我國創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)入監(jiān)管制度的法律思考

摘要 經(jīng)過十年艱辛醞釀，我國創(chuàng)業(yè)板市場于2009年終于登上資本舞臺。當(dāng)下，面對我國創(chuàng)業(yè)板上市三年多來出現(xiàn)的諸多問題所體現(xiàn)的準(zhǔn)入監(jiān)管法律規(guī)制方面的不足和缺位，我們不得不進行深刻反思，積極開展對創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)入監(jiān)管法律規(guī)制的研究。

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)板市場 準(zhǔn)入監(jiān)管法律制度 啟示

中圖分類號：DF411 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

創(chuàng)業(yè)板證券市場又被稱為二板市場，是指在主板市場之外，上市標(biāo)準(zhǔn)較低，主要為暫時無法在主板市場上市的處于初創(chuàng)期、規(guī)模小，但運作良好的、具有高成長性的新興高科技企業(yè)提供融通資金渠道和成長空間的場所。

一、我國現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)入監(jiān)管法律制度

創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)入監(jiān)管法包括一系列調(diào)整創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)入監(jiān)管過程中形成的社會關(guān)系的法律規(guī)范的總和，是對創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)入的條件、標(biāo)準(zhǔn)、程序、責(zé)任等的系統(tǒng)性規(guī)定。

盡管我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場成立時間非常短，但作為我國多層次證券市場之一，創(chuàng)業(yè)板市場仍然要適用于我國以《公司法》和《證券法》為核心的證券上市監(jiān)管法律法規(guī)體系。除了這兩個我國證券管理的根本大法之外，其他市場準(zhǔn)入監(jiān)管法律規(guī)定都是由法規(guī)和部門規(guī)章構(gòu)成的。對于創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)入監(jiān)管法律制度，其基本法律即為2009年3月31日由中國證監(jiān)會頒布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，此外，為了進一步完善創(chuàng)業(yè)板市場相關(guān)配套規(guī)則，還對《中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會辦法》和《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》進行了相關(guān)修改，深圳證券交易所也發(fā)布了《深交所上市規(guī)則》。

二、我國創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)入監(jiān)管法律制度存在的問題

（一）我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板對上市公司管理層售股限制期規(guī)定的不足。

從現(xiàn)實問題來看，創(chuàng)業(yè)板實施3年多來，創(chuàng)業(yè)板公司高管股東們把創(chuàng)業(yè)板公司首次公開發(fā)行上市當(dāng)成了實現(xiàn)個人資本增值和財富創(chuàng)造的手段和工具，許多創(chuàng)業(yè)板公司大股東們忙著套現(xiàn)，而不是致力于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。對創(chuàng)業(yè)板上市公司股東高管套現(xiàn)的現(xiàn)象進行深層理解，無疑這體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板公司管理者自身對創(chuàng)業(yè)板的未來存在隱憂，同時這種現(xiàn)象也會導(dǎo)致投資者對創(chuàng)業(yè)板公司的不信任。

（二）我國內(nèi)地對保薦人法律責(zé)任制度仍存在不足。

保薦人服務(wù)期時間仍較短。我國規(guī)定，公司在創(chuàng)業(yè)板上市后繼續(xù)跟蹤服務(wù)兩年，但是從我國具體國情和創(chuàng)業(yè)板證券市場的實際情況來考慮，這個服務(wù)時間應(yīng)該進行適當(dāng)延長。因為我國市場經(jīng)濟發(fā)展尚不成熟，市場信用制度還未完善，又由于創(chuàng)業(yè)板市場自身的高風(fēng)險性及我國申請創(chuàng)業(yè)板上市的公司的不成熟性，保薦人理應(yīng)對申請公司進行較長時間持續(xù)輔導(dǎo)，保證其持續(xù)遵守創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則。

（三）我國對創(chuàng)業(yè)板市場信息披露制度規(guī)定不完善，往往會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場信息披露存在虛假等情形。

《辦法》規(guī)定：“中國證監(jiān)會制定的招股說明書內(nèi)容與格式準(zhǔn)則是信息披露的最低要求。不論準(zhǔn)則是否有明確規(guī)定，凡是對投資者作出投資決策有重大影響的信息，均應(yīng)當(dāng)予以披露。”這個最低信息披露限制標(biāo)準(zhǔn)雖規(guī)定了對有重大影響的信息都需要進行披露，但其含義模糊，并沒有對什么是“有重大影響的信息”作具體闡釋。

三、啟示與建議

第一，對公司的管理層要作出3—5年的售股限制期，確保發(fā)行人的管理層穩(wěn)定和公司的持續(xù)增長，防止包裝上市套現(xiàn)的行為。僅僅從時間上延長了創(chuàng)業(yè)板上市公司高管股東的售股限制期限還不足以完全發(fā)揮警示作用。因此，為了從根源上杜絕套現(xiàn)的短視行為，未來還應(yīng)進一步規(guī)范上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，強化保薦人對上市公司持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任，對于督導(dǎo)不力的保薦人要承擔(dān)相應(yīng)的連帶責(zé)任等其他更為有效的方式方法。

第二，完善保薦人制度。要嚴(yán)格要求保薦人的責(zé)任，保薦人對擬發(fā)行上市公司負(fù)有完全保薦責(zé)任。在創(chuàng)業(yè)板證券市場，保薦人必須完全憑自己來判斷選擇的申請上市公司是否符合證券交易所規(guī)定的創(chuàng)業(yè)板市場上市各項要求，上市是否成功，上市后是否產(chǎn)生理想表現(xiàn)，如選擇失敗，保薦人應(yīng)自行承擔(dān)損失。此外，必須提高選擇創(chuàng)業(yè)板保薦人的資質(zhì)要求，確保保薦人必須具有必要的能力和誠信度，符合其資格標(biāo)準(zhǔn)，加強在盡職調(diào)查中的責(zé)任心。

第三，嘗試將強制信息披露和具體“定制性”的信息披露結(jié)合起來。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，我國創(chuàng)業(yè)板市場對信息披露作了最低限制要求，然而沒有對“有重大影響的信息”做具體的說明。因此，相關(guān)規(guī)定應(yīng)該對此進行補充，可以結(jié)合創(chuàng)業(yè)板公司自身特征，公司規(guī)模，發(fā)展前景及階段等來制定符合創(chuàng)業(yè)板公司行業(yè)特點的“定制性”信息，及時予以披露，從而有效保證投資者利益。

（作者：湖南湘潭大學(xué)2011級法律碩士（法學(xué)）研究生）

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