民營企業上市利弊淺析

趙吉利

（浙江奔騰交通工程有限公司，浙江 杭州 311500）

一、民營企業上市優勢分析

民營企業上市，不僅能從資本市場獲取大量資金，也可以為企業發展帶來更多機遇。其正面影響主要體現在以下幾個方面：

（一）打通企業融資通道，實現可持續融資

上市發行可以給民營企業融資帶來大量資金，對于很多企業來說，這一步可以幫助企業實現跨越式發展，快速的擴大規模，帶來競爭優勢。有了資金企業才能抓住更多的發展機遇，利用和創造更前沿的技術和服務。尤其是科技創新公司，前期的研發投入需要巨大的資金，在沒有很好的實現自我造血之前，更需要在資本市場中快速籌集資金。

IPO上市不僅能在資本市場直接籌集到大量資金，而且能夠有效提升企業市場價值，改善間接融資的狀況。一般來說，上市后銀行會調高企業的資信評級，企業的融資難度及融資成本能得以降低；供應商等合作伙伴會給予更寬松的信用政策，減少流動資金周轉壓力。另外，在同等條件下，上市公司更容易獲得其他各類資源和要素，引進更多戰略合作伙伴，開拓市場空間。

（二）建立健全管理制度和業務流程，提升企業管理水平

上市公司必須建立完善的法人治理結構，并嚴格遵循公司章程、公司法、證券法等各項法律法規及制度進行有效運行，從而可以提高公司的決策能力、管理能力及抗風險能力。企業上市準則和公開發行股票公司信息披露實施細則等一系列法律法規，以及獨立董事的介入、股東會的形成和信息披露原則等外部監督的形成，也將促使企業不斷完善法人治理結構和建立健全現代企業制度。

另外，上市公司也應配置相應團隊或篩選專業的外部中介機構力量，充分挖掘自身的投資價值，充分練好內功，借助資本的力量加速發展。學會掌握資本市場的語言、充分發揮主體性信息源優勢。如年報中關于經營及戰略的科學描述、上市公司官網中對企業的合理展示等。在基于投資亮點得到充分挖掘的基礎上，形成優質的資本內容與信息，將會形成強大的傳播力，進而促進企業的發展。

（三）打造資本運作平臺，實現跳躍式發展

企業進入資本市場后，將會獲得更加廣闊的視野和資本運營手段，財務杠桿、風險控制、資本運作等一系列先進的財務管理理念的引入更能對企業發展起到巨大的推進作用。通過資本手段參與企業間的資產并購，優化配置，有助于企業的跳躍式發展。

舉例如下：某公司是一家生產鈦白粉的龍頭企業，2011年順利實現IPO上市后募集資金103億元，隨即收購了行業老大龍蟒鈦業。收購成功后，鈦白粉年產能達到86萬噸/年，一舉成為亞洲第一、世界第四的鈦白粉企業。顯然，企業上市后的發展可以形成質的飛躍，大多數企業就是上市后與非上市企業拉開了距離。如果佰利聯沒有率先登錄資本市場，那就無法進行資本運作，無法借助資本的力量形成行業龍頭。

（四）提升企業自身的品牌效應和知名度，實現企業品牌增值效益提升

上市本身就是一個廣告宣傳事件，對于“野心勃勃”想要做大的公司是不二的選擇。掛牌上市的企業通常在商務合作中更占優勢，不管是在企業間合作，或是與政府的合作。掛牌上市的企業可以提升銷售量及業務擴張能力，一家上市公司比一家未上市的公司會有更多的商業機會、更高的市場定位，在銷售產品或提供服務時也有必然的優勢。一般人們消費時會考慮公司品牌，因而企業會擁有更多的優質大客戶，可實現銷售的快速增長。掛牌上市的企業也可以降低采購成本，一家上市公司會有更多、更優質的供應商愿意與之結成戰略合作伙伴關系，因而可以享有更優的質量、更低的價格及更優惠的信用政策。另外，上市企業往往會對當地產業、就業、稅收等方面都有非常明顯的帶動作用，對相關企業的研發創新、經營管理、引進人才等方面都有很強的示范作用，因此政府更愿意在政策上予以傾斜。

（五）股票和期權是激勵員工和管理層的有效工具

上市公司股票的流動性、可變現性，可以給實行了股權或期權激勵的團隊分享公司價值增長所帶來的財富，實現有效的激勵并留住核心人員，從而增強企業的創造力、凝聚力和戰斗力。留住優秀人才，也有利于吸引人才的流入。上市公司比非上市公司更有發展前景，同時員工也會有更大的升值空間，因而大部分職場精英基本都會選擇上市公司。

二、民營企業上市弊端分析

盡管公開上市有諸多益處，但對民營企業來說也意味著需要支付大筆上市及后續管理成本，與此同時，還要面臨機構監管及市場諸多不可控的風險。

（一）昂貴的上市成本和維系上市所需的費用

一是上市籌備費用。上市籌建是一個系統工程，需要組建專業的上市籌備工作團隊，協調各職能部門按規范要求提升工作管理水平?；I備費用主要包括組建團隊的人力成本，公司規范治理的培訓費用，加強內控而新增的管理成本等。

二是涉稅成本。上市審核對盈利能力和稅務合規性有嚴格的要求，稅款補繳是目前民營企業上市普遍存在的問題。

三是社保成本。勞動密集型民營企業往往存在勞動用工不規范的問題，比如少報用工人數、降低社?；鶖?、以綜合保險代替城鎮社保等，發審委對企業勞動用工的規范異常嚴格，因此上市會使民營企業付出更高的社保成本。

四是中介費用。上市發行股票需要支付的承銷及保薦費用、審計及驗資費用、法律費用、用于本次發行的信息披露費用。其中承銷費用在整個上市過程中占比是最高的。

五是維系成本。企業為了維系上市所需的費用，包括每年要向交易所繳納的上市費用，聘請常年法律顧問和審計師的費用，定期召開會議的費用，發布公告的費用，為了滿足上市要求的變化而花費的費用。

（二）控制權的稀釋

上市融資意味著企業會引入新的投資者，也就意味著經營者原有的股份會被稀釋。而經營者與投資者之間往往由于立場不同，導致對未來收益的“算法”也不同。經營者追求的是長遠利益，為了長期利益，可能會選擇放棄眼前的蠅頭小利，把時間和金錢全部投資到未來，比如長期的研發投入。但作為投資人，未來是具有極大的不確定性的，尤其是金融市場的這種天然的信息不對稱，有時候會難免對未來的信心不足，所以更注重短期利益。這種對未來收益期限錯配的問題，常給企業帶來較大的短期業績壓力，與此同時，也損害到了企業的長期發展。

舉例如下：某能源公司的中小股東在2018年用半年時間實現了對大股東的逆襲。9.5萬名小股東參與了股東大會投票，原董事會遭到“清洗”，由中小股東提名的新一批董監高接任。然而時隔一年，2019年8月中小股東再次聯合要求罷免自己選出的董事長。因為控制權的爭奪使得這家幾經波折長久混亂的企業最終失去市場信任。

從長期來看，創業者的長遠規劃和投資人的短期目標這兩股力量一直在博弈。對于另外一些關注可持續性發展的公司來說，把握公司裁決權，不被投資者綁架是更重要，所以會選擇不上市。例如華為和老干媽，特斯拉的創始人Elon Musk也曾在推特上宣布，不想再受到這種困擾，想要退市。

（三）市場投機行為和負面新聞導致股份偏離內在價值

任何的監管機制都不是完美無缺的，投機主義總會存在，媒體的報道往往會放大市場的恐慌情緒，這些都容易使股票價格偏離其內在價值。有些國內企業海外上市，不到半年時間，股價便遭遇重挫。內部原因有財報不及預期，外部原因則是信息披露不充分的訴訟風險。

前段時間某汽車公司于海外上市，各路媒體對其贊賞和褒揚，股價也隨之大漲，聲勢如虹。然而，股價在沒有任何根據地一路火箭式上竄，這顯然不正常，高位維持了三四天后立即下跌，在股價的曲線圖上殺出了一條罕見的90度向下的垂直線。

股價的下跌或持續不穩定最終會導致投資者、債權人喪失信心，逐步導致企業融資困難、成本增加等惡性循環，甚至有資本抽逃，資金鏈斷裂的風險。

（四）嚴格的監管機制增加經營風險

出于對投資者利益的保護，各國立法機構都制定了包括證券監管機構、證券交易所、投資者訴訟在內的一系列監管體制，對上市公司進行監管，所以企業經營的隨意性和靈活性受到很大限制。每一家上市公司都需要對重大信息進行披露，凡事都要發公告，重要財務數據，重大交易，高管變動，股本變動等大量信息都需要被公開。信息公開披露容易泄露商業秘密，給企業帶來巨大損失。另外企業暴露在聚光燈下，稍有問題就需要給投資者做出解釋，處理不當可能會引起監管調查甚至訴訟，這無疑會給公司經營帶來額外的管理成本和風險。

三、結語

水能載舟，亦能覆舟。盡管上市能給發展中的民營企業帶來機遇，但上市公司往往也面臨更多新的挑戰。只有充分認識到公開上市利弊共存的特性，才能正確把握權衡引領企業健康發展。最重要的是，企業經營只有腳踏實地創造業績，才能穩定發展實現騰飛，切勿弄虛作假、本末倒置，否則欲速則不達，反而會弄巧成拙。