃，分析不同時期的具體情況和發展趨勢，以此預測企業財務風險水平；最后，企業各項管理活動的正常進行都離不開人才，因此，需要重視提高人才專業勝任能力。當前，財務政策、競爭對手以及市場環境都處在日益更新的過程中，企業自身規模和經營范圍也不斷變化，所以，要不斷引進風險管理能力強、專業知識儲備豐富的優秀人才，同時也要加大對本企業員工風險管理能力、意識以及專業素養的培養力度。