基于價(jià)值投資的上市公司價(jià)值評估

何東 羅勇

基金項(xiàng)目：2019年成都師范學(xué)院省級大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目“我國人口老齡化對經(jīng)濟(jì)增長的影響研究”（編號：S201914389088）

摘 要：價(jià)值投資的本質(zhì)是把實(shí)業(yè)投資思維在股市上的應(yīng)用，是投資者在證券市場上投資采取的重要方法、投資者獲得穩(wěn)健收益的根本方法，也是證券投資理論的基礎(chǔ)和重要組成部分。本文先對白酒行業(yè)的前景、市場競爭方面進(jìn)行宏觀分析，再對五糧液的業(yè)績和估值進(jìn)行微觀分析，從而得出五糧液股票估值的結(jié)果。本文為了對五糧液企業(yè)進(jìn)行合理的估值，考慮了多種因素，并以估值作為基礎(chǔ)建立了價(jià)值投資體系。

關(guān)鍵詞：公司估值;價(jià)值投資;自由現(xiàn)金流;市盈率

一、前景分析

（一）白酒行業(yè)供需狀況

由于中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展帶動了商務(wù)活動增加，白酒的社交屬性逐漸明顯且被人們重視，由此進(jìn)入了白酒行業(yè)的“黃金十年”，即2003年到2012年。而在2012年政府的限制三公消費(fèi)系列政策、禁酒令等政府活動對高端白酒的需求下降，由此行業(yè)的產(chǎn)量出現(xiàn)下滑趨勢，銷量的增速也放緩。

（二）白酒行業(yè)未來發(fā)展趨勢

中國目前約14億人口，人口基數(shù)龐大，奠定了我國消費(fèi)基礎(chǔ)。根據(jù)人口年齡來看，不同的年齡所具備的消費(fèi)能力不同，20-34歲是主要的消費(fèi)人群。因?yàn)榘拙频奶厥鈱傩裕园拙频闹饕M(fèi)人群為35-64歲，年輕人更愛價(jià)格便宜的啤酒或口干醇厚的紅酒，而隨著年齡的增長或出席場合的變化，白酒也就越來越受中年人的偏愛，白酒在一些社交場合也變得尤為重要。因此，白酒在未來的消費(fèi)市場內(nèi)仍會占的重要的市場空間。如今，白酒行業(yè)已經(jīng)結(jié)束了“黃金十年”的高速增長期，目前正處于平穩(wěn)發(fā)展階段，所以，預(yù)計(jì)白酒行業(yè)未來的發(fā)展將具備以下特點(diǎn)：市場需求減緩、高端名酒優(yōu)勢顯現(xiàn)。

二、市場競爭

五糧液集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)是白酒生產(chǎn)和銷售，公司根據(jù)消費(fèi)者不同的需求，開發(fā)了五糧春、五糧醇、五糧特曲、綿柔尖莊等品類齊全、層次清晰的系列酒產(chǎn)品。從2015年開始，白酒行業(yè)逐步進(jìn)入復(fù)蘇期，但是由于白酒品牌擠壓式的增長，占盡品牌、產(chǎn)品、渠道力優(yōu)勢的企業(yè)，不斷地占據(jù)市場份額，白酒行業(yè)的格局劃分愈發(fā)明顯。這是由于各地區(qū)對白酒的文化、品味、口味等要求不同，所以大多數(shù)企業(yè)知名度不大。目前我國擁有的白酒生產(chǎn)企業(yè)大約有20000多家，規(guī)模以上的企業(yè)則不到1500家，而其中上市企業(yè)只有19家。

（一）高端白酒市場競爭格局穩(wěn)定

從1952年開始國家就對名酒進(jìn)行了多次評選，其中茅臺、五糧液、瀘州老窖等多次被提名，這形成了我國白酒行業(yè)的格局。而由于高端白酒具有稀缺性，具有較高的品牌壁壘，一般白酒很難突破，所以目前市場上，高端白酒僅有被譽(yù)為“國酒”的貴州茅臺及宜賓五糧液。

（二）中端市場白酒企業(yè)眾多

一方面由于三公消費(fèi)政策的影響，不少白酒企業(yè)經(jīng)濟(jì)因此受到影響，而減少企業(yè)內(nèi)部的發(fā)展，無法沖刺高端市場;另一方面，消費(fèi)者的消費(fèi)觀念發(fā)生改變，不少低端市場的消費(fèi)者涌入中端市場，導(dǎo)致中端市場的白酒企業(yè)增加。由于中端市場的白酒企業(yè)眾多，所以競爭格局不完全確定，存在變化。

綜上所述，五糧液在未來的發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｆ淇蓱{借獨(dú)有的自然生態(tài)環(huán)境、獨(dú)有的651年明代古窖、獨(dú)有的五種糧食配方、獨(dú)有的釀造工藝、獨(dú)有的中庸文化、匠心品質(zhì)及獨(dú)有的“十里酒域”規(guī)模等六大優(yōu)勢，把握發(fā)展機(jī)會，升級產(chǎn)品體系，提高產(chǎn)品質(zhì)量，不斷深化改革，加大品牌營銷力度，增加公司的品牌價(jià)值，以此鞏固其在高端白酒市場的領(lǐng)先地位。

三、五糧液發(fā)展業(yè)績分析

（一）自由現(xiàn)金流分析

自由現(xiàn)金流在企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流中扣除了資本性支出和股息支出，可以衡量實(shí)際持有的能夠回報(bào)股東的現(xiàn)金，自由現(xiàn)金流越大，企業(yè)價(jià)值越大，股東的財(cái)富也越大。如表1所示，2016年—2019年五糧液自由現(xiàn)金流顯著高于同行業(yè)其他企業(yè)。

由此可以看出 五糧液經(jīng)營業(yè)績明顯要優(yōu)于同行業(yè)其他企業(yè)，屬于優(yōu)質(zhì)股，適合進(jìn)行長期投資，能帶來豐厚回報(bào)。

四、五糧液發(fā)展估值分析

（一）每股收益

從每股收益的走勢來看，2015年至2020年是收益逐漸上升的階段，這與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展愈來愈好是有很大關(guān)系的，人們的生活觀念逐漸改變，對物質(zhì)有著“高大上”的需求。

（二）市盈率

從圖2中數(shù)據(jù)來看，五糧液的市盈率合理區(qū)間應(yīng)當(dāng)在20-35倍左右，20倍以下屬于低估，35倍以上偏高估，對應(yīng)19年股價(jià)區(qū)間為80-140元，向下極限位置大約在50元左右。五糧液五年內(nèi)平均市盈率大約為25倍，年度收市價(jià)從2015年以來一直呈上升趨勢。結(jié)合上面兩張圖來看，2018年以后每股收益呈現(xiàn)大幅上升，在價(jià)格變動極小的情況下，市盈率不斷降低，安全邊際越來越高。

（三）PEG估值法

PEG指標(biāo)是指市盈率相對盈利增長比率，是由上市公司的市盈率除以盈利增長速度得到的數(shù)值。PEG在企業(yè)動態(tài)成長性問題上對PE進(jìn)行了補(bǔ)充，若PEG<1，說明市場低估了這支股票的價(jià)值，或市場認(rèn)為它的業(yè)績成長性比預(yù)期的要差;若PEG=1，說明市場對這支股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性;若PEG>1，則與PEG<1情況相反。PEG估值最關(guān)鍵的一步是對盈利增長速率的預(yù)測，本文通過計(jì)算過去五年和未來五年息稅前利潤增長率的平均值作為盈利增長速率。可得，五糧液的預(yù)期盈利增長速率為28%，PE值為25，PEG=25/28=0.89，說明企業(yè)價(jià)值可能被低估，從而具有投資價(jià)值。

結(jié)束語：

本文從價(jià)值投資理念出發(fā)，分別從五糧液的發(fā)展業(yè)績和發(fā)展估值兩個(gè)方面進(jìn)行分析，以此得到五糧液的投資價(jià)值，然后通過計(jì)算自由現(xiàn)金流，得出五糧液在同行業(yè)企業(yè)中表現(xiàn)突出業(yè)績良好，屬于價(jià)值投資中的優(yōu)質(zhì)股票，適合進(jìn)行長期投資;最后利用發(fā)展估值分析法對五糧液發(fā)展進(jìn)行估值，結(jié)果顯示，五糧液市場潛力巨大，公司營運(yùn)良好。

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作者簡介：何東（1999-），女，漢族，四川省眉山市人，本科。研究方向：經(jīng)濟(jì)計(jì)量。